$平安银行(SZ000001)$ $杭州银行(SH600926)$ $汇丰控股(00005)$
从恒生银行私有化退市价格看中国银行业股价的极度低估！
恒生银行私有化退市的核心估值水平及平安银行对标私有化方案设计与测算
一、恒生银行私有化退市的估值水平
根据汇丰控股对恒生银行发起的私有化方案，关键估值指标如下：
1. 市净率（P/B）：1.8倍
- 私有化对价155港元/股对应的市净率约为1.8倍，显著高于香港本地银行股的平均水平（通常在0.4-0.5倍左右），体现了汇丰对恒生银行优质资产和特许经营权的认可。
2. 市盈率（P/E）：约18倍（基于2025年盈利预期）
- 该估值同样高于港股银行板块的平均水平，溢价反映了恒生作为香港零售银行龙头的市场地位和稳定盈利能力。
3. 溢价水平：
- 较公告前30日均价溢价约33%，较分析师最高目标价溢价18.3%，处于港股私有化溢价的较高水平。
4. 其他关键条款：
- 最后交易日：2026年1月14日
- 对价支付：现金155港元/股
- 生效日期：2026年1月26日
- 退市日期：2026年1月27日
二、对标恒生银行估值，平安银行私有化价格测算
核心假设与数据：
1. 对标基准：采用恒生银行私有化的核心估值指标——1.8倍市净率（P/B）。
2. 平安银行最新财务数据（截至2025年三季报）：
- 每股净资产（BVPS）：23.08元（数据来源：平安银行2025年第三季度报告）
3. 私有化价格测算：
text{私有化价格} = text{每股净资产} times text{目标市净率}
text{私有化价格} = 23.08 times 1.8 approx 41.54 text{元/股}
测算结论：
若平安集团参照恒生银行1.8倍PB的私有化估值标准，平安银行的私有化理论价格应为41.54元/股。
三、平安银行私有化方案设计
（一）方案核心要素
1. 私有化对价：
- 价格：41.54元/股（基于1.8倍PB测算）
- 形式：全现金支付，确保股东确定性收益。
2. 交易方式：
- 采用协议安排（Scheme of Arrangement）方式，需符合香港和内地两地监管要求（若平安银行同时在两地上市，需分别处理）。
3. 时间节点（示例）：
- 公告与停牌：宣布私有化计划并申请股票临时停牌。
- 尽职调查与文件准备：完成财务、法律尽职调查，编制私有化方案文件。
- 股东大会表决：召开股东大会及H股类别股东大会，需获得独立股东75%以上赞成票，且反对票不超过10%。
- 监管审批：取得银保监会、中国证监会、香港证监会等必要监管批准。
- 生效与退市：计划生效后完成股份注销及退市，预计耗时4-6个月。
4. 资金来源：
- 平安集团需筹集约41.54元/股 × 总股本的现金，假设平安银行当前总股本约194.06亿股（需根据最新数据调整），则总对价约为8,050亿元。
- 资金来源可能包括：自有资金、银团贷款、发行债券或资产处置。需确保不影响集团流动性安全。
（二）关键实施步骤
1. 筹备阶段：
- 成立私有化专项工作组，聘请财务顾问、法律顾问及独立估值师。
- 完成内部审批及初步可行性研究。
2. 公告与沟通：
- 发布私有化意向公告，启动独立财务顾问对公平性及合理性的评估。
- 与主要股东、监管机构及市场进行预沟通。
3. 表决与审批：
- 召开股东大会，需获得出席股东所持表决权的75%以上通过（需扣除关联方投票），且反对票不超过10%。
- 向监管机构提交申请文件，应对可能的反垄断审查。
4. 对价支付与退市：
- 私有化计划获法院批准后，向股东支付现金对价。
- 向交易所申请撤销上市地位，完成股份注销手续。
（三）风险提示与应对
1. 监管审批风险：需通过多部门审批，存在不确定性。
- 应对：提前与监管机构沟通，完善申请材料。
2. 股东反对风险：若中小股东认为对价不足，可能投反对票。
- 应对：设置合理溢价（如较市价溢价20%-30%），加强投资者沟通。
3. 流动性风险：巨额现金支付可能影响集团财务健康。
- 应对：通过多元化融资降低资金压力，保留充足流动性缓冲。
4. 市场波动风险：若股价在私有化期间大幅上涨，可能增加成本。
- 应对：设定要约期上限，明确要约不可撤销条件。
（四）私有化战略价值
1. 战略灵活性：退市后无需披露季度业绩，可专注长期战略转型（如科技投入、风险管理优化）。
2. 资源整合：强化平安集团“综合金融+医疗健康”生态协同，降低资本消耗。
3. 价值重估：摆脱市场短期波动干扰，通过内生增长提升长期内在价值。
总结：
- 对标恒生银行私有化估值，平安银行理论私有化价格应为41.54元/股（1.8倍PB）。
- 私有化方案需通过复杂的监管审批和股东表决程序，并需准备巨额资金，同时面临多重执行风险。当前A股银行股的低估值（PB约0.5倍）与私有化溢价水平存在显著差异，需充分论证合理性和可行性。
关键建议：若平安集团考虑私有化，应结合市场环境、融资成本和股东诉求，设计更具吸引力的对价和沟通策略，并确保满足监管对金融控股集团资本充足性的要求。