光伏玻璃仅是“反内卷”概念吗？
2025年7月1日，2025年中央财经委会议指出，推进全国统一大市场“五统一、一开放”，治理无序竞争，反内卷促发展。次日，光伏概念股股价拔地而起，以大全能源为例，7月2日、8日分别两根大阳线，涨幅为15.68%和11.72%。
不过论涨幅，大全能源并不是TOP1，亚玛顿才是光伏概念股中的（月涨幅）第一名，7月至今的涨幅为65.57%。亚玛顿主要做光伏玻璃，本文要写的也是光伏玻璃。在这里，我想提出一个问题，光伏玻璃仅是“反内卷”概念吗？它有没有业绩的考量呢？自问自答一下，我认为是有涨价预期和业绩考量的。
一、光伏玻璃的价格及供需情况
据广发证券研报，光伏玻璃行业正积极落实“反内卷”政策。截至2025年7月4日，2.0mm镀膜光伏玻璃价格处于10.5 - 11元/平的历史低位，当前价格或已使龙头企业现金成本承压，二线企业亏损加剧。
上海有色网（SMM）消息显示，为防止恶性竞争，多数玻璃企业拟自7月起减产以优化供应，行业倡议减产规模达30%。现阶段预计将主要通过市场化手段推动供给收缩，老旧产能已在上一轮下行周期（2024年下半年）基本淘汰。
根据卓创资讯信息，2025年6月，国内6年以上或日熔量600吨以下的落后产能占比为3.5%；本轮产能出清涉及龙头及二三线企业的较新产能，6月下旬至今已冷修4600吨/日。据Infolink预测，7月国内组件产量预计达42.6GW，对应产能需求约8万吨/日，而当前实际产能约9万吨/日（含3000吨/日堵窑量），供需平衡需进一步削减10%-15%产能。
鉴于此，如果30%的减产力度能够落地，行业供需将从“供大于求”变成“供不应求”，推动三季度光伏玻璃价格触底修复，不过，需要密切跟踪企业实际冷修进度及政策执行情况。
（一）基本面
根据亚玛顿2024年年报，亚玛顿2024年的年收入为28.92亿元，其中，太阳能玻璃的收入为26.2亿元，占比为90.58%，毛利率约为2.84%。2024年，亚玛顿太阳能玻璃的年产量为18813.91万平方米，年销量为19492.47万平方米。
根据凯盛新能2024年年报，凯盛新能2024年的年收入为45.6亿元，其中，光伏玻璃的收入为45.3亿元，占比为99.34%，毛利率约为-4.79%。2024年，凯盛新能光伏玻璃的年产量为34203万平方米，年销量为34006万平方米。
显然，凯盛新能光伏玻璃的收入大约是亚玛顿的1.73倍，产量大约是1.82倍，销量大约是1.74倍。由此可见，两家公司生产的是同一种玻璃，因为销量和销售收入的比例大致相同，即单价相同。
（二）相关性
亚玛顿和凯盛新能的股价呈现高度的相关性，从2024年至今，两者的股价“同涨同跌”。截至7月11日，亚玛顿的市值为53.23亿元；凯盛新能是A/H同时上市的，A股市值为46.97亿元，H股市值为12.8亿港元，不考虑汇率折算的情况下，A+H总市值为59.77亿元（46.97+12.8）。
显然，这个估值是不合理的。为什么不合理？因为凯盛新能光伏玻璃的销量、销售额大概是亚玛顿的1.74倍，两者生产的是同样的东西，因此，凯盛新能的市值应该是亚玛顿的1.74倍，即92.86亿元。考虑到A/H溢价的存在及收窄的可能，A股的潜在收益大概在30%至50%之间。
三、小结
当然，除了以上两家外，还有别的光伏玻璃企业，大的不说了，和亚玛顿和凯盛新能体量差不多的，还有安彩高科，市值54.1亿元，光伏玻璃年收入29.7亿元，毛利率1.31%，产量23331.48万平方米、销量23166.74万平方米。
从目前的情况看，“反内卷”应该是7月会议的重要议程，光伏预计是“反内卷”的主战场；光伏玻璃是供需问题最好解决的子行业，应该属于“抓一抓”就能出效果的。因此，光伏玻璃企业股价上涨，就不单纯是概念炒作了。
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