中芯国际的主营业务和估值逻辑
投资美股AI算力领域的投资者皆知，在英伟达、谷歌、博通、AMD的市场份额增减博弈中，台积电始终独善其身。通常，我们把AI应用企业比作淘金者，英伟达则是卖铲人，但二者角色相对。若将英伟达与台积电对比，英伟达更似淘金者，台积电才是真正的“卖铲”王者，凭借AI算力的爆发式增长，稳坐行业头把交椅。
映射至A股，寒武纪、摩尔线程、沐曦股份等自诩“中国英伟达”，但这些企业均依赖中芯国际的先进制程。可以说，中芯国际就是A股AI算力领域当之无愧的“中国台积电”。
一、中芯国际2025年三季度经营业绩
根据中芯国际2025年第三季度报告，2025年1月至9月，中芯国际的营业收入合计495.1亿元，同比增加18.2%；毛利率为23.2%，同比提高5.6个百分点。归母净利润合计为38.2亿元，同比增加41.1%；扣非净利润合计为31.8亿元，同比增加44.4%。
具体到2025年第三季度，中芯国际实现单季度营业收入171.62亿元，环比增幅达6.9%；单季度毛利率为25.5%，环比提升4.8个百分点；产能利用率为95.8%，环比增长3.3个百分点。
展望2025年第四季度，依据国际财务报告准则，中芯国际预计单季度收入环比持平至增长2%，毛利率预计在18%至20%区间。
根据中芯国际2025年中报，中芯国际的毛利率为21.9%，净利率为10.4%，息税折旧及摊销前利润率为53.8%。
根据台积电2025年中报，台积电2025年上半年的营业收入为581.56亿美元，营业毛利润为341.37亿美元，毛利率58.7%；净利润为248.7亿美元，净利率为42.8%。台积电的毛利率和净利率分别比中芯国际高36.8和42.4个百分点。
根据台积电2024年年报，台积电2024年的折旧费用为199.33亿美元，摊销费用为2.8亿美元，折旧及摊销合计为202.13亿美元。假设台积电2025年上半年的折旧及摊销费用约为2024年的一半，因此，2025年上半年，台积电的折旧及摊销费用约为101亿美元。
根据台积电2025年中报，台积电2025年上半年的净利息费用为-14.33亿美元，所得税为54.35亿美元。
因此，估算台积电2025年上半年的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）时，只需按照“EBITDA=净利润+所得税+利息费用+折旧+摊销”计算即可。因此，2025年上半年，台积电的息税折旧及摊销前利润（EBITDA）约为389.72亿美元，息税折旧及摊销前利润率约为67%，比中芯国际高了13.2个百分点，主要是因为中芯国际的先进制程占比远低于台积电。
由此可见，中芯国际的毛利率和净利率之所以远低于台积电，是因为当期中芯国际的折旧和摊销金额占比过大。根据中芯国际2025年中报，中芯国际半年度的折旧和摊销费用合计为125.9亿元，占收入（323.5亿元）的比重高达38.9%。反观台积电，折旧和摊销费用占收入的比重仅为17.4%，比中芯国际低了21.5个百分点。
三、中芯国际的估值逻辑
中芯国际当前尚处于“高资本投入、高折旧压力”的发展阶段，待产能爬坡完成后，其毛利率与净利率有望实现约20个百分点的显著提升。台积电早已步入折旧回收期，折旧成本占比持续下降，目前就是一头纯纯的“现金奶牛”。
截至2025年12月5日，台积电市销率（TTM）为13.3倍，中芯国际则为13.96倍，这一估值差异实则不难理解。尽管中芯国际的毛利率、净利率远低于台积电，但EBITDA才是衡量晶圆厂真实现金流能力的核心指标，而中芯国际的EBITDA利润率约为台积电的八成，二者差距并不算大。
叠加中芯国际正处于大规模扩产阶段——截至2025年三季度末，其在建工程达816.4亿元，固定资产1401亿元，在建工程/固定资产比值高达58%，成长性显著优于台积电。因此，中芯国际的成长性足以弥补其盈利能力的小幅差距，市场也由此给予了它更高的市销率。
根据新浪财经发布的资讯，高盛于10月5日由分析师AllenChang团队发布的研报中，将中芯国际H股12个月目标价上调至117.0港元，同时将其A股目标价上调至211元人民币，对应总市值达1.688万亿元人民币。
四、小结
据银河证券数据，2025年一季度，中芯国际、华虹集团、合肥晶合的市场份额分别为5.1%、2.5%和0.8%，三者合计仅8.4%。对照WSTS的统计，2024年全球半导体市场规模达6276亿美元，中国市场以1865亿美元占得29.7%的份额。显然，上述三家企业的市场份额与“国芯国造”的目标仍有较大差距，粗略估计，中芯国际的产能至少还需要增长250%。
截至12月5日，台积电市值达1.53万亿美元。若未来中芯国际市场份额提升至20%，台积电份额回落至55%，中芯国际市值有望达到台积电的三分之一，即5000亿美元。按1美元兑7元人民币的汇率换算，对应市值约为3.5万亿元人民币。反观中芯国际当前市值仅0.9万亿元人民币，这意味着其未来具备约4倍的成长空间。若这一赶超目标能够在五年内完成，中芯国际业绩与估值的年复合增长率约为32%。说实话，这个追赶并非易事，中芯国际未来两年业绩暂未显现“起飞”迹象。
据银河证券研报数据，其2025年营收预计将达717.7亿元，同比增幅25.9%；但结合其三季度报测算，全年营收实际或仅668.4亿元，同比增速收窄至15.6%。
对于2026年的营收规模，银河证券给出的估算值为746亿元，对应同比增速5%；若以2025年668.4亿元的实际营收为基数，2026年营收增速则为11.6%。到2027年，中芯国际营收预计将攀升至936.1亿元，同比增速回升至22.5%。
高盛2025年11月17日最新预测中芯国际2026年营收为108.1亿美元（按照1美元兑7元人民币计算，折756亿元），2027年约为133.6亿美元（折935.2亿元），同比增长23.6%，与银河证券的估计值基本持平。
综合来看，中芯国际未来两年的营收增速基本会稳定在20%上下，由此可见，市场给中芯国际的高估值，根本不是冲着短期内能兑现的业绩增长来的，而是估值逻辑早已从传统的PE（市盈率）业绩匹配，转向了对其“战略价值+长期成长潜力”的综合考量。
说白了，这不是在为当下实打实的盈利买单，更像是在为半导体领域的“国产梦想”下注。而中芯国际之所以能和资本市场谈这个“梦想”，核心原因就在于它是国内半导体代工领域当之无愧的“领头羊”——不仅产能规模稳居第一，技术水平也是国内最先进的，突破技术封锁、追赶国际顶尖制程的重任，也实实在在地落在了它的肩上。
主打“梦想”叙事的投资标的，往往有一个典型特征——显著的羊群效应：资金买入时会一拥而上、扎堆进场，而抛售时又会集体出逃、跟风离场。
究其原因，这类标的的内在价值本就难以精准量化，没人能说清它到底值多少钱，所以不少投资者的买卖决策会沦为“看图行事”：K线走势走得漂亮、趋势向好，就愿意跟着进场布局；一旦盘面走弱、形态破位，便会慌不择路地集体抛售。
正因如此，投资这类“谈梦想”的标的，必须提前备好防护手段，像止盈、止损这类核心交易策略，一定要事先制定并严格执行，才能在市场情绪剧烈波动时守住自身收益和本金。
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