跨年妖股潜质初显？野马电池：钠电中试线已备，锚定2026固态电池浪潮

野马电池（605378.SH）投资价值分析报告

一、核心投资逻辑
野马电池作为国内锌锰电池行业主板首家上市企业，核心投资价值源于"数智制造壁垒+全球化布局深化+技术迭代储备"的三重支撑。短期虽受政策与成本因素拖累利润，但长期来看，公司在宽温域等细分领域的市占率持续提升，越南生产基地落地与钠电池研发布局有望打开增长空间，数字化生产能力构筑的成本与效率优势为其在传统电池赛道的稳健发展奠定基础。
二、公司基本面分析
（一）业务结构：聚焦锌锰电池主业，细分领域领跑
公司专注于高性能、环保锌锰电池的研发、生产和销售，核心产品涵盖碱性电池与碳性电池，广泛应用于民用消费、工业配套等多领域。在宽温域高稳定性碱锰电池细分市场表现突出，2023年、2024年市占率分别达13.12%、18.01%，呈现持续提升态势。业务以出口为主，海外收入占比高，贴牌客户涵盖家乐福、松下等国际知名企业，同时通过跨境电商等渠道培育自有品牌。
（二）核心竞争力：数智制造构筑护城河
1. 生产智能化优势：公司自主研制的高速生产线每分钟可产出1300只碱性电池，效率较普通生产线提升2倍，设备自制率高达93%。通过200余个可视化管理看板与500多份实时电子报表，实现年产40亿只电池生产体系的"全域可控"，原料消耗较行业平均水平下降逾20%。
2. 研发与技术储备：设立专门的野马电池研究院，配备90余名专职研发人员，近两年新增发明专利8项、实用新型专利5项，在产品寿命、密封性、环保等方面形成行业领先优势。LR03高速碱性电池生产线获评"智能制造优秀场景"，同时于2025年6月建成钠电池中试线，目标2026年量产。
3. 全球化布局基础：已启动越南生产基地建设，项目投资约3.35亿元，预计2026年第一季度投产，将依托当地区位优势深化海外市场渗透；同时在深圳设立全资持股的泰骥资本投资公司，布局投资业务以捕捉行业机遇。
（三）财务状况：营收稳步增长，短期承压明显
1. 盈利表现：2025年上半年实现营业总收入5.85亿元，同比上升11.21%，但归母净利润3062.61万元，同比大幅下降55.13%；第二季度单季营收3.43亿元（+10.6%），归母净利润1865.23万元（-57.77%），增收不增利态势显著。
2. 核心财务指标：2025年上半年毛利率14.29%，同比减少34.09%；净利率5.24%，同比减少59.65%；三费占营收比5.64%，同比增加25.7%。每股经营性现金流0.24元，同比增长51.34%，现金流状况优于盈利表现。
3. 关键风险点：应收账款体量较大，当期应收账款占最新年报归母净利润比达179.68%，存在一定回款压力；越南工厂生产成本预计高于国内，可能影响海外基地盈利效率。
三、行业环境与发展机遇
（一）行业格局：传统赛道稳中有忧，技术升级打开空间
锌锰电池作为成熟赛道，2025年初多家机构下调增长预期，"增速放缓"成为行业共识，但民用消费与工业配套的刚性需求仍存。同时，全球电池产业正经历技术迭代，工信部等八部门将固态电池、钠电池列为重点攻关方向，计划2027年前打造3至5家全球龙头企业，为技术储备充足的传统电池企业提供转型机遇。
（二）驱动因素：政策与需求双重催化
1. 海外需求韧性：全球民用电池消费市场虽增速放缓，但公司通过优化客户结构与渠道布局，海外订单逆势增长，叠加跨境电商渠道放量，为营收增长提供支撑。
2. 技术替代机遇：钠电池凭借成本与安全性优势，在储能等领域的应用前景广阔，公司已建成中试线并计划2026年量产，有望切入高增长储能市场，形成第二增长曲线。
3. 制造业升级红利：公司作为省级绿色低碳工厂，智能化生产能力符合制造业数字化、绿色化发展趋势，在政策支持与行业整合中有望进一步提升市场份额。
四、风险提示
1. 盈利承压风险：出口退税率从13%下调至9%，叠加部分产品销售单价下降及汇率波动影响，短期内盈利改善面临压力。
2. 海外扩张风险：越南生产基地生产成本高于国内，投产后若不能通过规模效应与渠道优势对冲成本，可能影响投资回报。
3. 技术迭代风险：固态电池、钠电池等新技术路线竞争激烈，公司若不能实现技术转化与量产落地，可能错失行业升级机遇。
4. 应收账款风险：应收账款占比过高，若下游客户信用状况恶化，可能导致坏账风险上升，影响现金流稳定性。
五、结论与展望
短期来看，野马电池受出口退税政策调整、成本上升等因素影响，盈利表现承压，但营收的稳步增长彰显业务韧性，经营性现金流改善与应收账款回款提升为企业运营提供支撑。长期而言，公司在数智制造领域的深厚积累构筑了核心竞争力，越南基地投产将完善全球化布局，钠电池研发则为切入储能等高增长赛道奠定基础。
若后续公司能通过产品结构优化、成本控制缓解盈利压力，同时实现钠电池技术的顺利量产与市场开拓，有望突破传统赛道增长瓶颈。投资者可重点关注越南基地投产进度、钠电池技术转化效果及应收账款回款情况等核心指标的变化。

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