中曼石油阿尔及利亚 Zerafa II 区块价值分析

1月六号拆解了中曼石油的几个区块，温宿、坚戈、岸边、伊拉克以及阿尔及利亚。然后买了半仓，还有半仓想着等到年中油价低点慢慢买，结果买进去赶上伊朗局势升级，油气行业走了一波主升，错把β当α，有点飘了。周五大跌，终于可以冷静下来做一下复盘。其他几个赵老师已经做了比较详细的研究，所以我来分析一下阿尔及利亚的Zerafa II 区块。

先说结论：有保底的潜力巨大的看涨期权，需要高水平勘探、高水平低成本钻探——压裂去行权。

0绪论

（1）项目背景

阿尔及利亚是非洲最大的天然气生产国和向欧洲出口天然气的重要战略枢。2024年，阿尔及利亚国家碳氢化合物资源局（ALNAFT）依据新颁布的第19-13号碳氢化合物法，启动了“阿尔及利亚2024年招标轮”，此次招标是该国十余年来首次大规模国际招标。

Zerafa II 区块是此次招标中的核心资产，位于古拉拉-提米蒙盆地（Gourara-Timimoun Basin）南部，紧邻著名的 In Salah 气田项目。该区块面积高达38,697.73平方公里，是本次招标中面积最大、竞争最为激烈的区块之一 。2025年6月，中国中曼石油天然气集团（ZPEC）在与包括道达尔能源（TotalEnergies）、埃尼（Eni）与挪威国家石油公司（Equinor）组成的联合体等国际巨头的竞争中胜出，成功获得该区块的勘探开发权 。

本文旨在通过对Zerafa II 区块的地质背景、构造演化、石油地质条件及勘探潜力进行综合研究。通过整合历史勘探数据（特别是壳牌石油在2000年代的活动记录）与最新的地质认识，评估该区块的开发价值。

（2）地理位置

Zerafa II 区块位于阿尔及利亚中部腹地，行政区划上跨越阿德拉尔（Adrar）、过耶梅尼亚（El Menia）、因萨拉赫（In Salah）和提米蒙（Timimoun）四个省份 。从构造地理单元来看，该区块处于大西部沙海（Grand Erg Occidental）的南部延伸带，地表环境极为恶劣，多为流动的沙丘、戈壁荒漠及岩漠（Hamada）。气候属于典型的大陆性热带荒漠气候，夏季极端高温可达50摄氏度以上，昼夜温差极大。虽然地表条件对地震采集和钻井物流构成挑战，但该区块并非处于基础设施真空地带。其东侧紧邻 In Salah 气田的 Krechba、Teguentour 和 Reg 等主力产气区，现有的天然气集输管线网络和处理设施为 Zerafa II 区块未来的产能接入提供了便利的条件 。

一、公开信息分析

经第三方及 ZPEC 内部评估，该区块已发现 7 个油气圈闭，天然气地质资源量估算高达 1,092.57 亿立方米，一个世界级的气田。

但是注意这里有个大坑，1092亿公告里说的是天然气地质资源量，即地质储量。

石油行业的地质储量基本可以认定是骗外行的，指赋存于地下岩石孔隙中的原油总量，基于地震解释、测井数据及岩心分析估算，要想转化为实实在在的原油，要经历三重考验，一是地质勘探不确定性，二是开采技术不确定性，三是经济可行性。分别对应地质储量——探明地质储量——经济可采储量。每一个都要经过残酷的地质漏斗，以温宿一期为例，探明地质储量3,011万吨，技术可采储量644.71万吨，经济可采储量只有551万吨，从探明到经济可采的折算系数只有18.2%。 而从地质储量——探明储量，一般还有40%—60%的折算系数。

一般来讲，对陆地油田，地质储量*（8%-15%）=经济可采储量。

而对于阿尔及利亚的致密气藏来说，因为致密气的低采收率，地质储量*（3%–8%）才是普遍的保守的经济可采储量，也就是32亿-87亿立方。

这个资源量就很普通了，甚至可以说是鸡肋，按NPV10估值，只有3-5亿刀。 但是Zerafa II 的招标还吸引了两个能源巨头，对于他们来说，必有其他考量。

第一是技术的进步，大位移水平井多段压裂能够大幅提高致密气的采收率，但是在撒哈拉沙漠面临严峻的水资源问题。

第二是潜在资源量。

二、油气成藏要素

对油气开发行业来说，没有什么比地质更重要了。地质既决定产量，也决定成本。所以，要分析一个区块的价值，必须要考虑它的地质背景。

石油地质评价一个区块，用六个字，生储盖圈运保。分别对应“烃源岩（生烃），储层（孔隙度），圈闭（构造），运移（油气聚集的通道），保存（决定油气是否会散失）。

Zerafa II 区块位于阿尔及利亚中部，隶属于撒哈拉克拉通上的Gourara–Timimoun盆地南部。区块面积约为3.87×10^4 km^2，地形以古生代—中生代沉降盆地为主，地壳相对稳定面积高达 38,697.73 平方公里，是该国天然气富集的核心区域之一 。

本区块主要含油气层系为古生代砂岩体系。已知Ahnet/Gourara盆地的油气藏主要分布在寒武—奥陶纪砂岩、下泥盆系砂岩以及石炭系多利安统（下石炭统）砂砾岩中。具体而言，Silurian期的Tanezzuft组主要为烃源岩，储层作用不显著；下泥盆系中F2～F6砂岩层段（相当于Frasnian下部及Givetian）则构成盆地关键储层。此外，区域内下石炭统（Tournaisian–Strunian）红层砂砾岩也分布广泛，并在邻近盆地常形成油气圈闭。相比之下，中侏罗统碳酸盐岩层（局部裂缝发育）和上白垩纪“Continental Intercalaire”陆相砂岩仅次要发育，油气显示较弱。

（1）烃源岩评价：世界级的双源供烃系统

Zerafa II 区块的资源潜力建立在雄厚的烃源岩基础之上。该区域发育两套世界级的古生代海相烃源岩，且均已进入大量生气的热演化阶段。

第一套也是最核心的烃源岩为下志留统底部的 Tanezzuft 组“热页岩”。这套富含放射性元素的高伽马黑色页岩沉积于冰后期的快速海侵缺氧环境，TOC（总有机碳）含量极高，普遍在 2.0% 至 14.0% 之间 。在古拉拉-蒂米蒙盆地，由于埋深巨大，该套烃源岩的热演化程度（Ro）普遍大于 2.0%，处于过成熟阶段，主要生成干气（Dry Gas）。这解释了为何该区域及邻区 In Salah 气田主要产出甲烷含量极高的干气，而凝析油含量相对较低 。

第二套烃源岩为上泥盆统弗拉斯阶（Frasnian）的富有机质页岩。虽然其分布范围和有机质丰度（TOC 2.0% - 8.0%）略逊于志留系热页岩，但它作为第二套生烃灶，为上覆的石炭系储层或泥盆系内部储层提供了重要的补充充注。盆地模拟显示，主要的生排烃高峰期发生在晚石炭世至二叠纪，这与海西期构造圈闭的形成时间形成了良好的时空匹配，有利于天然气的大规模捕获与聚集 。

（2）储层 潜力巨大的未探明储层

Zerafa II 区块主力目的层是古生代碎屑岩，但在经历了深埋藏与复杂的成岩作用后，现今已演变为典型的致密储层。

奥陶系（Ordovician Unit IV）： 由晚奥陶世赫南特期（Hirnantian）的冰川及冰缘沉积物组成，包括冰碛岩、冰水河道砂岩等。这类储层具有极强的非均质性，横向相变快。经过成岩期的强烈压实与多期硅质胶结作用，奥陶系砂岩的基质孔隙度通常低于 8%，渗透率极低。但是，该层系岩石力学性质脆硬，易于在构造应力下产生裂缝。因此，奥陶系气藏被定义为典型的“裂缝孔隙型”储层，其高产完全依赖于天然裂缝网络（Natural Fracture Network）的发育程度与连通性。壳牌时期钻探的 Zerafa-1 井在该层系见到气显示但测试产量受限，主要原因即在于未能有效沟通开启的裂缝系统 。

下泥盆统（Lower Devonian）： 这是该区域及邻近 In Salah 气田的主力产层，包括 Gedinnian、Siegenian 和 Emsian 阶的砂岩。沉积相主要为浅海陆棚及三角洲前缘，砂体在横向上展布较为稳定（毯状砂）。尽管相比奥陶系，下泥盆统的物性略好，孔隙度可达 10-15%，但其渗透率普遍低于 10 mD，大部分层段小于 1 mD，属于典型的致密砂岩储层。微观上，绿泥石包膜（Chlorite Coating）的存在在一定程度上抑制了石英次生加大，保存了部分原生孔隙，但同时也不仅增加了孔喉系统的复杂性，还可能导致严重的酸敏性，对增产措施提出了特殊要求 。

注意，储层是该区块最大的预期差，在“冰川-河流”和“三角洲”这种沉积相背景下，只发现 7 个圈闭是必然只是暂时的。 这 3.8 万平方公里的土地上，“注定”还埋藏着几十个甚至上百个尚未被识别的隐蔽圈闭。

1. 奥陶系的“藤蔓效应”：你找到的是“一条河”，不是“一个点”

Zerafa II 的主力层是奥陶系冰川沉积。当时的冰盖下面流淌着巨大的“冰下隧道河（Tunnel Valleys）”。

它的形态： 就像一根根长长的藤蔓或飘带，蜿蜒几十公里。

这意味着： 只要顺着河道走向去追，你会发现这段河道里全是砂（全是气），那段也是。这种储量的增长不是“加法”，而是“乘法”。

2. 泥盆系的“撒面粉效应”：岩性圈闭的温床

泥盆系是三角洲沉积。三角洲就是河流入海时，把携带的泥沙（面粉）撒在海边。

侧向变化极快： 一会儿是砂（河口坝），一会儿是泥（分流间湾）。

岩性圈闭（Lithologic Traps）： 这种忽砂忽泥的变化，天然形成了一种顶级的圈闭——上倾尖灭。气顺着砂岩往上跑，碰到泥岩挡住了，就聚集成藏。

隐身属性： 这种圈闭不需要地层隆起（也就是不需要背斜），所以在找构造的老图上是“隐形”的。

必然性： 在 3.8 万平方公里的三角洲前缘相带里，这种砂泥交互的组合会有成千上万个。只要相带对，圈闭一定存在，只是大小问题。

所以，这意味巨大的看涨期权。那么，期权有多少可信度呢？取决于后三个字“圈运保”。

期权规模有多大呢？美国地调局对此有一套计算方法，懒得写了，基本是已发现的三倍左右。

三、勘探历史分析

Zerafa II 区块的勘探历史呈现出“早期普查、中期国际巨头评价、近期民企接手开发”的阶段性特征。

3.1早期勘探阶段（1950s - 1990s）

早在20世纪50年代，法国及阿尔及利亚的早期勘探者就开始涉足撒哈拉沙漠西部。

初步发现： 1950年代，第一口探井钻穿了阿赫内特盆地的地层，证实了该区域存在古生代含油气系统 。

技术局限： 这一时期发现了 In Salah 等构造上的气显示，但由于储层致密，在当时的技术（缺乏大规模压裂技术）和市场条件（天然气价格低、基础设施匮乏）下，Zerafa 地区的发现被认为是无商业价值的边际资产。 Sonatrach 在此期间可能进行了一些二维地震普查，勾勒出了基本的构造格架，但未进行密集钻探。

3.2壳牌（Shell）主导的集约化勘探（2005 - 2010）

这是 Zerafa 区块历史上技术投入最大、资料获取最丰富的一个时期。

授权背景： 2005年4月，在阿尔及利亚第6轮国际油气招标中，皇家荷兰壳牌公司（Royal Dutch Shell）成功中标 Zerafa 区块（当时由 Block 345, 346, 322b 组成）以及邻近的 Reggane Djebel Hirane 区块。 这是壳牌自1986年离开阿尔及利亚后，时隔近20年的重返之作 。

合作伙伴： 壳牌最初持有100%权益，随后引入阿布扎比穆巴达拉发展公司（Mubadala Development Company）旗下的 Liwa Energy，后者获得了 20% 的权益 。

工作量投入： 壳牌在 Zerafa 区块承诺并执行了庞大的工作量，包括采集 960千米 的二维地震数据和 540平方千米 的三维地震数据 。

钻探活动与井位详情：

根据环境评估报告和历史记录，壳牌在该区块钻探了多口探井，包括：

○Zerafa-1 (ZRF-1)： 位于区块核心构造带。 目前状态记录为“Puits fermé”（关井），并在附近发现了用于钻井供水的水坑。

○Zerafa-2 (ZRF-2)： 同样由壳牌钻探，现场遗留有水源井设施 。

○Zerafa-3 (ZRF-3)： 壳牌时期的第3口探井 。

○Zerafa West-1 (ZRF W-1)： 位于区块西部 。

技术应用与挑战： 针对致密储层容易受钻井液污染的问题，壳牌在该区域引入了欠平衡钻井（Underbalanced Drilling, UBD）技术 。 文献记载，壳牌对 Zerafa 区块的下泥盆统致密气储层进行了精细的储层建模，从地质概念到3D模型，试图解决储层非均质性强的问题 。

退出机制： 尽管钻探证实了天然气的存在（即目前的“7个发现”），但壳牌在2008-2010年左右选择了退出。 主要原因包括：

1. 储层物性差： 勘探结果显示储层物性“差到中等”（poor to moderate），部分层段极为致密，属于典型的 Tight Gas，单井产量未达到当时壳牌这类国际巨头的内部收益率门槛 。

2. 财政条款恶化： 2006年后阿尔及利亚实施的石油暴利税极大地压缩了外资在边际油气田上的利润空间。

3. 全球战略调整： 金融危机后国际油公司缩减上游投资，剥离非核心资产。

4.技术不成熟：页岩气革命尚未到来，致密气开发不经济。

3.3 Sonatrach 的评价与招标准备（2010 - 2023）

壳牌退出后，Zerafa 区块回归 Sonatrach。 在此期间，Sonatrach 并没有闲置该资产，而是结合邻区（如 In Salah 南部扩建、Timimoun 项目）的开发经验，对壳牌留下的数据进行了重新评估。 Sonatrach 确认了区块内 7 个圈闭的含气性，并将其列为具有战略储备价值的资产。 随着2019年新石油法的出台，Sonatrach 与国家资源局（ALNAFT）决定将该区块作为成熟度较高的“棕地/评价”项目推向市场，而非纯粹的“绿地”勘探项目，这大大降低了后续的勘探风险。

四、Zerafa II 区块的资源发现与现状

4.1 2024年招标结果与中曼石油的进入

2024年，ALNAFT 启动了代号为“Algeria Bid Round 2024”的国际招标，Zerafa II 被列为核心天然气区块。 该区块因其已证实的资源量，吸引了包括道达尔能源（TotalEnergies）独立竞标体、埃尼（Eni）与挪威国家石油公司（Equinor）联合体等国际巨头的激烈竞争 。

中标方： 中国的中曼石油天然气集团股份有限公司（ZPEC）以其独特的一体化开发方案胜出 。

合同签署： 2025年7月21日，ZPEC 与 Sonatrach 在阿尔及尔正式签署勘探开发合同 。

权益分配： ZPEC 持有 90%，Sonatrach 持有 10%。 中曼石油担任作业者（Operator）。 注意这个只是作业方，实际按阿尔及利亚的法律，前期最高回收一半，后期纯利润气长期来看可能在20%左右，得看公司后期披露。

4.2确证的资源发现（Discoveries）

与许多尚处早期的勘探区块不同，Zerafa II 区块实质上是一个包含已发现气田群的评价与开发项目。

已发现气田数量： 区块内已确认包含 7 个 已发现含圈闭（discovered oil and gas fields/traps）。 这些发现直接对应于壳牌时期钻探的 Zerafa-1, 2, 3 等井位。

资源量数据： 根据中曼石油及第三方独立机构的评估，Zerafa II 区块的天然气地质储量及资源量（Geological Reserves and Resources）估算高达 1,092.6 亿立方米（约 109.3 BCM 或 3.86 Tcf）。

○数据解读： 3.86 Tcf 的储量规模如果集中在一个常规气田，将属于巨型气田。 但在 Zerafa II，这分布在 7 个构造中且储层致密，意味着其开发需要密集的井网和大规模的压裂作业。

流体性质： 主要为干气（Dry Gas），部分构造可能含有少量的凝析油（Condensate）。 邻近的 Guern El Guessa II 区块被中石化（Sinopec）评价为具有页岩气潜力

五、 合同条款与开发承诺

根据签署的 PSC 合同，Zerafa II 项目的生命周期设计非常长远：

合同期限： 基础期限 30 年（包含勘探与开发期），并可视情况延长 10 年，总计可达 40 年 。

开发方案提交： 中曼石油必须在合同生效后的 48个月（4年） 内，编制并提交针对区块内已有 7 个油气藏的《开发方案》（Plan of Development, POD），并报送 ALNAFT 审批 。 这一条款强制要求作业者快速从评价转入开发，避免“囤积地块”。

5.1 投资与成本回收机制

● 勘探期投资： 由中曼石油全额承担。

● 开发期投资： 由中曼石油（90%）和 Sonatrach（10%）按权益比例共同承担。

● 收益分配： 投产后，中曼石油将优先回收勘探成本（Cost Oil/Gas），剩余的利润油/气（Profit Oil/Gas）将按合同比例在双方之间分配 。

5.2 技术挑战与应对策略

Zerafa II 开发的核心在于“解锁致密气”。

● 地质挑战： 储层非均质性强，自然产能低。

● 工程挑战： 钻井周期长，地层研磨性强，对钻头和钻具损耗大。

● 中曼策略： 预计将采用与新疆温宿项目类似的高效钻井技术，结合大规模水平井分段压裂。 此外，利用壳牌留下的三维地震数据进行精细的裂缝预测，将是提高钻探成功率的关键

6. 结论

阿尔及利亚 Zerafa II 区块的勘探历史揭示了从“发现但无法经济开发”（壳牌时期）到“政策与技术双重解锁”（中曼时期）的演变逻辑。

1. 资源基础坚实： 壳牌在2000年代的钻探（Zerafa-1, 2, 3等）虽然当时未商业化，但确凿地证实了 气藏的存在。

2. 开发模式的革新： 这块的主要难度是钻井和压裂，而中曼以此起家。

前景展望： 随着未来4年评价工作的展开和开发方案的提交，Zerafa II 有望接入 GR5 管线，成为阿尔及利亚向欧洲供气的新兴气源地。 该项目的成功将主要取决于钻完井成本的控制以及压裂技术在撒哈拉地质环境下的适应性。