清溢光电等掩膜版企业的估值分析

近期，江丰电子、安吉科技、鼎龙股份、南大光电、彤程新材、雅克科技等半导体材料企业股价表现活跃，部分已突破前期高点，其余亦呈现震荡上行态势。相较之下，掩膜版赛道的路维光电、清溢光电仍处于震荡整理阶段，虽尚未形成明确上行趋势，但暗含蓄势特征，考验投资者耐心。

本文将结合当前半导体行业发展现状与清溢光电的业绩表现，就其估值合理性展开分析。

一、清溢光电的主营业务和业绩表现

根据清溢光电2024年年报，清溢光电的年度营业收入约为11亿元，全部来自掩膜版行业。其2025年中报披露，清溢光电专注掩膜版研发、生产及销售，是国内成立最早、规模最大的掩膜版企业之一。截至2025年6月底，其主营业务及产品未发生重大变化。

按下游应用行业及客户类型划分，掩膜版主要包括平板显示行业掩膜版、半导体芯片行业掩膜版、触控行业掩膜版及电路板行业掩膜版。据清溢光电2025年11月20日披露的《投资者关系活动记录表》，截至目前，公司半导体掩膜版业务收入占比约20%。

2025年前三季度，清溢光电实现营业收入9.283亿元，同比增长12.3%；归母净利润1.437亿元，同比增长19.3%。该业绩增速在半导体材料行业中处于中等水平，较掩膜版赛道同行路维光电亦存在差距——同期路维光电实现营业收入8.27亿元，同比增长37.3%；归母净利润1.718亿元，同比增长41.9%，两项指标增速均显著高于清溢光电。

短期业绩表现并非长期竞争力的绝对指征，清溢光电在资产布局维度与路维光电存在差异化特征。从在建工程与固定资产规模来看，截至2025年9月底，路维光电在建工程0.95亿元、固定资产11.06亿元，“在建工程/固定资产”比值为8.6%；相较于路维光电，清溢光电的资产扩张布局更为积极，同期公司在建工程6.35亿元、固定资产11.24亿元，“在建工程/固定资产”比值达56.5%，显著高于同行水平。

二、清溢光电的估值表现

观察清溢光电动态市盈率（TTM）走势，其估值底部区间约为30倍，这一水平与半导体设备龙头北方华创基本一致。核心逻辑在于，半导体设备与半导体材料行业景气度高度联动，行业周期与成长逻辑具备协同性，因此两者估值水平呈现一致性具备合理性。

截至2026年1月4日，清溢光电股价报28.88元，对应市值91亿元，动态市盈率（TTM）46.55倍，该估值水平需结合业绩预期综合研判。

据太平洋证券预测，清溢光电2025-2027年营收有望分别达到14.38亿元、18.10亿元、21.03亿元，归母净利润预计为2.48亿元、3.24亿元、4.08亿元。若以30倍市盈率为估值基准，公司2026年、2027年合理估值分别约为97.2亿元、122.4亿元。

不过，结合自身测算，2025年公司归母净利润或低于上述预测值：以2024年归母净利润1.72亿元为基数，按20%同比增速推算，2025年归母净利润约为2.064亿元。从资产布局维度看，基于截至2025年9月底56.5%的“在建工程/固定资产”比值所反映的产能扩张潜力，2026年公司归母净利润有望达到3.23亿元，与券商预测值基本一致。

三、小结

当然，难免有人会提出疑问：给予30倍市盈率是否存在一定低估？毕竟自2024年10月以来，清溢光电的动态市盈率基本维持在40倍及以上，这一估值水平在牛市环境下具备合理性。

基于此，我们可在30倍市盈率估值基础上，乘以1.33倍，对应40倍市盈率，进而得出公司2026年、2027年对应合理估值分别为129.3亿元、162.8亿元。结合公司当前90余亿元的市值测算，2026年的预期收益率大致处于30%-50%区间。

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