恒立液压(601100)交流纪要节选20260311
$恒立液压(SH601100)$
恒立液压的核心投资逻辑是什么，特别是在工程机械和人形机器人这两个领域?
恒立液压的投资逻辑可概括为两方面:在工程机械液压件领域,其核心逻辑是“强者恒强”:在人形机器人核心零部件领域，则是“再立潮头”。在工程机械领域，行业周期正向上发展，国内设备更新周期启动，而海外市场份额的提升是核心增长点。2026年第一季度，工程机械行业呈现快速增长态势，例如挖掘机出口在1-2月份同比增长了39%。恒立液压作为关键零部件供应商，其排产情况十分紧张，部分工厂在春节期间仅放假半天，显示出其油缸和液压泵阀业务在第一季度有很大概率实现大幅增长。在人形机器人领域，尽管当前市场情绪相对平淡，但行业向上趋势明确。预计2026年上半年，特别是随着特斯拉V3版本的定型与量产推进，人形机器人的量产节奏将加快，2026年可视为量产元年。恒立液压在行星滚柱丝杠等核心零部件领域,正在复制其在液压油缸和泵阀市场的成功路径，凭借其在保证质量前提下的极致性价比优势，已从二级供应商转变为级供应商(T1)，未来发展潜力巨大。
恒立液压在历史上是如何穿越工程机械行业的周期性波动的?
恒立液压通过在不同周期阶段采取不同策略,成功穿越了行业周期并实现了持续成长。在2008年至2011年的行业上行周期中，公司借助基建投入带来的市场东风迅速扩张。通过大幅增加固定资产投资(机械设备账面原值从2008年末的0.7亿元增至2011年末的5亿元)和优化生产排班，公司显著提升了产能。挖掘机油缸年产能从4.5万支增至16万支，非标油缸年产能从1.8万支增至4万支。这期间，公司收入复合增速达57%,利润复合增速达51%。在 2012年至 2015年的下行周期中，尽管营收在10-13亿元间波动，归母净利润率从26%降至6%，但公司坚持逆势投入。期间加大了研发力度，并于2015年收购了德国HAWEInLine 公司,成功拓展了高压液压泵阀产品线,为后续增长奠定了基础。在 2016年至 2021年的新一轮上行周期中，前期的投入开始兑现。公司营收复合增速达47%，归母净利润复合增速达107%。其中，泵阀业务收入从0.83亿元增长至32亿元，5年复合增速高达108%，收入占比提升至35%左右，使公司收入结构更加多元化。在 2022年至2024年的最近一轮下行周期中，公司展现出更强的韧性。通过产品和下游行业的拓展，成功平抑了周期性影响，营收和归母净利润均实现微增，净利润率仅从29%微降至27%，运营能力中枢显著提升。
恒立液压未来的主要增长点有哪些，预计未来 3-5年的收入体量将如何变化?
预计未来 3-5年，恒立液压的整体收入体量有望实现翻倍。增长动力主要来自主营业务的深化拓展和新业务的战略布局。在主营业务方面，即油缸和泵阀液压件，增长将来源于两个层面。首先是受益于工程机械行业的周期性上行。其次是市场份额的持续提升，尤其是在外资主机厂客户中的拓展。目前，恒立在国内油缸市场份额已超60%，泵阀超30%，这些份额主要集中在中资主机厂。未来，凭借增强的竞争实力，公司将逐步蚕食KYB、川崎等竞争对手在卡特彼勒、小松等外资品牌中的市场份额，复制其在中资主机厂的成功经验。2026年1-2月，公司油缸和泵阀产量已实现同比大几十的增长，3月产量预计也将非常可观。在新业务方面，主要增长点包括:
1.墨西哥工厂和液压马达工厂等前期投入项目的产能释放。
2.线性驱动器业务在工业领域的应用，即工业丝杠带来的收入增长。公司自2022年启动精密传动先进驱动器项目，至2024年底已完成厂房和部分产线建设，实现小批量生产销售;到2025年上半年，已实现小批量量产并拓展了超过 300 家新客户。
3.人形机器人赛道带来的巨大增量。作为核心零部件供应商，公司在该领域深度布局，有望在行业进入量产元年后获得显著收入贡献。
当前人形机器人行业的竞争格局、市场空间以及恒立液压在其中的定位和竞争优势是什么?
人形机器人行业目前呈现中美两国主导的竞争格局。中国企业在2025年的出货量上具备领先优势，如宇树、智元、优必选等企业出货量均超过千台:而美国在模型算法方面可能相对领先，代表企业有特斯拉、Figure、Agility等。市场空间方面，预计到2030年，仅中美两国的制造业和家政服务业对人形机器人的需求合计可达约200万台，市场规模约3,000多亿人民币。应用场景主要分为ToB和ToC两类，ToB市场侧重于投资回报期测算，而ToC市场则更多关注康养等需求。恒立液压在该行业中的定位是核心零部件供应商，尤其在价值量较高的丝杠等线性驱动部件领域有深入布局和巨大投入。公司的竞争优势在于，能够将在工程机械液压件领域激烈竞争中锤炼出的能力禀赋，如极致的性价比、强大的量产工艺和成本控制能力，成功复制到人形机器人零部件业务上。随着行业硬件方案逐渐收敛，竞争格局日趋清晰，恒立液压凭借其深厚的制造功底和已有的客户卡位，有望在竞争中脱颖而出，成为核心供应商。