$第四范式(06682)$ 以下内容仅限于个人观点，周末流传出来的这份交流纪要，是从公司上市以来把自己业务模式和未来展望讲的最能让人看懂也最清晰的一次对外交流。它恰好解答了我最近一直在思考的三个问题：
1）为什么当初会买它？
我的认知：因为以前做过ToB的项目，我从一开始就认为国内的ToB业务就不是一个好的商业模式，每家公司不同的业务场景、甚至不同公司相同的业务场景，都很难简单复制，所以我始终认为老四干的就是辛苦活，不论他是项目制还是订阅制。
但老四真正的稀缺性在于，国内做ToB业务的各类软件类企业，除了真正做外包的比如软通、中软国际这些，其它像金蝶、用友、甚至是订阅模式走的最通最纯正的金山办公等等，没有一家ToB的SaaS或PaaS类企业在收入超过50亿规模以后还能继续保持高速增长，这是国内这么多年发展已经被验证的现实。而老四依靠软硬结合的模式，如果收入还能保持三年以上30%的复合增速直至200亿，甚至达到更高的收入天花板，那它必将成为AI时代极具稀缺性的AI应用标的，届时，订阅制和项目制只是影响它估值到底是10倍PS还是30倍PS还是100倍PS的因素，但不会是妨碍它的长期的上涨潜力。
到目前为止，我依然认为，软硬结合很可能是国内ToB业务最适合的商业模式，记住是最适合，不是你们想要的最好。就像苹果先卖手机再建生态一样，当老四的一体机铺的客户越多、触达行业场景越广泛以后，相应的AI+应用收入订单就会纷至沓来，试想一家采购了它几千万定制化一体机的客户，要把AI应用在日常业务中的时候，是该另起炉灶自己干、还是换换供应商…现在通过广撒网部署出去的一台台一体机，以后就会成为老四最大的护城河。
至此，大家可以思考，在AI应用时代，为什么标准化订阅制的鼻祖Salesforce 收入增速不尽如人意，股价更是举步维艰；而以定制化项目制起家的新王Palantir收入连续加速增长，股价更是一路高歌猛进？
2）为什么跌到现在还一直持有？
今年、尤其是国庆后至今，老四股价表现确实拉垮，但为什么我们这么多南向小散户被折磨的死去活来后还一直拿着不动？
是因为老四的技术真的很牛逼吗？还是因为我们觉得AI牛市会持续下去？
我想很大一部分原因是：到目前为止，因为公司管理层给市场释放的预期都一步一个脚印的实现了。
在这份交流纪要中，公司清晰的阐述了看到下游需求加速增长的事实、未来收入规模和盈利能力的稳定预期、以及不排除还有继续提升空间的可能性，当然更重要的是，大家担心的会不会再来一次配股融资也消除了。
所以我从纪要中看到的是，显然他们也无法左右股价短期的涨跌，但公司开始学会对投资者关心的问题都做出正面解答，希望这是一个好的开始。
鉴于过往管理层能兑现预期的历史，所以我还是选择相信他们对未来的展望，选择继续持有。
3）老四到底值得给多少估值？
所有的痛苦，可能都源于我们对它过高的预期。
我们期待的都是十倍百倍的星辰大海，但到底要经历怎样的痛苦才值得我们去赚几倍赚十倍？我也还没完全想明白，但我可以肯定，它绝对不会让我们轻轻松松的就把这钱给赚了。
鉴于我的认知，在它的盈利能力没有恢复到50%以上之前，在它的收入增速没有加速到50%以上之前，我现在对老四三年后的预期，就是当下的科大讯飞，如果再打个对折，500亿市值，相对于当下200亿的估值，三年仍有1.5倍空间，我是完全可以接受的。
不吹票，我只为自己的认知买单，赢，心安理得，亏，理所应当。