$中国太平(00966)$ 大型险企将获特别国债千亿注资？影响几何？

【财新网】2025年5月国新办发布会上，金融监管总局局长李云泽曾表示，在完善资本补充机制方面，“大型保险集团资本补充已经提上日程”。
近日据彭博报道，国寿、人保、太平等财政部控股的大型险企，将获得高达2000亿元特别国债的注资，相关计划最早可能于今年一季度公布。
从险企核心指标偿付能力充足率来看，2025年三季度，国寿、人保和太平均高于行业平均水平，并无迫切增资需求。中泰证券分析师葛玉翔、蒋峤在研报中指出，此次定增为预防性注资。短期可缓解“750曲线”下降对偿付能力（尤其是核心偿付能力充足率）压力；中期解决险资加大长期入市股票投资后顾之忧；长期提升国有商业保险央企在行业资本实力和影响力。
“2025年，在国债收益率企稳回升开始上行的同时，具有滞后性的‘750曲线’却还在继续下行，这对保险公司的偿付能力造成了双重压力。”一名保险行业人士表示。
中泰证券解释称，根据旧会计准则和偿付能力管理规则，负债准备金的折现率计量均基于750曲线，而资产端则基于当期市场利率曲线计量。这种计量基础的差异导致资产负债两端因评估曲线不同而产生变动方向和幅度的不一致。2025年三季度资产端即期收益率曲线震荡上行使得资产评估值下行，而负债端评估曲线（750曲线）下行推动负债评估值上行，最终形成偿付能力上的资产负债双向压力。
根据静态测算，十年期国债到期收益率750天移动平均线于2025年、2026年和2027年将分别下降33.8、28.4和13.2bps，这将造成准备金的增提和净资产的拖累。2026年后，随着寿险公司逐步开始执行新会计准则，行业净资产波动加剧的问题可能日益凸显，关注潜在偿付能力风险。
若2000亿元注资落地，对偿付能力影响几何？据中泰证券测算，本次注资规模占上述三家央企保险公司2026年末归母净资产比例约16.5%（其中国寿、人保和太平分别为13.5%，20.1%和25.8%），合计提振偿付能力比例约23bps（其中国寿、人保和太平分别为19.2bps、34.6bps和20.3bps）。
从定增价格来看，中泰证券认为，本次国有商业保险央企注资的节奏和方法与2025年四大国有银行A股定增类似。定增价格将主要参考A股市价，中国太平仅在港股上市且当前仍处于预期破净交易阶段。若后续增资对PB-ROE估值框架影响并不大，对H股影响相对较小。
在此之前，中国在2025年已经发行5000亿元特别国债为四家国有大行注资。具体来看，交通银行、中国银行、邮储银行、建设银行先后完成超过千亿元定增，分别募集资金1200亿元、1650亿元、1300亿元、1050亿元，合计5200亿元；其中，财政部认购1124.2亿元、1650亿元、1175.8亿元、1050亿元，合计出资5000亿元。在扣除相关发行费用后，募集资金全部用于补充银行核心一级资本。■
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