中美贸易战对大A科技股估值的影响

很多人说，中美贸易战2.0来了。2025年9月29日至今，中美双方采取了一系列贸易战措施，呈现明显对抗性和“螺旋式升级”的特征。

首先，美国通过“50%规则”、半导体设备出口禁令等措施加强对华技术封锁，中国则以稀土等产品和技术出口管制、“不可靠实体清单”、对美国高通公司反垄断调查等措施作为反制。其次，双方准备加征港口服务费且费用逐年递增。最后，美国政府计划重新对中国所有输美商品征收额外100%的关税（效果近似于完全切断中美贸易），并对所有关键软件实施出口管制。

这些政策直接冲击科技板块估值体系，引发市场结构性分化。本文主要讨论上述贸易战措施对大A科技股估值的影响。

一、芯片和稀土

中国的芯片和美国的稀土互为镜像。美国的“50%规则”、半导体设备出口禁令等措施，归根结底，是拿芯片“卡脖子”；中国的稀土等产品和技术出口管制措施，则是拿稀土“卡脖子”。

因此，当中美贸易战2.0打响后，在道琼斯、标普、纳斯达克指数纷纷大跌的情况下，MP materials（美国稀土股，以下简称“MP公司”）股价大涨8.37%。MP公司的“逆势上涨”，让我想起4月的海光信息。

2025年4月，中美贸易战1.0打响时，4月7日当天，上证指数暴跌7.34%，海光信息作为“国产替代”的芯片厂商仅下跌3.92%，随后7个交易日，海光信息股价从136.29元/股上涨至154.33元/股，上涨了13.2%。

有理由相信，中美贸易战2.0打响时，10月的海光信息估计会重演4月的故事，不仅会收复10月10日的跌幅，甚至有可能创出新高。

海光信息的股价涨跌不是孤立的，我在之前的文章中分析过，海光信息和中科曙光的股价是“铁索连环”，1股中科曙光股票可兑换0.5525股海光信息股票，因此，两者股价满足正相关性。从2025年4月至今，海光信息和中科曙光“同涨同跌”，就像是同一只股票。

因此，如果海光信息股价上涨，中科曙光必然跟涨。另一方面，考虑到浪潮信息逐步成为海光芯片的下游服务器厂商，因此，浪潮信息也会和海光、曙光产生联动关系。10月10日，海光信息、中科曙光、浪潮信息的股价跌幅分别为8.20%、7.96%和8.29%，股价涨跌幅相近，充分反映了这三家公司“穿一条裤子”。

之前我说过，中科曙光股价领先于浪潮信息，按照2024年10月至2025年2月的经验，浪潮信息的股价会逐步追上中科曙光。

二、半导体设备和材料

美国的“50%规则”、半导体设备出口禁令等措施，与其说用芯片“卡脖子”，不如说把中国市场送给国产半导体设备厂商和芯片厂商。

如果没有上述措施，国产芯片设计和制造出来后，需要直面美国中高端芯片的激烈竞争，能不能卖出去是需要打问号的。类似地，正因为欧美半导体设备和材料不卖给我们，国产半导体设备和材料企业的产品才能在中国市场上“供不应求”。

现在，美国芯片对我方出口管制，国产芯片就成了唯一的市场供给方。这种情况下，下游的云计算、消费电子等半导体产品终端应用不管是主动还是被动，都会拥抱国产芯片的。这算是把整个国产半导体产业链的需求出口打通了。

2025年4月，中美贸易战1.0打响时，4月7日当天，国产半导体设备龙头企业北方华创的股价仅跌了1.64%。随后两个交易日，4月8日股价微跌0.42%；4月9日股价大涨6.74%。

窥一斑可知全貌，国产半导体设备北方华创聊完了。我们再看一家国产半导体材料公司安集科技的股价走势。虽然4月7日当天，安集科技的股价下跌了5.89%，但是仅仅4个交易日，股价创出新高。安集科技4月的月涨幅为9.97%，同期，上证指数的跌了1.7%。

由此可见，国产半导体设备和材料企业的业绩和估值，在中美贸易战背景下，是不受影响的，甚至还是受益的。

三、小结

中美贸易战的应对策略，就两句话“谈，大门敞开；打，奉陪到底”。做生意，合则两利，分则两伤。中美之间的贸易，不存在谁占谁便宜，其实从中国加入WTO以后，最受益的国家恰恰是美国，其次才是中国。我认为，中美双方一定能够坐下来谈的。

即使出现“黑天鹅”，谈崩了。大A“国产替代”这条线的科技股肯定是受益的。可能“果链”“达链”等美国科技企业的供应链企业股价短期会受到冲击，不过等到中美坐下来达成协议，被错杀的股价大概率又会像过去的几个月一样，慢慢悠悠地涨回来。

上证指数2025年至今的涨幅才16.3%，这个高度往下砸，空间有限，威力不大。而且，时间会熨平一切，哪怕再大的坑，也会随着时间流逝而填平。所以，不要太担心所谓的“黑天鹅”，不要太焦虑。

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