战术股之金石资源（初筛）

一、公司基本情况

公司简介：金石资源（603505）全称“金石资源集团股份有限公司”，公司成立于2001年，2017年上市，总部位于杭州，控股股东为王锦华，民营企业，员工数量2205人。公司经营业务为萤石矿投资开发及下游氟化工、含氟锂电材料深加工的实业集团，拥有资源、氟化工、新能源三大业务板块。公司已查明保有单一萤石资源储量约2,700万吨，与包钢股份合作开发的伴共生萤石资源量1.3亿吨 。公司是A股唯一的萤石为主业的上市公司，技术实力领先，取得及在报专利250余项，在萤石综合利用、含锂细泥提取等领域技术突破 。公司萤石矿产产量国内市场份额为19.8%，萤石矿储量占全国的16.25%，在资源储量、开采规模、加工能力均为全国第一。全球市场占有率10%，位列全球第二。

萤石是天然矿物氟化钙（CaF₂），俗称氟石，全世界工业里“氟元素”的唯一来源，可用于做锂电池电解液原料（六氟磷酸锂），是生产空调、冰箱用的制冷剂的原材料，炼钢时做助熔剂，降低熔点、除杂质，用于高端制造（半导体清洗、数据中心液冷、特种氟橡胶、航空航天材料、环保灭火剂），简单来说，作用很重要，具有不可替代性，是国家战略性矿产。

2025年半年报显示，萤石精矿收入6.56亿，占比38.03%，无水氟化氢9.07亿，占比52.55%，其他业务收入1.63亿，占比9.42%。

国内生产基地：在浙江、安徽、江西、内蒙古拥有8座在产矿山、7家选矿厂，年采矿规模达112万吨，其中6座矿山年产能超10万吨。内蒙古包头项目为公司核心项目，内蒙古包头“选化一体”项目（与包钢股份合作）：2025年1-9月生产萤石粉约62万吨，无水氟化氢16万吨，是公司当前核心利润来源。

国外生产基地：内蒙古萤石项目设计产能50万吨/年，目前已完成70余万吨原矿储备，预处理厂试生产顺利，选矿厂完成建设安装，2026年4月后带料调试，投产后年增萤石精粉10-15万吨，预计2029年规划满产，达50万吨/年。

2026年公司萤石矿生产技改完成，叠加蒙古国矿山投产，预计自有萤石总产量达130-150万吨/年，同比+16%～+22%。

公司战略目标：从单一萤石开采向全产业链延伸，聚焦聚焦萤石综合利用技术，优化氟化工工艺，提高产品附加值，成为全球领先的氟资源综合服务商。

产品介绍：

公司产品有四种，围绕萤石产业链生产的产品，有萤石采选，基础氟加工，精细氟加工，其他。

萤石采选，指的是萤石矿的初加工产品，萤石精粉和矿石，萤石精矿收入占营业收入38.03%，同比+15%，用于制备无水氢氟酸，锂电池电解液原料（六氟磷酸锂），冶金钢铁加工等。

基础氟加工，指的是无水氟化氢、无水氟化铝，无水氟化氢（AHF）收入占营业收入52.55%，同比+300.43%。前者用于制冷剂、氟化工基础中间体、含氟聚合物原料，后者用于电解铝助溶剂。

精细氟化工，指氟化冷却液、电子清洗剂、全氟己酮灭火剂，占营收9.42%，同比+300%，用于半导体清洗、数据中心液冷、精密设备、新能源储能灭火等。

其他，指含锂尾泥提锂产品，目前处于试点阶段，还不产生营收，用于锂电池正极材料。

点评：公司是生产萤石矿的龙头企业，围绕萤石产业链上下游开展业务，新的增长引擎（变化）有两个，一是近两年有新项目投产，包头项目和蒙古国项目投产增大萤石矿生产产量。二是公司以前是主要做萤石矿的初加工，现在延伸到下游氟加工，建立一体化产业链提升公司利润。

二、公司业务及财务模式

销售模式：公司采用直销模式为主+一体化协同+分级定价+账期差异化的复合销售模式，国内占比99.31%，海外占比0.69%；通过“选化一体”实现萤石精粉内部转化为AHF，综合毛利率由单纯外销的29.9%提升至54%；与头部客户绑定长期协议，保障稳定出货与回款。

点评：公司客户以国内客户为主，萤石深加工产品氟化物销量有重要突破，代替原材料成为公司重要收入来源。下游大客户涉及家电（空调、冰箱），新能源（锂电池），数据中心液冷（AI），下游应用广泛，还算是受益AI产业链的一环。

资产负债表：资产端，货币资金4.66亿，应收票据及账款4.57亿，预付款项0.26亿，其他流动资产0.59亿，长期股权投资4.36亿（产业链协同的战略参股企业），其他权益工具0.26亿，固定资产25.44亿，在建工程7.22亿，无形资产7.1亿（主要是采矿权和土地），其他非流动资产0.55亿。

负债端，短期借款10.56亿，应付票据及账款15.81亿，预收款项0.2亿，合同负债0.3亿，一年到期的非流动负债4.96亿（长期借款到期）。长期借款14.45亿。

现金流，2025年前三季度经营现金流4.62亿，同比+24.8%，投资现金流-5.05亿，筹资1.49亿。

点评：公司资金链紧张，短期内债务规模大于公司储备现金，偿债压力巨大。公司借这么多钱，用于萤石-氟化工全产业链，白云鄂博"选化一体"项目投资17.95亿，蒙古国萤石项目投资1.73亿，并购了氟加工企业。公司有魄力，想建立萤石生产加工一体化产业链，上下游赚取超额利润。

三、公司业绩及估值

看业绩分析：

2025年三季报营收27.58亿，同比+50.73%，净利润2.36亿，同比-5.88%。

营收方面，从2020年的8.79亿增长到2024年27.52亿，营收从2023年开始高速增长，增长幅度均超40%。净利润方面，近五年都是两到三个亿，波动，几乎无增长，公司明显的营收增长利润不动。

毛利率方面，近五年一直在下滑，从2020年56.64%下跌到2024年的21.06%，2025年前三季报毛利率20.4%，毛利率在进一步下滑。

四费里面，近几年四费占营收比重是在下降的，企业控制费用方面有一定成效，2025年Q3财务费用2.93，近三年财务费用（支付罚款利息）在增长。

点评：公司营收增长，利润不增，毛利率下降。原因是低毛利的氟化工产品营收增加，萤石精矿毛利率50%，氟化工（无水氟化氢）10-20%。加上公司新投产项目完工建设成本高，借款利息费用高。公司管理控费还算不错。

估值及图形：公司市值172亿，市净率pb为9.59，历史分位值68.07，市盈率pe为71.4。

股价从2020年的6块多涨到2022年的25块多，然后横盘震荡了三年，2025年6月的14块多开始上涨现在的20块。图形周线层面呈现右侧，过程中回调次数很多，最大幅度达20%，说明市场资金分歧很多，不统一。

股东人数2025年3月开始增加，从1.69万户增长到2025年9月的2.75万户，股东人数增长了62%，股权进一步分散。

点评：公司估值处于略高估的状态，现在市值是靠PE撑着，依靠企业高速增长。图形走右侧，但走的不顺，市场分歧颇多，股东户数进一步分散。

四、行业分析

萤石是不可再生矿产，被中国、美国、欧盟同时列入战略性矿产/关键矿产目录，是氟化工产业唯一的氟元素来源，下游应用覆盖从传统工业到高端制造、新能源、半导体等领域，具备不可替代性。中国是全球萤石第一大生产国，供应了全球60%以上的萤石需求，行业话语权极强。

政策强管控：国家对萤石实行开采总量控制，2025年开采指标维持在570万吨左右的低位，新增采矿权审批极严，从源头限制了供给增量。

环保门槛大幅抬升：严苛的环保合规体系，使得单吨萤石完全成本中的环保支出占比从2020年的8%攀升至2025年的22%，大量中小矿山、选厂因无法承担合规成本持续出清。截至2024年底，全国77%的萤石矿山产能在5万吨/年以下，规模化、合规化的龙头企业优势凸显。

行业格局持续优化：行业CR10已超60%，金石资源作为国内绝对龙头，萤石产量占全国15%，资源储量、产能规模、合规配额均居国内第一，行业定价权持续增强。

• 资源瓶颈凸显：国内高品位萤石矿日益枯竭，平均品位从2010年的35%降至2025年的22%，对外依存度升至30%以上，白云鄂博伴生萤石（储量1.3亿吨，世界第一）是国内最大的确定性增量资源。

需求端方面：传统需求（制冷剂、建材、电解铝等领域）稳底，新兴需求（新能源、AI液冷、半导体）爆发，长期增长确定性强。

产业链上游为萤石精粉（毛利率40-55%），中游为基础氟化工无水氟化氢、氟化铝（毛利率8-20%），下游精细氟化工电子氟化液、电子级氢氟酸（毛利率30-60%）。

五、总结

短期（1-2年）：公司处于战略投入期的阵痛阶段，债务压力较大，低毛利氟化工业务占比提升拉低了整体毛利率，利润释放有限，但项目产能、营收、现金流已经开始稳步兑现，回本的基础已经筑牢，2025年Q3单季净利润同比增长32.29%、环比增长84.69%，已出现明确的改善拐点。

中长期（3-5年）：只要白云鄂博项目维持满产、成本优势保持，下游高端业务顺利拓展，公司不仅能完全收回前期的全部投资，还能从单一的周期型萤石采选企业，转型为成长型的全产业链氟化工龙头，实现持续的盈利增长，长期投资价值显著。

核心逻辑：公司的大规模投资不是盲目扩张，而是围绕氟化工产业链的战略性布局，踩中了行业新兴需求爆发的风口，拥有资源、成本、技术的核心壁垒，大概率能收回本钱并实现长期盈利，只是需要时间兑现业绩。

个人分析，仅供参考。公司估值属于略高估，但从现实看，高增速增长大概率能保持，到2026下半年乃至2027年看，估值就不算高估了。综合判断属于战术股，买入风险较低。#金石资源#