范式智能2025年业绩跟踪—转折之年
核心结论：
FY2025是范式智能历史性转折点：收入+35.6%至71.35亿元，GAAP净利润转正，实现2019年上市以来首次年度盈利。三大新业务板块中，API（+129%）和Agentic AI（+93%）爆发式增长，标志公司从"AI平台"向"AI Platform+API+Agentic AI"三足鼎立转型完成。
Tips：个人认为，比年报业绩本身更值得关注的是，公司听劝，重新梳理了自己的业务，以先知平台为核心的AI Platform是基石，尽管还包含硬件成份，但已经成为公司面向B端客户的算力基础设施；API则是按Token消耗计费；Agentic AI 则按结果收费。其中API和Agentic是AI应用发展趋势下，资本市场极度渴求的商业模式，且会爆发式增长。所以，以后别再说公司是倒卖硬件的了。
一、2025年财务指标vs预测对比
其它值得关注的数据：
好的：
1）应收：从24年的30.9亿元下降到23.4亿元，即便加上预付款项和其它应收，也是从36亿元降到34亿元，并没有随着收入的增长而增长，说明公司现金流同比有比较明显的改善。
2）现金+交易性金融资产+其它短期投资+定存的总金额接近38亿元，长期借贷1.8亿元，说明公司不缺钱了，一时半会都不会再配股。
3）成本中技术服务费：从24年的26亿元下降到25年的20亿元，预计随着AI Coding的渗透，以后还会有下降空间。
不好的：
1）主要就是硬件成本：从24年的20亿元增加至25年的40亿元，翻倍增长，主要是硬件采购成本上升，这也是影响毛利率的最大因素。
2026年需要关注的是：在存储涨价的情况下，公司是否还能维持稳定的毛利率？
（如果扣除这部分硬件成本，再给5%-15%的毛利率，对应公司纯软件类的收入约25亿元）。
毛利率下降的深层分析
中性判断： • 毛利率从42.7%→34.8%是战略性下降，而非竞争力恶化 • AI Platform+PaaS天然毛利率低于纯软件SaaS（算力成本占比较高） • 如果毛利率34.8%能换来收入+35.6%和扭亏，这个交换是值得的 • FY2026需要观察毛利率是否稳定（目标：维持35%）
二、新业务板块深度梳理
3.1 重大业务重组说明 2025年公司对业务分类做了重大调整，从2024年的三大板块变为2025年的三大板块： 旧分类（FY2024）→ 新分类（FY2025）对照
重要说明：新分类与旧分类不是完全一一对应，而是有合并和拆分：
• AI Platform = 原来的先知平台（核心，包含SHIFT、AIGS等业务）
• API业务 ≠ 原来的SHIFT：API是Token计费的纯基础设施服务（PhanthyCloud平台）
• Agentic AI ≠ 原来的AIGS：Agentic AI是基于AI Platform的Agent应用，目前电力能源行业占比高。
3.2 三大新业务详解 业务一：AI Platform（PaaS平台）——核心主业，占比91.8%
AI Platform包含的产品线： • 先知AI平台（Sage AI Platform）5.0版本 • PhanthyCloud智能平台（GPU调度/虚拟化） • HAMi vGPU（GPU资源池化） • ModelHub XC（模型商店） • 式说/Ontology（企业知识管理） • SHIFT（行业解决方案，2025年并入AI Platform？） • AIGS（开发工具，2025年并入AI Platform？）
注：FY2024 SHIFT和AIGS合计约16亿元，FY2025 AI Platform增长到65.52亿，说明SHIFT+AIGS被重新归入AI Platform，同时该业务仍有32%的内生增长。
核心驱动因素：
1）企业级AI Agent需求爆发，垂直世界模型渗透加速；2）先知AI平台5.0完成多次迭代，集成GPU资源池化+AI Agent工具；3）标杆用户数累计达1,000+（25年数据不披露，有可能没怎么增长），NDER（净收入增长率）维持110%以上；4）客户从金融、能源扩展到智能终端（手表/眼镜）、能源等领域。
关键信号：AI Platform占比从70%→92%，说明公司正在All-in AI Platform战略，将所有产品线整合到统一平台下。
业务二：API业务（Token计费基础设施）——新型基础设施，占比~1.1%
API业务定义： API业务是PhanthyCloud平台的Token计费部分（Pay-as-you-go模式），包括： • Phanthyrouter：多模态路由API（聚合多个大模型的统一接口） • PhanthyClaw：AI应用防护/安全API • Token计费：按调用量收费，而非按订阅/年费
商业逻辑： • 对标：类似AWS的按调用量收费模式（vs 传统的订阅制） • 目标客户：开发者、中小型企业、创业公司 • 商业模式：SaaS的"按需付费"模式，轻资产，可快速扩张 • 竞争力：已支持OpenAI、Deepseek、MiniMax等主流模型的一站式接入
增长逻辑：
• 大模型生态爆发，开发者对统一API接口的需求爆发 • 公司拥有模型无关（model-agnostic）的路由技术，降低客户成本30-50% • Token计费模式边际成本极低，毛利率高 • FY2025已积累大量开发者客户，2026年有望进入爆发期
关键判断：API业务本质是大模型时代的基础设施管道，不是短期收入主力（占比~1%），但会爆发式增长，代表公司从"项目制"向"平台计费"的战略升级。
业务三：Agentic AI业务（AI代理应用）——下一代产品，占比~7.1%
Agentic AI业务定义： 基于AI Platform的垂直场景AI代理应用，是公司2025年重点发力的新产品，包括： • 金融：智能信贷风控Agent、水电解设备运维Agent • 能源：电力调度Agent、水文数据监测Agent • 医疗：慢病管理Agent • 教育：智能课程学习Agent • 制造：汽车制造MES系统管理Agent、空气动力设计Agent
商业逻辑： • 从"AI平台"到"AI应用"的价值延伸 • 收费模式：按Agent应用打包订阅/年费 • 每个垂直行业可以开发多个Agent（如金融有5-6个Agent） • 目标客户：金融、能源等行业的头部企业（标杆用户） • NDER达110%，说明现有客户的Agent付费深度持续提升
增长逻辑： • 企业从"试点AI"进入"全面部署AI Agent"阶段 • Agentic AI与AI Platform形成飞轮：Platform越成熟→Agent越好用→更多客户 • 公司已发布20+款开箱即用Agent，覆盖同声传译、机器人助理、AI写作等
关键判断：Agentic AI是公司2025-2026年最重要的增长引擎。93%的增速（部分因为FY2024基数很小）说明市场对垂直AI Agent的需求极度旺盛。该业务是公司"AI Agent+垂直世界模型"战略的核心载体。
三、FY2026展望
在手订单89亿元（大概率是没有包含API和Agentic AI业务），锁定25年基本上能达到90亿+收入水平、乐观在95-100亿元区间。
新的三大业务展望：
2026年盈利预测：
假设条件：1）收入保持35%增速；2）毛利率维持35%水平；3）研发费用参考25年增速，26年预估同比增长20%；4）其它费用率保持不变。
2026年预估：收入96亿元（28%增速的AI Platform+4亿元的API+8亿元的Agentic AI）;营业利润4亿元左右，保守2-3亿元。
关键：FY2026是范式智能从"微利"进入"规模化盈利"的关键年份，但是对于当前的估值意义不大，无法单纯用PE估值。
估值分析：
分部估值法：
1）AI Platform中硬件占比还是60%（25年数据），对应26年AI Platform软件部分收入约32亿元，28%收入增速，对应10倍PS，即估值320亿元。
2）API+Agentic AI，高毛利软件类收入，26年收入翻倍增长约12亿元，给予其20倍PS，对应26年估值240亿元。
加总估值：560亿元，即便是考虑流动性影响下的估值折价，仍然能有400亿元估值，翻倍空间。
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