【深度】中航高科（600862）：商业航天“补涨龙”与航空新材料王者的双重奏
写在最前：本文以1月12日收盘价27.88元为基准，全文不含表格，仅作逻辑与估值推演，供雪球交流参考。
一、为什么现在看中航高科？
1. 中字头估值修复进入“补涨段”——军工央企PB<2.5倍的标的已凤毛麟角，公司还在2倍附近徘徊；
2. 商业航天2025-2026年进入发射井喷期，火箭/卫星结构件对“轻量化+耐高温”复合材料需求爆发，公司是国内唯一具备批量交付能力的碳纤维预浸料龙头；
3. 航空新材料业务利润占比已超70%，却仍以传统军工股估值交易，存在显著的“属性错配”重估空间。
二、核心业务拆解① 航空复材预浸料——绝对龙头
• 市占率>60%，歼-20、C919、长征火箭、星际卫星平台唯一批量供应商；
• 预浸料是复材产业链“黄金赛道”，技术门槛高、认证周期长，新进入者难以撼动；
• 毛利率稳定在35%+，显著高于集团其他业务，利润贡献逐年提升。
② 商业航天结构件——第二成长曲线
• SpaceX星链、国内低轨星座均大幅增加碳纤维复材用量，单颗卫星复材价值≈15-20万元；
• 公司长春基地2024H2投产，新增年产1000套卫星结构件+200枚火箭壳体产能，对应新增收入≈25亿元，2025开始放量；
• 商业航天客户付款节奏快、单价高，毛利率有望达到40%，显著高于传统军品。
③ 机床与装备——利润占比下降，不再拖后腿
• 传统业务持续收缩，利润占比已<20%，不再吞噬复材增长；
• 集团正在筹划剥离亏损子公司，进一步减负。
三、商业航天“补涨”逻辑
1. 发射数量井喷：2025E国内发射次数>300次（2023年约60次），卫星批量生产带来结构件需求指数级上升；
2. 材料升级：卫星/火箭对减重需求极端，碳纤维复材渗透率从30%→70%，ASP提升2-3倍；
3. 供应链稀缺：国内能同时做“大丝束碳纤维+预浸料+结构件”批量交付的只有中航高科，议价能力强；
4. 估值差：商业航天产业链公司普遍40-60倍PE，公司仅25倍，存在“赛道补涨”空间。
四、盈利与估值测算
1. 盈利预测
• 2024E：归母净利11.53亿元（复材+15%，航天结构件开始贡献）
• 2025E：归母净利18.0亿元（长春基地满产，航天结构件放量+军品稳增）
• 2026E：归母净利23.0亿元（商业航天占比>30%，净利率提升）
2. 估值给予
• 商业航天+军品新材料双引擎，2025E净利18亿，给予40倍PE（可比航天新材料中位值偏上）
• 目标市值=18亿×40倍=720亿元
• 总股本13.9亿→目标价≈52元
3. 现价空间
• 1月12日收盘价27.88元→目标52元，向上空间约85%
五、一句话总结
中航高科=“中字头低PB修复 + 商业航天新材料0→1放量”双轮驱动，
从军工配套跃升为商业航天结构件唯一量产龙头，
25倍PE→40倍PE的赛道补涨正在路上，
目标52元，空间85%，值得重点布局并持有到2026年业绩兑现。