胜而求战,布局周期底部

24年我就开始布局猪周期，从底部起步确实有些浮盈，但整体走势是震荡格局，高抛低吸才能保住利润。这段时间的投资成绩说不上好，不过我始终坚信：猪周期的反转不是会不会来的问题，只是早晚的问题。

为什么跌这么惨？

近期生猪价格一跌再跌，远超我的预期。我判断核心原因是：猪价持续走低，导致大量中小养殖户资金链断裂，不得不止损出局，大量生猪被廉价抛售——1-2月全国屠宰量较去年同期增长40%以上，短期供远大于求。

叠加饲料成本高企、国际农产品价格上涨预期，这已经是压垮养殖户心理防线的最后一根稻草。不敢不杀，不得不杀，上市猪企同样如此。

但这，恰恰是底部临近的信号。

大规模亏损来得快、来得猛，反而有助于加速见底。所有猪企集中亏损、集中出清，正是周期底部最黑暗也最值得布局的时刻。

布局猪周期反转，两个核心问题必须要弄清楚

一、有没有暴雷风险？企业能不能撑到反转？

二、猪企会分化，牛的牛气冲天，熊的熊途末路，选好标的成了当下最主要的工作。

这两个问题想明白了，才算真正进入了这次布局的门。

A股上市猪企，我把它们分成三个梯队：

第一梯队：顺周期仍能扩张，吃足红利。

现金流充裕、负债率低，在行业至暗时刻不仅能活下去，还能逆势扩张。母猪存栏持续增长，2026年生产计划已有明确公告，不是PPT，是真实的资产排布。

$天康生物(SZ002100)$ 是我认为的典型第一梯队。2026年生猪出栏计划从310万头大幅提升至475万头，同时饲料、养殖、兽药一体化布局，负债率低、现金流稳健。更难得的是，管理层提前判断出猪周期被拉长，没有盲目扩张，而是在高价期增加猪仔外销，去年又并购了本地化企业，步步为营。我已经屁股决定脑袋，这只要陪我走到最后。

第二梯队：能活下去，但无力扩张。

负债率尚可，现金流能支撑到反转，但这段时间只能守住基本盘。猪周期一旦反转，也会迎来行情，但不会是吃得最饱的那个。

第三梯队：高负债、现金流告急，随时可能暴雷。

这类企业要坚决回避。别人股价涨，它可能还在跌；别人享受猪周期红利，它却在被债主追着跑。

我重点关注的三个财务指标

① 负债率（目标：低于60%，且持续下降）

不光看总负债率，还要看长短期债务结构和应付账款增长情况，结合现金流一起看。能从这道筛子过去的企业，大概率都有一个共同点——多条腿走路，不靠单一猪价活着。

② 生产性生物资产（母猪存栏量，不能大幅下降）

母猪是猪企的核心生产资料。在至暗时刻还能保住存栏量，说明这家公司有底气、有未来。要找那种"母猪数量下滑对行业是利好，但自己偏偏存栏没降"的企业——别人失血，自己蓄力。

③ 2026年生猪出栏计划（要看真实产能，不是画饼）

猪周期2026年下半年反转，几乎板上钉钉。问题是：谁是嘴硬，谁是真有实力多卖猪？看生产性生物资产、产能布局，答案自然出来。

在《只有等待》重点阐述了对天康的看法，目前我仍然保持乐观，这里我重点说一下为什么加仓了$温氏股份(SZ300498)$ ？

我目前持仓：天康25%、温氏35%。

温氏吸引我的，是三点：

第一，两条腿走路。

猪周期起来之前，温氏的鸡养殖板块已经开始贡献利润，能有效降低负债、改善现金流，平稳渡过猪周期低谷。这是行业里少有的"猪不行还有鸡兜底"的结构。

第二，轻资产模式，扩张快。

我认为整个行业里，最懂猪周期节奏的企业，一是$牧原股份(SZ002714)$ ，二是温氏。应对非洲猪瘟，温氏不如牧原，那场危机让它痛失头把交椅；但应对正常猪周期波动，温氏的"公司+农户"轻资产模式灵活度极高，扩张速度不弱于任何人。猪周期反转上行阶段，天康是我搏它是龙一龙二，温氏则必然是中军主力。

第三，77亿可转债，2027年3月到期，这是最让我眼前一亮的地方。

先解释一下规则：温氏有77亿元的可转债，明年（2027年）3月到期。温氏大概率不会选择还现金，而是触发强制赎回条款，让持有人转股——前提是：在转股期内，连续30个交易日中有15个交易日收盘价不低于赎回触发价（当前赎回触发价为21.18元，约比现价高出24%以上）。一旦触发，可转债持有人几乎必然转股，对公司而言相当于"债转股、无需还钱"。

另外还有一个下修条款：若股价持续低于下修触发价14.66元，公司可以下调转股价，降低触发门槛。前两天股价最低跌到了15.14元，距离14.66元只剩几毛钱，就在这个节骨眼上，温氏公告了股票回购计划——我理解这是管理层在主动护盘，防止触发下修、稳定股价预期。于是我开始加仓。

这77亿可转债，帮助温氏在猪周期低谷筹到了资金，撑过了最艰难的时光；而2027年3月到期，恰好对应猪周期上行反转的节点，届时股价大概率已超过21.18元，转股顺利完成。

是运气？也许。但更是团队对节奏的精准把握。

写在最后

年报季和一季报，是最重要的观察窗口。三个指标：负债率、母猪存栏、出栏计划。谁过了这三关，谁就是值得拿着等反转的标的。

以上是我的个人持仓思路，不构成任何投资建议，有不对之处欢迎指正。猪周期至暗时刻，我选择相信数字，相信周期，相信优秀的管理层。