国电南瑞的主营业务和投资价值

2026年1月，一场被官方定性为“历史性”的强冬季风暴席卷美国。此次灾害导致约107万户家庭断电，田纳西州、密西西比州、路易斯安那州、佐治亚州及得克萨斯州等南部州受灾最为严重。在全球AI算力竞赛的背景下，这类频发的电力危机正成为美国科技产业的深层隐患。

美国电网现状堪忧：70%的输电线路已服役超25年，大型变压器平均寿命突破40年，跨州输电项目审批周期动辄长达十年。与此同时，AI数据中心这类“高功耗巨兽”正加速扩张，老旧电网难以支撑其24小时不间断的算力运行需求。

在此背景下，美国电力设备投资有望迎来加码。在此关键节点，聚焦国电南瑞的主营业务与投资价值，具有重要现实意义。

一、国电南瑞的主营业务和收入组成

根据国电南瑞2025年中报，2025年上半年，国电南瑞聚焦电网智能、数能融合、能源低碳、工业互联、集成及其他业务。

从业务组成与收入占比来看，电网智能业务作为公司的核心支柱，上半年实现收入1222.47亿元，收入占比高达45.43%，接近整体营收的一半。

同期，能源低碳业务实现收入654.14亿元，收入占比达24.31%，位列各板块第二位。数能融合业务实现收入390.05亿元，收入占比为14.49%。集成及其他业务实现收入299.84亿元，收入占比11.14%。工业互联业务上半年收入124.47亿元，收入占比4.63%，占比在各业务板块中“垫底”。

毛利率方面，集成及其他业务毛利率最高，达35.08%。电网智能业务毛利率为30.34%，既体现了其核心技术壁垒带来的盈利优势，也为国电南瑞整体盈利能力提供了坚实支撑，这一毛利率水平显著高于行业平均，彰显出国电南瑞在电网智能领域的核心竞争力。此外，数能融合、能源低碳、工业互联三大板块毛利率依次为23.40%、21.59%、20.00%。

二、国电南瑞的成长性与估值

国电南瑞2021-2025年前三季度收入增速呈现“先回落、后逐年上升”的趋势。2021年同比增长15.6%，此后增速逐步回落，2022年前三季度为10.29%；2023—2025年增速逐季回升，2023年为11.63%，2024年提升至13.88%，2025年进一步攀升至18.45%，创近几年新高。

这一变化反映出公司业务增长动力持续增强，尤其在新能源、智能电网等领域的布局成效显著，市场竞争力和发展态势不断提升。

从估值角度看，国电南瑞的业绩与股价走势存在明显的不匹配。2022年至2025年前三季度，公司营收从256.2亿元增长至385.8亿元，累计涨幅约50%；而同期（2022年12月31日至今）股价仅上涨34%。这一业绩与估值的偏离，意味着国电南瑞股价至少需要上涨15%，才能与业绩增长幅度相匹配。

三、小结

与同行对比，思源电气的市盈率（TTM）已超50倍，而国电南瑞的市盈率（TTM）仅为25倍，估值差距显著。尽管业绩增速是估值的核心驱动因素，但思源电气的业务具备较强的可替代性，这意味着行业景气度有望逐步向龙头企业扩散。

基于这一逻辑，我认为国电南瑞的估值有望从当前的25倍提升50%，向40倍左右靠拢。这种估值修复，正是“周期转成长”规律的体现之一。

国电南瑞海外收入占比不足5%，尽管海外电力设备投资热潮有望拉动其业绩增长，但对公司整体业绩的提振作用相对有限。而思源电气海外收入占比达33%，二者差距显著，因此国电南瑞若要实现业绩与估值的持续提升，仍需时间逐步优化海外收入占比结构。

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