金属萃取剂赛道爆发！康普化学（834033.BJ）铜钨锡铝银多品类卡位，新能源回收再添增长引擎！

康普化学（834033.BJ）投资价值分析报告：金属萃取剂龙头乘势而上，多品种布局打开成长空间

一、核心投资逻辑

印尼Grasberg铜矿停产等全球矿产供应扰动加剧，叠加钨、锡、铝、银等稀有金属需求随新能源、高端制造领域扩张而增长，低品位矿开发需求攀升推动湿法冶金工艺加速替代火法。金属萃取剂作为湿法冶金核心材料，因适配多品类金属提取、环保优势显著，需求进入结构性增长期。康普化学作为全球金属萃取剂前三、国内市占率超50%的龙头企业，凭借多品种技术壁垒、全球顶级客户绑定及产能释放周期，叠加新能源金属回收赛道布局，有望充分兑现铜、钨、锡等多品类金属提取需求红利，具备较高投资价值。

二、行业背景：多金属供需紧平衡驱动萃取剂需求爆发

（一）全球多金属供应缺口持续扩大

- 铜资源：全球第二大铜矿印尼Grasberg因泥石流事故停产，2025年产量或降至50万吨，2026年进一步下调至49.8万吨，2027年才有望恢复事故前产能；刚果（金）Kakula矿、智利El Teniente矿等因地震导致产量损失，2025年全球铜精矿供应或下降逾5%，国际铜业研究组织（ICSG）年度产量增长预期从50万吨大幅下修至10万吨。

- 稀有金属：钨因硬质合金在高端制造领域需求增长，2025年全球缺口预计达3000吨；锡受半导体封装、光伏焊带需求拉动，供需缺口持续扩大；铝在新能源汽车轻量化、光伏支架领域用量提升，2025年全球需求增速预计超6%；银因光伏银浆、电子元件需求增长，供应端矿山产能释放有限，供需矛盾加剧。

- 需求端：新能源领域成为核心驱动力，每辆电动汽车耗铜量达83公斤（较传统燃油车提升4倍）、耗铝量约150公斤（较传统燃油车提升30%）；2025年全球光伏新增装机预计达450GW，直接拉动铜需求超180万吨、银需求超1000吨，进一步放大多金属供需缺口。

（二）湿法冶金属替代打开萃取剂市场空间

全球高品位矿产资源日益枯竭，低品位矿与尾矿开发成为必然选择，湿法冶金因能耗低（较火法低30%以上）、污染小、可适配铜、钨、锡、铝、银等多品类金属提取的优势，工艺渗透率加速提升。2024年全球湿法冶金在铜、钨、锡领域的应用占比分别达25%、18%、12%，预计2030年将分别突破30%、25%、20%，中国湿法冶金整体渗透率有望提升至35%以上。

据测算，湿法冶金在单一金属领域的渗透率每提升1个百分点，可带动对应金属萃取剂市场规模增长1.5-2亿元；2025-2030年中国金属萃取剂整体市场规模预计从180亿元增至380亿元，年复合增长率达16%，其中铜萃取剂占比约50%，钨、锡、铝、银等稀有金属萃取剂合计占比将从30%提升至40%。

三、公司竞争力：技术、客户、产能构筑三重护城河

（一）多品种技术领先奠定行业地位

公司深耕金属萃取剂领域多年，已取得57项授权专利（其中发明专利34项），2024年研发费用同比增长56.3%，形成覆盖铜、钨、锡、铝、银等多品类的产品矩阵。

- 铜萃取剂：Mextral®系列选择性系数达4500，铜铁分离效率较传统产品提升40%，铜回收率从行业平均85%提至92%以上；

- 稀有金属萃取剂：钨萃取剂单程萃取率超98%，锡萃取剂杂质去除率达95%，银萃取剂回收率较行业水平提升5个百分点，铝萃取剂可降低30%的酸碱消耗，技术指标均处于行业领先水平。

此外，公司在新能源领域突破锂、镍等金属萃取技术，锂离子单次萃取量提升40%，已建成百吨级新能源金属回收装置，年内将实现工业化生产。

（二）全球顶级客户深度绑定

公司终端客户覆盖多金属领域头部企业：铜矿领域涵盖必和必拓、智利国家铜业、嘉能可、自由港等全球前五大铜矿企业；稀有金属领域包括厦门钨业（钨）、云南锡业（锡）、中国铝业（铝）、江西铜业（银）等国内龙头；新能源领域合作宁德时代、华友钴业等企业，前五大客户收入占比约70%。

深度合作关系不仅保障基本盘稳定，更使公司同步受益于核心客户的产能扩张与提效需求，例如Grasberg矿山后续复产、厦门钨业钨矿扩产等，均将直接拉动对应金属萃取剂采购量。

（三）产能释放匹配行业景气

2021年公司金属萃取剂产能5000吨，全球占比27%；3.5亿元募投项目“年产2万吨特种表面活性剂建设项目”已进入试生产阶段，项目投产后可新增铜萃取剂2000吨、钨/锡萃取剂1500吨、铝/银萃取剂1000吨产能，2025年全面达产后，公司总产能将提升至8500吨，全球市场份额有望增至36%，跃居行业第二。产能释放节奏与全球铜、钨、锡等多金属紧缺周期高度契合，为业绩增长提供坚实支撑。

四、财务与业绩弹性分析

尽管公司2025年一季度受部分客户设备检修、冲槽需求下降影响，净利润同比下滑56.08%，但此为短期扰动。随着铜、钨等金属价格上涨及矿山提效需求释放，行业景气度持续回升，公司已恢复满负荷生产，二季度订单量同比增长30%。

成本端，虽原材料依赖石油化工产品，但公司通过与中石油、中石化签订长期采购协议获取批量折扣，叠加产能释放带来的规模效应，2025年上半年综合毛利率维持在40%左右的较高水平，其中稀有金属萃取剂毛利率达45%，显著高于行业平均水平。

中长期看，湿法冶金属替代与新能源回收需求双轮驱动，叠加多品类产品放量，预计2025-2027年公司营收年复合增长率有望超20%，净利润年复合增长率超25%。

五、风险提示

1. 下游需求不及预期风险：若宏观经济复苏放缓，导致新能源、高端制造、电线电缆等下游行业需求疲软，可能间接影响铜、钨、锡等金属采购量，进而拖累金属萃取剂需求。

2. 原材料价格波动风险：金属萃取剂生产依赖石油衍生品，布伦特原油价格每上涨10美元/桶，生产成本将增加3.2%-4.5%，成本传导存在滞后性，可能挤压利润空间。

3. 政策与技术风险：欧盟REACH法规、国内环保政策可能限制传统萃取剂使用，倒逼行业研发绿色配方；锂铜协同萃取、生物萃取等新技术或带来替代风险，若公司研发进度滞后，可能丧失技术优势。

4. 产品结构风险：目前公司收入仍以铜萃取剂为主（占比约60%），若铜价大幅下跌或湿法冶铜渗透率提升不及预期，可能对业绩造成较大影响。

六、投资建议

全球铜、钨、锡、铝、银等多金属供需紧平衡格局短期内难以改变，湿法冶金属替代与新能源回收需求为金属萃取剂行业提供长期增长动能。康普化学作为行业龙头，兼具多品种技术优势、全球客户资源与产能释放弹性，业绩增长确定性较强。

预计公司2025-2027年EPS分别为1.2元、1.5元、1.9元，对应PE分别为25倍、20倍、16倍，估值处于合理区间，考虑到多金属需求红利与公司产能释放节奏，给予“增持”评级。

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