海光信息和中科曙光的“价差”持续扩大
作为“中国CPU第一股”，海光信息近期股价走势凌厉，1月21日，海光信息单日涨幅为13.34%（同日，寒武纪的单日涨幅仅为0.81%，龙芯中科的单日涨幅为20%），其背后的核心驱动力，在于曾在AI浪潮中居于从属地位的CPU，如今重新跻身AI产业发展的核心舞台。
此前，DeepSeek于GitHub低调发布论文《Conditional Memory via Scalable Lookup》，首度披露其新一代旗舰模型V4的核心架构——依托独创的Engram条件记忆模块，该模型突破性地实现了以廉价CPU内存替代高成本GPU显存，不仅让部署成本大幅下降90%，更实现了性能的逆势跃升。
这场被业内誉为“架构级颠覆”的技术突破，正在颠覆传统AI算力的成本与性能逻辑，彻底重塑全球AI算力产业的竞争游戏规则。
一、Engram条件记忆模块介绍及影响
根据网上公开资料，DeepSeek V4的Engram条件记忆模块基于“存算分离”设计，一是将固定知识（如“三角形内角和等于180度”）存在廉价CPU内存上，而非GPU显存上；二是通过“多头哈希+上下文门控”技术实现毫秒级精准查询，结合“计算与传输重叠”机制，让CPU调取知识与GPU推理同步进行。
若采用“MoE+Engram”双稀疏架构，性能方面，大模型的测试分数、长文本的处理准确率均能得到显著提升；成本方面，传统千亿参数模型部署需要8张A100显卡，DeepSeek V4部署仅需1张消费级显卡和4根64GB内存条即可，整体部署成本降幅达90%。
综合来说，Engram的创新，使大模型不再受限于GPU显存容量，通过“热知识存GPU、温知识存CPU、冷知识存硬盘”的分层存储模式，一是解决了大模型“越学越糊涂”的性能衰退难题，二是将千亿参数模型的部署成本降至万元级别。
二、海光信息的估值
截至2025年1月22日，龙芯中科、寒武纪市销率（TTM）分别为142倍、102倍。参考寒武纪估值水平，海光信息以2024年四季度至2025年三季度合计125.16亿元营收测算，理论估值达12766亿元（含少数股东权益）。
需注意两大估值折价因素：其一，公司每年需支付营收5%的AMD技术授权费，致使净利率较行业中枢低5个百分点，对应估值折价15%；其二，少数股东损益占净利润比例达30%，收益稀释对应估值折价30%。综合两项因素，海光信息需在理论估值基础上合计折价40%。综上，海光信息最终合理实际估值锚定7660亿元。按±15%的估值波动幅度测算，对应的估值区间为6511亿元至8809亿元。
截至当前，海光信息市值已攀升至6705.7亿元，顺利进入6511亿元至8809亿元的合理估值区间，处于区间下沿附近位置。
从历史走势来看，海光信息与中科曙光联动性极强，多数时段中科曙光的表现甚至略胜一筹。
直至双方合并传闻发酵后又宣告终止，二者走势随即出现显著分化：中科曙光自此陷入疲弱，至今未能回补该事件引发的下跌缺口；而海光信息则延续强势走势，股价一举刷新历史新高。
中科曙光持有海光信息27.96%的股权，以1月22日股价测算，该部分股权价值相较于中科曙光自身市值的溢价率已攀升至32.2%。
这一现象引出核心疑问：是海光信息估值偏高，还是中科曙光市值存在低估？结合前文结论——海光信息当前市值处于合理区间，由此不难推断，中科曙光的市值显著低于其内在价值。
四、小结
从赛道景气度与市场轮动节奏看，当前国产算力、半导体核心标的均已完成一轮估值抬升，中科曙光作为国产算力龙头，成为板块内为数不多的滞涨标的。公司当前估值处于显著洼地，补涨行情具备较高确定性。
从资本市场的补涨规律来看，当板块内具备基本面驱动的标的尽数完成估值修复后，滞涨龙头的补涨行情往往具备刚性。对于中科曙光而言，即便无法实现全额（30%）估值修复，短期15%左右的补涨空间具备较强确定性；至于尚未填平的估值缺口，将伴随时间推移与基本面兑现逐步消化。
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