康普化学投资价值分析：铜市供应危机下的萃取剂龙头红利

一、核心投资逻辑
全球铜精矿供应端“黑天鹅”事件频发，以印尼Grasberg铜矿停产为代表的供应扰动持续加剧行业紧缺格局，而铜萃取剂作为湿法冶金提铜的核心材料，直接受益于矿山提产降本需求与再生铜回收产业扩张。康普化学作为全球铜萃取剂领域前三、国内市占率超50%的龙头企业，凭借技术壁垒、全球客户布局及产能释放周期，有望在铜市供需紧平衡周期中实现业绩与估值的双重提升。
二、行业背景：铜供应危机加剧，萃取剂需求刚性凸显
（一）全球铜精矿供应缺口持续扩大
1. 核心矿山停产形成实质冲击：全球第二大铜矿印尼Grasberg因泥石流事故停产，2025年产量或降至50万吨，2026年进一步下调至49.8万吨，且需至2027年才能恢复事故前产能。叠加刚果（金）Kakula矿、智利El Teniente矿等因地震导致的产量损失，2025年全球铜精矿供应或下降逾5%，国际铜业研究组织（ICSG）的年度产量增长预期已从50万吨大幅下修至10万吨。
2. 供应端脆弱性长期难改：全球铜矿资源高度集中，且多面临品位下降、开采成本上升及地缘政治风险。同时，国内770号文落地导致再生铜企业成本激增、产能收缩，9月电解铜产量受此影响减少5-5.5万吨，进一步加剧供应紧张。
（二）萃取剂成为提铜环节关键抓手
在铜精矿供应紧缺、铜价中枢上移的背景下，矿山企业通过优化冶炼工艺提升回收率的需求迫切。湿法冶金中，萃取剂的性能直接决定铜的提取效率与纯度，康普化学生产的羟肟酸类浮选剂对硫化铜选择性更强，杂质分离效果优于传统产品，可有效降低矿山提产成本。同时，再生铜与废旧电池回收领域的扩张，进一步打开萃取剂增量市场，2028年国内动力电池退役量将超260万吨，催生大量金属萃取需求[__LINK_ICON]。
三、公司竞争力：技术、客户、产能构筑三重护城河
（一）技术领先奠定行业地位
公司深耕萃取剂领域多年，已取得57项授权专利（其中发明专利34项），2024年研发费用同比增长56.3%至1771.69万元。在核心铜萃取剂领域，已开发38种产品覆盖主流需求；新能源领域突破锂萃取技术，使锂离子单次萃取量提升40%，且年内将实现工业化生产[__LINK_ICON]。依托技术研究院平台，公司在湿法冶金与资源循环利用领域的技术优势持续强化。
（二）全球顶级客户深度绑定
公司终端客户涵盖必和必拓、智利国家铜业、嘉能可、自由港等全球前五大铜矿企业，以及宁德时代、华友钴业等新能源巨头，前五大客户收入占比约70%。这种深度合作关系不仅保障基本盘稳定，更使公司能同步受益于核心客户的产能恢复与提效需求，例如Grasberg矿山后续复产过程中的工艺优化将直接拉动萃取剂采购。
（三）产能释放打开增长空间
2021年公司金属萃取剂产能5000吨，全球占比27%；随着募投“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”逐步投产，达产后产能将提升至8500吨，全球市场份额有望增至36%，跃居行业第二。产能释放节奏与全球铜市紧缺周期高度契合，将有效转化行业需求红利。
四、盈利预测与投资亮点
（一）短期：供需缺口推升业绩弹性
尽管公司2025年一季度受客户冲槽需求下降影响，净利润同比下滑56.08%，但此为短期扰动。随着铜价上涨及矿山提效需求释放，萃取剂行业景气度将持续回升。作为自由港等停产矿山的核心供应商，公司有望在其复产阶段获得增量订单，同时再生铜行业的原料结构调整也将催生新的采购需求。
（二）长期：新能源布局打开成长天花板
公司在巩固铜萃取剂主业的同时，重点布局新能源电池金属回收领域，已建成百吨级新能源金属绿色综合利用装置，可实现锂、钴、镍等电池级金属盐的批量生产。在“双碳”目标下，新能源汽车与储能产业的快速发展将驱动废旧电池回收市场扩容，公司的技术储备与产能布局有望在第二增长曲线形成后，进一步打开估值空间。
五、风险提示
1. 下游需求不及预期风险：若宏观经济复苏放缓，导致电线电缆、新能源等下游行业需求疲软，可能间接影响萃取剂采购量。
2. 原材料价格波动风险：萃取剂生产依赖原油衍生品，国际油价大幅上涨可能推升生产成本，且向下游传导存在滞后性。
3. 产能释放不及预期风险：募投项目若因设备调试、审批等因素延迟投产，可能错失行业景气周期窗口。
六、投资结论
全球铜市供需紧平衡格局已形成，Grasberg铜矿停产等供应扰动事件将贯穿2025-2027年周期，铜萃取剂作为提铜环节的核心材料，需求具备强刚性。康普化学凭借55%的国内市占率、全球顶级客户资源及即将释放的产能，有望成为铜紧缺行情下的直接受益者。短期受益于矿山提效需求，长期依托新能源回收领域布局，公司成长逻辑清晰，具备较高的投资价值。

目标价预估，40yuan

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