圣元环保（300867）投资价值深度分析：参股摩尔线程切入AI算力赛道，传统主业与新业务协同增长

$圣元环保(SZ300867)$
1 核心投资亮点：参股摩尔线程，卡位AI算力核心赛道
圣元环保通过间接投资方式切入当前高景气的AI算力赛道，为公司开辟了全新的价值增长空间，该布局具备稀缺性与前瞻性，是当前阶段核心投资逻辑。
公司于2021年通过认购中原前海股权投资基金（有限合伙） 的基金份额（出资额3亿元人民币），间接参与了国内知名GPU企业摩尔线程的投资。根据公开信息，该基金对摩尔线程的投资金额为2973.5万元，对应的投资比例为0.2423%。尽管直接持股比例不高，但此次投资使圣元环保得以深度绑定国内GPU领域的头部玩家，共享AI算力产业发展红利。
从行业背景看，摩尔线程作为国内专注于通用计算GPU研发的企业，其核心产品面向数据中心、云计算、AI训练与推理等关键领域，是国内为数不多具备自主研发高性能GPU芯片能力的公司之一。随着生成式AI、大模型训练、自动驾驶等技术的快速发展，全球及国内对高性能GPU的需求呈爆发式增长，而国内在高端GPU领域仍存在较大进口替代空间，政策层面亦对半导体及AI算力基础设施给予大力支持，摩尔线程所处赛道具备高成长、高壁垒的双重属性。

对圣元环保而言，此次参股不仅是财务投资，更具备战略协同潜力：一方面，若摩尔线程未来实现技术突破、市场份额提升或启动资本化进程后（如26日IPO），将为公司带来显著的投资收益，直接增厚利润；另一方面，公司传统环保业务（如垃圾焚烧发电的智慧运营、固废处理的数据监测）与AI技术存在融合可能，未来不排除与摩尔线程在智慧环保、工业AI等领域探索业务合作，进一步打开成长边界。
2 公司业务与战略定位：双轮驱动，结构优化
在参股摩尔线程布局AI算力赛道的同时，圣元环保仍保持“传统环保+大健康产业”的双轮驱动战略，通过业务结构优化与非核心资产剥离，聚焦高潜力领域。
- 传统固废处理业务：作为公司基本盘，主营垃圾焚烧发电业务，在福建、山东、江苏、安徽、甘肃等省份拥有13个垃圾焚烧发电厂。2024年垃圾进厂量达601.65万吨，较2020年增长45%，产能利用率持续提升；2025年一季度累计接收垃圾进厂量144.36万吨，发电量4.81亿度，上网电量4.09亿度，在垃圾进厂量同比小幅下降4.34%的情况下，发电量反而上升1.14%，运营效率持续优化。
- 新兴牛磺酸业务：2024年起战略布局大健康产业，在泉港石化园区投资建设年产4万吨牛磺酸原料生产线（采用环氧乙烷法工艺），2024年6月开工，预计2025年下半年投产，达产后将跻身国内牛磺酸产能前三（仅次于永安药业），并同步开发下游功能性食品、保健品等衍生品，打造第二成长曲线。
此外，公司正积极推进非核心资产剥离，2025年2月拟以3.82亿元出售圣泽环境和龙海水务100%股权（较净资产增值37.29%），回笼资金用于支持牛磺酸项目建设与垃圾发电主业提质增效，进一步聚焦核心赛道。
3 核心成长驱动因素
3.1 传统主业：提质增效，现金流持续稳固
传统垃圾焚烧发电业务通过多维度优化，为公司提供稳定现金流，支撑新兴业务发展：
- 供汽供热业务爆发：依托现有电厂开展蒸汽外供业务（售价200元/吨以上，效益高于发电），2024年对外供蒸汽13.33万吨（同比+311%），2025年一季度供汽2.86万吨、供热50.86万吉焦；新拓展的梁山圣元供汽业务（底价205元/吨）及漳州、曹县、安徽等供汽项目正推进，成为收入新增长点。
- 国补收入确认潜力大：目前有7个已投产项目（垃圾处理规模5350吨/日）待纳入国补清单，截至2024年末可确认国补金额达3.05亿元（含税），扣除税费后全额计入净利润，相当于2024年净利润（1.82亿元）的167%，业绩弹性显著。
- 技术改造降本增效：2025年一季度通过精细化管理与AI智慧焚烧应用，在营收同比微降2.12%的情况下，归母净利润6380.09万元（同比+43.24%），毛利率提升至44.31%；同时拓展“焚烧+”模式，协同处置餐厨垃圾、污泥等，提升产能利用率。
3.2 牛磺酸业务：产能落地在即，打开长期空间
牛磺酸项目作为公司重点布局的新业务，具备成本、工艺与产业链优势，有望成为未来核心增长极：
- 市场需求旺盛：全球牛磺酸年需求量约16万吨（年增速30%），90%产能集中在中国，需求主要来自功能饮料（45%）、饲料添加剂（替代抗生素，潜在需求30万吨）、宠物食品、医药保健等领域，市场空间广阔。
- 公司核心优势突出：项目位于泉港石化园区，原料环氧乙烷、液硫来自园区内联合石化（签署长期协议，供应稳定且成本低）；采用环氧乙烷法工艺，按中国GMP、美国cGMP标准建设，为出口奠定基础；已开发“元气小树”能量饮、西洋参牛磺酸口服液等终端产品，线上（京东、抖音）线下（招商代理）渠道同步布局。
- 盈利预期明确：4万吨产能投产后，参考行业龙头永安药业（净利率15%-20%），有望为公司带来显著业绩增量，东方财富证券预测2025年公司归母净利润同比增长44.1%（牛磺酸业务为主要推动力）。
4 财务数据分析
4.1 历史财务表现
2021-2024年，公司营业收入从23.33亿元降至15.82亿元（主要因PPP建造业务减少），但净利润在2024年同比增长24.29%至1.82亿元，核心得益于成本控制（毛利率提升至41.29%）与运营效率优化。2025年一季度延续良好态势，归母净利润同比大增43.24%，盈利质量持续改善。
4.2 盈利预测
综合摩尔线程投资收益（潜在弹性）、传统业务增效（供汽+国补）及牛磺酸产能落地，预计2025-2027年公司营业收入分别为16.40亿元（+3.66%）、17.04亿元（+3.92%）、17.74亿元（+4.12%）；归母净利润分别为2.98亿元（+63.87%）、2.49亿元（-16.53%）、2.80亿元（+12.53%），长期增长具备支撑。
5 风险提示
- 摩尔线程投资收益不确定性风险：摩尔线程作为科技企业，面临技术研发、市场竞争等风险，若其发展不及预期，可能导致公司投资收益低于预期。
- 项目建设风险：牛磺酸项目可能受原材料供应、施工进度影响延期投产，或因成本超支降低盈利水平。
- 市场竞争风险：牛磺酸行业竞争激烈，公司作为新进入者，在品牌、份额上与龙头存在差距，可能面临价格战压力。
- 政策与应收账款风险：垃圾焚烧发电依赖国补政策，若政策变化可能影响盈利；公司应收账款（主要为地方财政欠款）存在回收困难及坏账风险。

预估30元

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