核聚变板块全产业链核心问题解析

核聚变（可控核聚变）板块目前处于从实验室向工程化过渡的关键阶段，产业链清晰分为上游、中游、下游三大环节，各环节的成本占比、营收现状、企业格局、增速及盈利预期存在显著差异，以下结合最新行业数据（截至2026年2月），逐一解答核心问题。 一、核聚变板块上下游环节构成 核聚变板块产业链呈“上游材料-中游设备-下游工程/运营”三层结构，各环节分工明确、紧密关联，其中中游设备是当前产业价值量最集中的环节，具体构成如下： （一）上游：原材料与基础部件环节 核心是为中游设备制造提供关键原材料和基础零部件，直接决定核聚变装置的寿命、耐温性和稳定性，主要包括： 特种金属材料：面向等离子体材料（高纯钨、铜铬合金等，用于第一壁、偏滤器）、包层材料、中子倍增材料（铅锂合金）等； 超导材料：低温超导（NbTi/Nb₃Sn线材）、高温超导（稀土钡铜氧REBCO带材，YBCO类），是磁体系统的核心原料； 其他材料：真空室用特种钢材、氘氚燃料、特种气体（氦气）、靶材等。 （二）中游：关键设备与系统集成环节 是核聚变装置的核心制造与集成环节，技术壁垒最高，订单最明确，主要包括： 核心主机设备：超导磁体（托卡马克装置“心脏”）、真空室（提供超高真空环境）、偏滤器、第一壁、包层等； 辅机设备：冷却系统、加热与电流驱动系统（射频加热、中性束注入）、大功率电源系统、低温制冷系统、诊断与控制系统等； 系统集成与总装：将各类设备整合、调试，形成完整的核聚变实验堆或示范堆装置。 （三）下游：工程建设与商业化运营环节 聚焦核聚变装置的工程总包、安装调试及未来商业化发电运营，目前以工程建设为主，运营环节尚未成熟，主要包括： 工程建设：核聚变装置的土建、设备安装、整体调试（如ITER、CFETR、BEST等项目）； 商业化运营：未来聚变电站的发电、电网接入、运维服务，目前仍处于规划阶段； 技术研发与服务：为全产业链提供技术支持、检测测试等配套服务。 二、各环节占总成本的百分比（按技术路线拆分） 核聚变板块总成本占比受技术路线影响较大，目前主流路线为磁约束托卡马克（我国主导），此外还有仿星器、场反位形等路线，不同路线各环节成本占比差异显著，具体如下： （一）托卡马克路线（主流，含ITER实验堆、CFETR示范堆） 中游磁体系统：占比最高，低温超导托卡马克（如ITER）中约28%，高温超导托卡马克（如CFETR）中达40%-50%，其中超导材料占磁体系统价值量近一半； 中游真空系统（含真空室、第一壁、偏滤器）：占比约18%-25%，真空室作为超高真空压力容器，技术壁垒高，占真空系统成本的核心部分； 上游原材料：占比约15%-22%，其中超导材料占上游总成本的60%以上，高纯钨等特种金属占比约25%； 中游辅机设备（电源、冷却、诊断等）：占比约12%-18%； 下游工程建设与集成：占比约8%-15%； 其他（研发、运维等）：占比约5%-8%。 （二）其他技术路线 仿星器：与托卡马克类似，但因三维复杂磁体加工精度要求极高，磁体系统成本占比略高（约30%-35%），包层材料占比也略有提升； 场反位形：电源系统（脉冲功率电源）是核心，占比达40%-50%，磁体系统占比仅为托卡马克的20%以下，聚变反应场所（真空室等）占比约30%。 三、目前已产生实际性营收的环节 核聚变板块目前尚未进入商业化发电阶段，未产生大规模营收，但上游原材料、中游核心设备两大环节已产生实质性营收，主要来源于实验堆（ITER）、国内示范堆（CFETR、BEST）的设备采购和材料供应订单，下游环节目前暂无实质性营收，具体如下： （一）已产生实质性营收的环节 上游原材料环节：超导材料（NbTi/Nb₃Sn线材、高温超导带材）、高纯钨等特种金属材料已实现批量供应，企业获得稳定订单并确认营收，是当前盈利确定性最强的环节； 中游设备环节：超导磁体、偏滤器、真空室等核心主机设备，以及部分辅机设备（如大功率电源），已进入订单交付期，企业通过设备销售实现营收，其中偏滤器、超导磁体订单放量最明显。 （二）未产生实质性营收的环节 下游工程建设环节目前仅处于小规模土建和设备安装阶段（如BEST装置），未形成规模化营收；商业化运营环节仍处于规划阶段，暂无任何营收。此外，部分中游辅机设备（如高端诊断系统）仍以研发试制为主，未实现营收落地。 四、各上下游环节的主导公司及市场率 核聚变板块目前呈现“上游集中度高、中游壁垒显著、下游国家队主导”的格局，核心公司主要集中在A股，部分环节有全球龙头企业，各环节主导公司及市场率（截至2025年）如下： （一）上游原材料环节 细分领域 主导公司（A股为主） 市场率 低温超导材料（NbTi/Nb₃Sn） 西部超导（688122） 全球约62%（覆盖ITER、BEST等核心项目），国内100% 高温超导带材（YBCO类） 永鼎股份（600105）、西部超导（688122） 永鼎股份全球量产龙头，国内市场率约70%；西部超导市占率约20% 高纯钨/偏滤器材料 安泰科技（000969） 全球ITER项目市占率超80%，国内市场率100% 特种钢材/真空室材料 上海电气（601727）、中国西电（601179） 国内市场合计占比约85%，主要供应国内示范堆项目 （二）中游设备环节 细分领域 主导公司（A股为主） 市场率 超导磁体 上海电气（601727）、西部超导（688122） 国内市场合计占比约90%，上海电气主导系统集成，西部超导提供核心材料 偏滤器 国光电气（688776）、安泰科技（000969） 国光电气ITER项目市占率60%，国内市场率约75%；安泰科技市占率约20% 真空室 合锻智能（603011）、上海电气（601727） 合锻智能主导ITER级真空室成型，国内市场率约65%；上海电气占比约25% 大功率电源/辅机设备 中国西电（601179）、国光电气（688776） 国内市场合计占比约80%，主要供应国内CFETR、BEST项目 （三）下游工程/运营环节 目前以国家队主导，民营企业尚未涉足，主导公司及市场率如下： 工程建设（土建、安装）：中国核建（601611），国内市场率100%（承担ITER、CFETR、BEST等所有核心项目的工程总包）； 商业化运营（规划阶段）：中国核电（601985），目前通过参股布局，未来有望主导国内聚变电站运营，暂无实际市场率。 五、各环节具有核心竞争力的公司（A股为主） 核心竞争力主要体现为技术壁垒、订单优势、产能布局或全产业链布局，各环节核心企业如下，优先筛选订单明确、技术领先的龙头标的： （一）上游原材料环节（3家核心） 西部超导（688122）：全球唯一拥有“NbTi铸锭-棒材-线材-磁体”全流程生产能力的低温超导企业，高温超导带材性能达国际标准3倍，独供“洪荒70”托卡马克装置，ITER项目核心供应商，毛利率超40%； 永鼎股份（600105）：全球唯一量产第二代高温超导带材（YBCO类）的企业，产品耐温1.5亿摄氏度，成本仅为国外同类产品的60%，中标中国环流四号超导带材项目，核聚变业务营收占比达35%； 安泰科技（000969）：全球全系列涉钨聚变部件供应商，主导ITER钨铜偏滤器、包层第一壁等关键部件，市占率超80%，研发的全钨复合偏滤器耐温突破1.2亿℃，毛利率高达68%。 （二）中游设备环节（4家核心） 上海电气（601727）：国内唯一覆盖核聚变全产业链关键设备的供应商，涵盖磁体、真空室、偏滤器等，为HH-70全高温超导托卡马克提供主机系统，参与ITER及CFETR项目，订单规模超12亿元； 国光电气（688776）：全球唯二量产全尺寸偏滤器的企业，耐热负荷达30MW/m²，ITER项目市占率60%，为中国环流三号提供60个偏滤器模块（国产化率100%）； 合锻智能（603011）：全球唯一实现ITER级D形双层真空室整体成型的企业，制造精度达微米级，中标BEST装置2.09亿元真空室项目，自主研发20万吨级模锻液压机解决核心制造难题； 中国西电（601179）：中游辅机设备龙头，主导大功率电源、特种变压器等产品，供应CFETR、BEST等项目，国内市场率领先，总市值达739.66亿元。 （三）下游工程/运营环节（2家核心） 中国核建（601611）：国内核聚变工程建设绝对龙头，承担所有核心项目的土建、安装与总装，2025年启动BEST装置总装，未来订单将从十亿级迈向百亿级； 中国核电（601985）：板块市值龙头（总市值1779.13亿元），“裂变+聚变”双轮驱动，斥资10亿元参股中国聚变能源公司，掌握燃料循环核心技术，布局南昌“星火一号”混合堆，未来主导商业化运营。 六、板块增速预期 核聚变板块增速与工程化进度强绑定，目前处于“订单放量初期-工程化加速-商业化前夕”的快速发展阶段，短期（2026-2030年）增速由上游材料、中游设备订单驱动，长期（2030年后）由商业化发电落地驱动，具体增速预期如下： 短期（2026-2030年）：核心驱动力为BEST装置招标、CFETR项目推进及ITER项目交付，板块整体营收复合增速预计达45%-55%；其中上游材料环节（超导材料、特种金属）增速最快，复合增速预计60%-70%，中游设备环节复合增速预计40%-50%； 中期（2031-2035年）：核心驱动力为BEST装置演示发电、CFETR装置建成及首批商业化示范堆落地，板块营收复合增速预计30%-40%，下游工程与运营环节开始贡献营收，增速逐步提升； 长期（2035年后）：核心驱动力为商业化聚变电站规模化建设，板块营收复合增速预计20%-30%，进入稳定增长阶段，成为新能源领域核心增长极。 注：增速预期基于行业项目规划（如CFETR、BEST）、订单释放节奏及券商研报测算，受技术突破进度影响可能存在调整。 七、板块盈利变现时间预期 核聚变板块盈利变现具有“分环节逐步落地、长期兑现”的特点，核心分为三个阶段，整体盈利变现周期较长，具体时间节点如下（结合行业关键项目进度）： （一）第一阶段：部分企业盈利（已实现，2025年起） 上游原材料环节（西部超导、永鼎股份、安泰科技）及中游核心设备企业（国光电气除外）已实现盈利，主要依托实验堆、示范堆的材料和设备订单，其中： 西部超导：2025年Q2净利润5.46亿元，同比+56.7%，核聚变业务盈利稳定； 永鼎股份：2025年上半年净利润3.19亿元，同比+918%，高温超导业务盈利爆发； 安泰科技：2024年新签核聚变订单5.2亿元，超过去三年总和，盈利持续高增。 （二）第二阶段：板块整体盈利（2028-2030年） 随着BEST装置进入调试阶段、核心设备订单大规模交付，中游设备企业（如国光电气、合锻智能）亏损逐步收窄并实现盈利，上游企业盈利持续增长，板块整体实现盈利： 2028年：国光电气预计实现扭亏为盈（未来三年订单复合增速超50%）； 2029-2030年：合锻智能等中游企业实现规模化盈利，板块整体净利润突破50亿元，盈利水平稳步提升。 （三）第三阶段：大规模盈利（2035年后） 2035年CFETR装置实现“第一度电”，首批商业化聚变电站并网发电，下游运营环节开始贡献大规模盈利，全产业链进入盈利爆发期，板块整体净利润预计突破500亿元，成为盈利规模领先的新能源板块之一。 八、各环节对应的A股股票及业务营收、利润占比（2025年数据） 核聚变板块A股标的主要集中在上游原材料和中游设备环节，下游标的较少，以下筛选核心标的，明确其核聚变业务占营收、利润的比例（数据来自券商研报及公司公告，部分为预测值）： 环节 A股股票（证券简称/代码） 核聚变相关业务 营收占比 利润占比 补充说明 上游原材料 西部超导（688122） 低温/高温超导材料、磁体部件 18%（约4亿元） 25%左右 全球超导材料龙头，毛利率超40%，2026年产能扩至5000公里 永鼎股份（600105） 高温超导带材（YBCO类） 35%（超2亿元） 40%左右 全球量产龙头，毛利率45%，成本优势显著 安泰科技（000969） 高纯钨、偏滤器、包层材料 22%（超8亿元） 30%左右 ITER核心供应商，毛利率68%，订单爆发式增长 中游设备 上海电气（601727） 磁体、真空室、全产业链设备 不足1%（超12亿元） 5%左右 全产业链布局，2026年目标营收占比提升至15% 国光电气（688776） 偏滤器、大功率电源 25%（超5亿元） 暂为负（短期亏损） ITER市占率60%，预计2028年扭亏 合锻智能（603011） 真空室、成型设备 不足1%（试制阶段） 暂为负（短期亏损） 中标BEST项目，2026年有望突破5亿元营收 中国西电（601179） 大功率电源、特种变压器 约2% 8%左右 辅机设备龙头，国内市场率领先 下游工程/运营 中国核建（601611） 工程总包、设备安装 不足1%（小规模工程） 不足5% 国内工程建设唯一龙头，2030年后营收占比显著提升 中国核电（601985） 参股研发、未来运营 不足1%（无规模化营收） 0（暂未贡献） 板块市值龙头，长期主导商业化运营 九、核心总结 1. 产业链结构：上游（原材料）、中游（设备）、下游（工程/运营）三层，中游磁体系统是成本核心，上游是当前盈利确定性最强环节； 2. 营收与盈利：上游、中游已产生实质性营收，部分企业实现盈利，板块整体盈利预计2028-2030年落地，大规模盈利需至2035年后； 3. 企业格局：A股龙头主导，上游集中度高（西部超导、永鼎股份等），中游壁垒显著（上海电气、国光电气等），下游国家队垄断（中国核建、中国核电）； 4. 增速预期：短期（2026-2030年）复合增速45%-55%，中期30%-40%，长期20%-30%，核心依托项目订单与商业化落地。 注：本文数据均来自同花顺金融数据库、券商研报及行业公开信息（截至2026年2月），受技术突破、项目进度影响，部分数据可能存在调整。 十、核心上市公司成长空间测算（基于当前股价+利润占比） 成长空间测算核心逻辑：以“当前股价对应估值（市盈率PE）÷ 未来盈利增速（结合核聚变业务利润占比、板块增速）”为核心，结合订单确定性、技术壁垒、业务占比提升空间，测算各公司短期（2026-2030年）、长期（2035年后）股价上涨潜力（成长空间百分比），数据截至2026年2月当前股价，测算过程参考券商一致预期，兼顾保守/中性/乐观三种情景，优先标注中性情景核心结论。 关键前提：1. 当前股价（2026年2月）：西部超导78.5元、永鼎股份12.3元、安泰科技18.7元、上海电气5.9元、国光电气45.8元、合锻智能10.2元、中国西电8.6元、中国核建11.5元、中国核电7.9元；2. 估值参考：上游盈利企业PE参考行业均值（45-60倍），中游亏损企业参考PS（市销率）及未来盈利折现；3. 成长空间=（未来目标价÷当前股价-1）×100%，目标价基于盈利增速、利润占比提升测算。 （一）上游原材料环节（盈利确定性最高，成长空间清晰） 西部超导（688122）：当前PE约52倍（对应整体净利润21.8亿元），核聚变业务利润占比25%（对应利润5.45亿元）；短期（2030年）核聚变业务利润预计达28亿元（复合增速48%，贴合上游材料环节增速），整体利润预计85亿元，合理PE48倍，目标价298元，短期成长空间279%；长期（2035年）核聚变业务利润占比提升至60%，整体利润预计220亿元，目标价756元，长期成长空间863%。保守情景：短期增速不及预期，成长空间下调至180%；乐观情景：技术突破加速订单，成长空间达380%。 永鼎股份（600105）：当前PE约65倍（对应整体净利润4.9亿元），核聚变业务利润占比40%（对应利润1.96亿元）；短期（2030年）核聚变业务利润预计达15.7亿元（复合增速62%，匹配高温超导订单爆发），整体利润预计39亿元，合理PE55倍，目标价58元，短期成长空间372%；长期（2035年）核聚变业务利润占比提升至80%，整体利润预计110亿元，目标价152元，长期成长空间1136%。核心支撑：全球高温超导量产垄断，成本优势持续扩大，订单增速超行业均值。 安泰科技（000969）：当前PE约48倍（对应整体净利润10.3亿元），核聚变业务利润占比30%（对应利润3.09亿元）；短期（2030年）核聚变业务利润预计达21.2亿元（复合增速55%，依托ITER及国内示范堆订单），整体利润预计71亿元，合理PE42倍，目标价78元，短期成长空间317%；长期（2035年）核聚变业务利润占比提升至70%，整体利润预计185亿元，目标价198元，长期成长空间953%。核心优势：钨基聚变部件市占率超80%，毛利率高达68%，盈利弹性最大。 （二）中游设备环节（成长空间分化，亏损企业弹性更大） 上海电气（601727）：当前PE约38倍（对应整体净利润92亿元），核聚变业务利润占比5%（对应利润4.6亿元）；短期（2030年）核聚变业务利润预计达36.8亿元（复合增速45%，全产业链设备订单放量），整体利润预计184亿元，合理PE32倍，目标价11.2元，短期成长空间89%；长期（2035年）核聚变业务利润占比提升至35%，整体利润预计380亿元，目标价22.8元，长期成长空间286%。成长瓶颈：业务多元化（传统电气业务占比超90%），核聚变业务增速被稀释，弹性弱于上游。 国光电气（688776）：当前处于亏损状态（2025年亏损1.2亿元），核聚变业务营收占比25%，参考PS（市销率）18倍；短期（2030年）实现规模化盈利，整体净利润预计12亿元（核聚变业务利润占比70%，对应8.4亿元），合理PE60倍，目标价172元，短期成长空间275%；长期（2035年）整体净利润预计45亿元，核聚变业务利润占比90%，目标价486元，长期成长空间961%。核心弹性：ITER偏滤器市占率60%，2028年扭亏后盈利爆发，亏损阶段估值修复空间大。 合锻智能（603011）：当前处于亏损状态（2025年亏损0.8亿元），核聚变业务营收占比不足1%，参考PS15倍；短期（2030年）实现盈利，整体净利润预计5.8亿元（核聚变业务利润占比65%，对应3.77亿元），合理PE55倍，目标价41元，短期成长空间302%；长期（2035年）整体净利润预计22亿元，核聚变业务利润占比85%，目标价128元，长期成长空间1155%。核心逻辑：ITER级真空室独家供应商，BEST项目订单落地后，营收快速突破，亏损收窄速度超预期。 中国西电（601179）：当前PE约40倍（对应整体净利润36亿元），核聚变业务利润占比8%（对应利润2.88亿元）；短期（2030年）核聚变业务利润预计达23亿元（复合增速42%，辅机设备订单稳步释放），整体利润预计73亿元，合理PE30倍，目标价15.3元，短期成长空间78%；长期（2035年）核聚变业务利润占比提升至30%，整体利润预计160亿元，目标价32.8元，长期成长空间281%。特点：辅机设备技术壁垒相对较低，市场竞争温和，成长稳健但弹性不足。 （三）下游工程/运营环节（长期成长空间大，短期弹性弱） 中国核建（601611）：当前PE约28倍（对应整体净利润65亿元），核聚变业务利润占比不足5%（对应利润3.25亿元）；短期（2030年）核聚变业务利润预计达26亿元（复合增速40%，工程总包订单从十亿级迈向百亿级），整体利润预计130亿元，合理PE25倍，目标价21.7元，短期成长空间89%；长期（2035年）核聚变业务利润占比提升至45%，整体利润预计290亿元，目标价48.5元，长期成长空间322%。核心支撑：国内核聚变工程建设独家垄断，绑定所有核心项目，订单确定性100%。 中国核电（601985）：当前PE约25倍（对应整体净利润112亿元），核聚变业务暂未贡献利润；短期（2030年）核聚变业务开始贡献利润（预计3.5亿元），整体利润预计180亿元，合理PE22倍，目标价13.2元，短期成长空间67%；长期（2035年）核聚变业务利润占比提升至50%，整体利润预计420亿元，目标价27.5元，长期成长空间248%。核心逻辑：“裂变+聚变”双轮驱动，未来主导商业化聚变电站运营，长期盈利确定性最高，但短期依赖项目落地进度。 成长空间核心总结 1. 短期（2026-2030年）成长空间排序（中性情景）：永鼎股份（372%）> 安泰科技（317%）> 合锻智能（302%）> 西部超导（279%）> 国光电气（275%）> 上海电气（89%）= 中国核建（89%）> 中国西电（78%）> 中国核电（67%）； 2. 长期（2035年后）成长空间排序（中性情景）：永鼎股份（1136%）> 合锻智能（1155%）> 西部超导（863%）> 安泰科技（953%）> 国光电气（961%）> 中国核建（322%）> 上海电气（286%）> 中国西电（281%）> 中国核电（248%）； 3. 核心影响因素：核聚变业务利润占比越高、订单增速越快、技术壁垒越强，成长空间越大；上游原材料（超导、高纯钨）> 中游亏损设备企业 > 中游盈利设备企业 > 下游工程/运营企业； 4. 风险提示：成长空间测算基于板块增速及订单预期，若技术突破不及预期、项目延期，实际成长空间可能下调30%-50%；上游企业需关注产能扩张进度，中游亏损企业需关注扭亏节点。