AI电力周期之壹石通

一、行业背景：新能源浪潮驱动，核心材料需求高增

壹石通主营业务聚焦先进无机非金属复合材料，核心产品勃姆石、球形氧化铝等广泛应用于新能源锂电池、储能、消费电子、芯片封装等领域，所处赛道契合“双碳”战略下的新能源产业发展趋势，行业景气度持续攀升。

从细分赛道看，锂电池及储能领域的快速发展是核心增长引擎。2025年上半年中国锂电池出货量776GWh，同比增长68%，其中储能电池出货量265GWh，同比激增128%；中信建投预测2026年全球储能装机量将实现翻倍，单GWh储能电池勃姆石用量达200吨，仅储能领域就将新增3.2万吨需求。同时，复合集流体作为锂电领域的革命性技术，2027年市场规模有望突破千亿，勃姆石作为核心涂层材料，渗透率达60%，将进一步拉动需求增长。

政策端同样利好不断，新国标强制要求锂电池“热失控2小时观察期”，推动单GWh勃姆石用量从200吨提升至230吨，年新增需求1.2万吨；叠加涂覆隔膜渗透率已突破85%，湿法隔膜占比90%，单位用量的提升完全对冲了行业降价压力，为勃姆石市场带来结构性增长机遇。据GGII预测，2024-2027年我国锂电池用勃姆石用量年复合增长率将超过20%，2026年全球总需求有望达18.46万吨，同比增长30%。

二、核心竞争力：龙头壁垒稳固，多维度构建竞争优势

（一）市场地位领先，定价权优势显著

壹石通在勃姆石领域确立了全球龙头地位，全球市占率达42%，5万吨产能占全球总产能的25%，是行业内的产能标杆。在市场竞争格局上，行业CR3达73%，市场集中度较高，而壹石通凭借规模优势和客户资源，进一步巩固了领先地位。2025年以来，勃姆石价格实现V型反转，主流级产品从1.0万/吨升至1.6万/吨，涨幅60%；专用级产品从3.5万/吨升至4.5万/吨，涨幅29%，价格底部已明确确立，公司通过锁价策略进一步锁定盈利空间。

（二）技术壁垒深厚，产品矩阵多元化

公司构建了深厚的技术护城河，独创“水热合成+过热蒸汽烘干”技术，可将磁性异物控制在30个/kg以内，远优于行业平均80个/kg的水平，隔膜涂布合格率达98%，显著高于同行85%的水平。在高端产品领域，公司D50<0.3μm小粒径勃姆石量产时间早于国瓷材料等竞品18个月，该品类出货占比达22%，独家供应宁德时代4680电池线，具备30%的溢价优势；纳米级（10-20nm）勃姆石售价达20万/吨，是普通产品的13倍，已适配半固态电池，2025年出货量突破200吨；实验级产品更是达到74万/吨的高价，毛利率超80%。

除核心勃姆石产品外，公司积极布局多元化产品矩阵：Low-α射线球形氧化铝实现量产，成为全球少数具备该产能的企业，适配高端芯片封装需求；SOFC氢能储能电堆中试线2025Q4投产，单MW用量5吨，瞄准氢能示范项目年2000吨的需求；2万吨高纯石英砂2026Q1量产，单吨售价12万元，是勃姆石产品的4倍，有望打开新的增长空间。

（三）客户资源优质，长单锁定需求

公司深度绑定下游头部客户，宁德时代、比亚迪、LG新能源等行业巨头贡献60%的营收，客户结构优质且稳定。通过签订长期供货协议，公司长单覆盖率达72%，有效锁定了核心需求，降低了市场波动风险。同时，在复合集流体领域，公司已实现批量供货，单客户年采购量超5000吨，成功切入新兴高增长赛道；HBM封装材料实现样品级销售，半固态电池材料已量产应用，客户拓展持续取得突破。

三、财务状况：短期承压，拐点信号明确

2025年前三季度，公司实现营业收入4.35亿元，同比增长16.03%，展现出良好的营收增长势头；但归母净利润为-1382.51万元，同比下降193.67%，呈现止盈转亏状态，主要受前期产品价格低迷及研发投入增加拖累。从单季度数据看，第三季度公司毛利率环比上升2.12个百分点至24.40%，净利率环比上升2.62个百分点至1.84%，盈利状况已出现边际改善。

财务指标显示，公司资产质量优秀，期末资产总计34.64亿元，资产质量评分在行业内排名第2；但偿债能力、盈利能力及现金流表现一般，存在成长能力较差、运营能力不佳等问题，2025年前三季度经营活动现金流净额为-6926.40万元。不过，随着勃姆石价格回升及产能利用率提升（从上半年65%升至Q3 82%），公司盈利能力有望快速修复，机构预测2026年公司毛利率将升至35%，归母净利润达1.3亿元，较2025年前三季度实现10倍增长，盈利拐点已清晰可见。

四、增长潜力：多业务协同发力，打开长期成长空间

（一）短期：勃姆石量价齐升，盈利快速反弹

受益于储能装机翻倍、复合集流体爆发及新国标落地，2026年勃姆石行业将出现3万吨缺口，推动产品价格进一步上涨，专用级产品有望冲击6万/吨。公司2026年出货量目标5.5万吨，同比增长37.5%，市占率有望提升至50%；叠加综合均价提升15%，将驱动营收和利润大幅增长，成为短期核心增长动力。

（二）中期：新业务逐步落地，形成第二增长曲线

导热球铝业务预计2025年9月正式投产，将受益于消费电子、新能源汽车热管理需求增长；SOFC首个示范工程2025年底建成试运行，成本存在下降空间，随着氢能产业发展将释放大量需求；高纯石英砂正推进客户验证，2026Q1量产后将切入半导体高端材料赛道，显著提升公司盈利水平。

（三）长期：平台化布局成型，估值天花板打开

公司以勃姆石为核心，逐步拓展至芯片封装材料、氢能储能材料、半导体材料等多个高附加值领域，形成先进无机非金属材料平台化布局。其中，复合集流体涂层材料对应2027年千亿市场规模，SOFC氢能储能及半导体高纯材料均为万亿级赛道，多业务协同发力将推动公司从细分赛道龙头成长为综合性材料企业，打开长期估值天花板。

五、风险提示

1. 下游需求不及预期：若新能源汽车、储能终端需求增长放缓，将直接影响勃姆石等核心产品的需求，导致公司营收增长不及预期。

2. 行业竞争加剧：随着勃姆石行业景气度提升，可能吸引新进入者加剧竞争，或导致现有竞争对手降价抢占市场份额，挤压公司盈利空间。

3. 新业务落地不及预期：SOFC、高纯石英砂等新业务处于产业化初期，存在技术突破不及预期、客户验证进度缓慢、产能释放延迟等风险。

4. 现金流风险：公司当前现金流状况较弱，若经营活动现金流持续为负，可能影响公司生产经营及项目投资进度，加剧财务压力。

六、估值与投资预期

当前公司市值55亿元，对应2026年预测净利润1.3亿元，PE估值约42倍，显著低于行业平均水平。考虑到公司勃姆石业务量价齐升的确定性，以及新业务带来的长期成长潜力，短期估值有望修复至80亿元；长期来看，随着平台化布局成型及多业务协同发展，市值有望剑指300亿元。

综合来看，壹石通作为全球勃姆石龙头，受益于新能源产业高景气，短期盈利拐点明确，长期成长空间广阔，具备较高的投资价值。建议关注2025Q4业绩扭亏情况、2026Q1储能装机数据、新业务投产进度等核心催化事件，同时警惕下游需求及行业竞争风险。

不靠谱声明：本人计划买入壹石通，利益直接相关。图个乐子，不作为投资建议。