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源飞宠物（001222.SZ）深度分析报告
一、公司基本情况
源飞宠物成立于2004年，2022年在深交所上市（股票代码：001222），总部位于浙江温州，是国内宠物牵引用具第一股及宠物食品、用品龙头企业。公司以“宠物牵引用具+宠物食品”为核心业务，覆盖宠物零食、牵引用具、宠物玩具、宠物主粮等多品类，产品销往全球90多个国家和地区，客户包括Petco、PetSmart、Walmart等国际知名宠物连锁品牌。二、核心业务与产品布局
公司业务分为海外ODM/OEM（代工）与国内自主品牌双轮驱动，其中海外业务是基本盘，国内业务是增长引擎。1. 海外业务：ODM/OEM稳健增长，产品结构优化
核心收入来源：海外业务占比约80%，主要通过为国际品牌代工宠物牵引用具（如狗绳、胸背带）、宠物零食（如冻干、磨牙棒）等产品，获取稳定现金流。
产品结构升级：宠物零食占比提升（2025年上半年占比52.09%），因零食毛利率高于牵引用具（零食毛利率约18-20%，牵引用具约34%），推动海外业务毛利率稳步提升（2025年Q3毛利率25.4%，同比提升2.7个百分点）。
客户拓展：从渠道客户向品牌客户延伸，原有客户（如Petco）品类持续扩张，新客户下单量增加，保障了海外订单的稳健增长。
2. 国内业务：自主品牌快速放量，“匹卡噗”成核心增长点
品牌矩阵：推出“匹卡噗（PikaPoo）”“哈乐威”“传奇精灵”三大自有品牌，覆盖大众、中端、高端市场。其中，“匹卡噗”定位全品类高性价比，聚焦犬类零食（如磨牙棒、湿粮）与主粮，2025年Q3内销收入约3000万元，主粮占比提升至20%（从0到20%的关键跃迁）。
渠道布局：依托天猫、淘宝、抖音等电商平台，采用“线上为主、线下为辅”的模式，2025年上半年境内收入同比增长136.77%，主要来自自主品牌与代理业务（经销雀巢、玛氏旗下品牌）的快速放量。
三、核心竞争力分析
1. 全球化产能布局，规避贸易壁垒
东南亚基地：重点布局柬埔寨（莱德工厂、爱淘工厂）与孟加拉生产基地，利用当地劳动力、土地及关税优势（如柬埔寨对美国出口无需加征关税），构建“中国研发+东南亚制造+全球销售”的协同模式。
产能扩张：柬埔寨莱德工厂（宠物用品）已投产，产能利用率接近满产，在建工程预计2026年投产；爱淘工厂（宠物零食）现有产能饱和，新产线计划2026年上半年投产，届时将显著提升产能，支撑海外订单增长。
2. 研发与产品创新，满足客户需求
研发投入：2025年上半年研发投入同比增长65.38%，聚焦宠物零食（如冻干技术）、牵引用具（如智能项圈）等产品的创新，每年推出8000余款新品，保持产品差异化竞争力。
SKU优势：宠物零食SKU超1000个，牵引用具SKU超10万个，覆盖不同宠物类型（犬、猫）、年龄（幼年、老年）及需求（零食、玩具、牵引），满足客户的多样化需求。
3. 客户资源优质，长期合作稳定
海外客户：与Petco、PetSmart等国际知名宠物连锁品牌建立长期合作，客户粘性高（如Petco的订单占比持续提升），保障了海外业务的稳定增长。
国内客户：通过经销雀巢、玛氏旗下品牌，搭建了国内市场运营团队，自建销售渠道（如天猫旗舰店），为自主品牌的发展奠定了基础。
四、财务表现与业绩驱动
1. 2025年业绩概况
营收增长：2025年上半年营收7.92亿元，同比增长45.52%；Q3营收4.89亿元，同比增长26.59%，保持高增长态势。
利润表现：2025年上半年归母净利润0.74亿元，同比增长0.37%；Q3归母净利润0.56亿元，同比增长22.25%，利润增速低于营收增速，主要因销售费用增加（国内业务拓展）及自主品牌投入加大。
毛利率：2025年上半年毛利率21.51%，同比下降0.93个百分点（因国内业务毛利率较低，占比提升）；Q3毛利率25.4%，同比提升2.7个百分点（因海外业务产品结构优化）。
2. 业绩驱动因素
海外业务稳健：ODM/OEM业务因客户拓展与产品结构升级，保持稳定增长，为公司提供稳定现金流。
国内业务高增：自主品牌（如“匹卡噗”）快速放量，境内收入同比增长136.77%，成为新的增长引擎。
产能扩张：东南亚基地的产能释放，支撑了海外订单的增长，保障了公司的供应能力。
五、风险因素
1. 行业竞争加剧
宠物行业竞争激烈，国内有中宠股份、佩蒂股份等竞争对手，海外有玛氏、雀巢等巨头，公司需应对产品同质化与价格竞争的压力。2. 汇率波动风险
公司海外业务占比高（约80%），主要以美元定价，而原材料采购以人民币结算，汇率波动（如美元兑人民币贬值）会影响公司的毛利率与汇兑损益。3. 原材料价格波动
宠物食品与用品的原材料（如肉类、塑料）价格波动较大，若原材料价格上涨，会增加公司的生产成本，挤压利润空间。4. 自主品牌拓展不及预期
国内自主品牌（如“匹卡噗”）尚处于投入期，若品牌推广不及预期，或产品竞争力不足，会影响国内业务的增长。六、未来展望
1. 短期（1-2年）
海外业务：依托东南亚产能，继续拓展客户与品类，保持稳定增长，预计2025年海外营收增速约30%。
国内业务：加大自主品牌（如“匹卡噗”）的营销投入，提升品牌知名度，预计2025年国内营收增速约100%（主要来自自主品牌与代理业务）。
利润表现：随着自主品牌放量与海外业务产品结构优化，利润增速将逐步提升，预计2025年归母净利润增速约15%。
2. 中长期（3-5年）
全球化产能：继续扩张东南亚产能（如孟加拉基地），降低贸易壁垒风险，提升全球供应能力。
自主品牌：打造“匹卡噗”等核心品牌，提升品牌溢价，预计2027年自主品牌收入占比约30%，成为公司的主要利润来源。
产品创新：加大研发投入，推出更多智能宠物产品（如智能项圈、智能喂食器），满足客户的智能化需求，提升产品附加值。
七、投资逻辑与评级
投资逻辑：
双轮驱动：海外ODM/OEM提供稳定现金流，国内自主品牌提供增长引擎，业绩增长可持续。
全球化产能：东南亚基地规避贸易壁垒，保障供应能力，提升客户粘性。
研发与产品创新：持续推出新品，保持产品差异化竞争力，满足客户需求。
评级：
光大证券预测2025-2027年净利润分别为1.86亿、2.20亿、2.60亿元，对应PE分别为25倍、21倍、18倍，给予“买入”评级。
鹏扬基金、华西证券等机构也给予“增持”或“买入”评级，认为公司具备中长期成长潜力。