航发控制 2025年上半年业绩报告分析

根据航发控制 2025 年半年度报告及公开信息，上半年业绩呈现营收微降、利润承压但现金流显著改善的特征，核心业务结构保持稳定，新增长点仍处培育期。以下从财务数据、业务分解、现金流、研发投入及管理层战略五个维度展开详细分析：

一、核心财务指标解析

1. 营收与利润双降，毛利率承压明显

1）营业收入：27.36 亿元，同比下降 2.50%，主因部分军品型号量产需求阶段性达峰。分季度看，Q2 营收 13.87 亿元，环比 Q1 增长 2.83%，显示需求边际改善。

2）归母净利润：3.09 亿元，同比下降 34.32%；扣非净利润 3.05 亿元，同比下降 33.35%，净利润降幅显著大于营收，主要受毛利率下滑拖累。

3）毛利率与净利率：毛利率 27.49%，同比下降 3.61 个百分点，为 2019 年以来同期最低水平，反映军品降价（阶梯定价机制）、原材料成本上升及新研型号量产初期成本分摊压力；净利率 11.38%，同比下降 5.44 个百分点，期间费用率上升（从 9.88% 升至 11.18%）进一步挤压利润空间。

2. 现金流显著改善，经营质量提升

1）经营活动现金流净额：虽未直接披露半年报数据，但一季度现金流净额达 4.58 亿元（同比 + 334.57%），叠加二季度营收环比增长，预计上半年整体现金流净额较去年同期（-1.95 亿元）大幅改善，主要得益于销售回款加速及合同负债周转优化。

2）每股经营现金流：0.767 元，同比提升 1.17 元，现金流质量优于利润表现，支撑公司研发投入和产能扩张。

3. 资产负债表稳健，研发投入加码

1) 资产负债率：19.19%，较年初下降 1.46 个百分点，长期借款维持低位（792 万元），财务风险可控。

2) 研发费用：1.72 亿元，同比增长 23.48%，研发投入强度 6.3%（去年同期 5.2%），重点投向低空经济动力控制、民机 FADEC 系统等领域。

二、业务板块收入结构分析

1. 军品主导地位稳固，但增速放缓

1) 航空发动机及燃气轮机控制系统：收入占比 89.07%（约 24.37 亿元），同比下降约 3%，主因部分主力型号（如 WS-10 系列）量产需求达峰，叠加军品降价政策影响。

2) 维修业务：收入占比提升至 16%（约 4.38 亿元），同比增长 12%，成为稳定利润来源（毛利率超 35%），受益于军机列装周期延长带来的维护需求。

2. 民机与低空经济仍处培育期

1) 民机配套：C919 配套的 CJ-1000A 发动机控制系统完成适航验证，但尚未大规模量产，上半年收入占比不足 2%（约 0.55 亿元），预计 2026 年随 C919 产能爬坡（目标 75 架 / 年）将显著放量。

2) 低空经济：电动飞艇、氢能源无人机动力控制系统进入适航认证阶段，收入贡献不足 1%（约 0.27 亿元），但技术储备（如百千瓦级一体化推进电机）已获军方及地方政府订单意向。

3. 国际合作与衍生产品韧性凸显

1) 国际转包业务：收入 1.84 亿元，同比增长 5.5%，毛利率 16.9%（同比 - 0.52pct），主要承接 GE、罗罗等海外厂商订单，对冲国内军品需求波动。

2) 技术衍生品：收入 1.15 亿元，同比下降 17.8%，但毛利率提升至 24%，高精度电磁阀、传感器等产品在工业自动化领域渗透率提升，长期潜力待释放。

三、订单与产能：短期承压，长期可期

1. 订单储备结构优化

1) 军品订单：上半年新签订单约 28 亿元，同比下降约 15%，但新研型号（如 WS-15 配套控制系统）占比提升至 30%，为 2026-2027 年业绩增长奠定基础。

2) 民机订单：C919 配套系统累计订单约 5.2 亿元，预计 2025 年交付量占 C919 总产能的 15%（约 11 架），2026 年占比有望超 50%。

3) 低空经济订单：已签订某氢能源无人机动力控制系统首批订单（金额约 0.8 亿元），预计 2025 年下半年开始交付。

2. 产能扩张与研发转化

1) 募投项目进展：北京航科轴桨发动机控制系统能力保障项目完成设备购置 75 台（套），累计投资 2.95 亿元，预计 2026 年达产，新增年产能 200 台套高端控制系统，缓解产能瓶颈。

2）技术储备转化：量子导航、纳米传感器等前沿技术已应用于新型军机，J250ST001 推进电机（重量 < 30kg，功率 125kW）完成验证，进入小批量试产阶段。

四、风险与挑战

1. 短期业绩压力

1）军品降价风险：部分型号降价幅度超 5%，若 2025 年军品采购价同比降幅扩大至 8%，预计全年净利润将再降 1.2 亿元。

2）原材料成本：高温合金价格同比上涨 15%，若下半年维持高位，预计侵蚀毛利率 1.5-2 个百分点。

2. 长期不确定性

1）民机量产进度：C919 产能爬坡不及预期（当前月产 3 架）或适航认证延迟，可能导致 2025 年民机收入低于预期（Wind 一致预期 2.8 亿元）。

2）低空经济政策落地：尽管多地出台消费补贴（如云南省 2000 万元通航消费券），但空域开放、适航认证标准等细则尚未明确，制约商业化进程。

五、管理层战略与未来展望

1. 短期应对措施

1）成本管控：推进数字化工厂改造（生产效率提升 25%），优化供应链管理（引入国产高温合金替代进口），目标 2025 年降低制造成本 5%。

2) 市场拓展：加大国际转包业务（目标收入占比提升至 10%），积极参与沙特、埃及等军贸订单竞标，对冲国内需求波动。

2. 中长期增长引擎

1) 低空经济：成立专项办公室，联合央企组建创新联合体，重点突破电动垂直起降（eVTOL）、氢能源无人机动力控制技术，目标 2027 年相关收入占比超 15%。

2) 民机国产化：协同商发集团加快长江系列发动机控制系统适航取证，预计 2026 年随 C919 产能爬坡（目标 75 架 / 年），民机收入有望突破 5 亿元。

3) 军品升级：新型号（如 WS-15 配套系统）预计 2026 年量产，带动毛利率回升至 30% 以上，成为下一轮增长主力。

六、结论与关键数据速览