牧原之忧
股无完股
牧原股份依靠总成本领先战略，2025年在近10年的最低猪价期间，依然有152亿左右的利润，实属难得。目前猪价这么低，整个行业除了牧原，其他猪企都亏损。
不过，过去4/5年的猪周期，貌似已弱化到无明显体感，且目前牧原2600亿市值，17PE，3.4PB，股息率2.3%，投资的性价比一般，因此，有多位牧原大咖已经离开，理由是：
1.猪价逐渐下降，而产能并未下降很多，现在大场越来越多越做越大，资本有足够的耐心，都在赌未来的猪价会往上升，就有机会争取超额利润。美好的愿望很难实现，因为大家都不卖，猪价一高，都在增肥出，而后猪价又迅速下来。预计2026年猪价在11-13元之间小幅度波动，出现超额利润的概率很低。
2.牧原的成本已经接近极限，继续下降的空间、速度已经不能乐观。温氏等友商也会逐渐进步，相对的成本优势在缩小。
3.类似非瘟的极端情况再次出现的概率变低，各大场也都注意防范，疫情影响有限。即使发生，大家也会把猪养肥再出栏，还是供大于求。
4.越南的项目也就160万猪，牧原能分1亿左右，对牧原整体贡献不大。其他海外市场还是未知数。
总之，牧原养猪的成长空间已经很低，到今天为止，牧原仍处于“规模化养殖”阶段，仅仅具有规模化的成本优势，而这个护城河并不够深。
未来，牧原大概率会在这几个方面发力：
1.产品升级：从“养殖”转向“品牌猪肉”，推出雪花猪肉等类似“和牛”的高端猪肉，提高产品溢价，树立高端品牌形象；
2.行业延伸：通过“屠宰+食品加工”（如生产火腿、腊肉、午餐肉、肉松等），研发梅菜扣肉、红烧肉等复购率高的预制菜，从而平滑周期波动，提高其产品溢价与抗周期能力。有自养及屠宰的基础，以牧原的执行力，要打造类似于$双汇发展(SZ000895)$ 的公司并迅速盈利，并不是难事；
3.管理层优化：建立职业经理人制度，降低家族企业的治理风险。秦总是很卓越的管理者，但家族企业也应逐渐形成制度管人的机制，无论秦总是去南极钓鱼或是北极吹风，牧原风采依旧，这才是大家都放心的牧原；
4.打开海外市场：包括采购更便宜的大豆和玉米等原材料以大幅降低成本，以及海外建厂，猪肉外销，技术和设备输出等。
如此的牧原，才谈得上真正具备品牌护城河，估值提升才有可能。
当然，牧原是有底的。
假设底部猪价12.5，牧原成本11，那么商品猪的利润：1.5*120*0.8=144亿，仔猪利润10亿（按一头100元利润，1千万头计），屠宰利润2亿，合计156亿。
而猪价再涨1元，将增加100亿利润，所以未来牧原的利润中枢将在200亿以上。而净利润的背后是150亿折旧，所以说牧原的现金流有350亿，假设未来资本投入50亿，那么自由现金流就有300亿。这意味着三年后，有息负债可以归零，分红率就算100％都可以支撑。
底在，股价不会太低。不过向上能提升多大空间，无法确定。2026.2.6牧原港股上市，首先就会分走10%利润，而增量资本未来能产生多大的效益，未知。
在没有更佳的标的之前，我将继续持有牧原。
这是个人投资思考的记录，不构成投资建议。