四家眼科上市公司2025年三季报点评：爱尔眼科、华厦眼科、普瑞眼科、何氏眼科
FYQ3正式结束，心血来潮来看下A股四家眼科公司的情况，顺便体会一下实体经济真实的冰山一角。
对A股四家眼科上市公司——$爱尔眼科(SZ300015)$ 、$华厦眼科(SZ301267)$ 、普瑞眼科、$何氏眼科(SZ301103)$ 的2025年三季报进行综合分析后可以看出，行业整体呈现分化趋势。
（一） 财务表现对比：何氏眼科盈利改善最为明显
整体来看，爱尔眼科虽维持规模优势，但净利润下滑、扣非增长停滞，面临“大而不强”的增长压力；华厦眼科、普瑞眼科虽营收稳健，但净利润增速低、盈利较为薄弱，缺乏突破性成长动能；何氏眼科232%的归母净利润增速、186%的扣非净利润增速、23.63%的现金流增速，不仅在四家企业中均居首位，更反映出在盈利质量、运营效率与成长潜力上的优势。
信息来源：公司公告、公开信息等。
（1） 营收规模与增速
从营收维度看，眼科行业梯队格局清晰，爱尔眼科的龙头地位无可撼动，华厦、普瑞维持稳健增速，何氏眼科的短期营收微调。
1、 爱尔眼科：龙头基数庞大，增速稳健彰显护城河
前三季度总营收达174.84亿元，同比增长7.25%，无论是营收绝对值还是增速，均在行业内遥遥领先。这一数据背后，是其全球超900家眼科机构的网络布局与屈光、视光双核心业务的韧性支撑，尤其视光手术在近视防控、视觉训练及老花矫正等方面持续贡献增量，进一步巩固了龙头地位。但需注意，7.25%的增速较2024年以前保持的双位数增长有明显放缓趋势，反映出头部企业在规模基数扩大后，面临的增长天花板压力逐渐显现。
2、 华厦眼科：区域深耕见效，营收稳中有升
前三季度实现营收32.72亿元，同比增长2.83%，增速虽温和，但在白内障集采深化、消费需求波动的背景下，仍体现出较强的经营稳定性。这得益于其“区域中心医院+社区门诊”的布局策略，在华东、华南等核心区域的渗透率持续提升，不过2.83%的增速也说明其在跨区域扩张与新业务突破上仍需发力。
3、 普瑞眼科：增速温和，规模扩张待突破
前三季度营收22.01亿元，同比增长2.99%，增速略高于华厦眼科。其增长主要依赖现有医院的客流提升，而非新增机构的规模化贡献，反映出公司在扩张节奏与区域布局上相对保守，短期难以实现营收量级的突破。
4、 何氏眼科：营收短期微调，为战略投入让路
前三季度营收8.55亿元，同比小幅下滑1.11%。短期营收波动，一方面受白内障集采执行初期的业务调整影响，另一方面是公司将资源向高毛利的屈光、视光业务倾斜，同时加大加盟模式拓展，属于短期让利换长期成长的主动调整。更关键的是，其营收下滑幅度远小于净利润增速的爆发，印证了营收规模微调不影响盈利端质变的核心逻辑。
（2） 净利润与盈利能力
净利润与扣非净利润数据，是企业盈利质量与核心业务竞争力的试金石。何氏眼科以远超同行的增速，成为行业盈利增长的黑马，而头部企业则面临盈利承压的挑战。
1、 归母净利润：何氏眼科增速亮眼，主营业务韧性凸显
1.1 爱尔眼科：净利润首现下滑，增长压力需警惕
归母净利润31.15亿元，同比下降9.76%，这是其近年来首次出现净利润同比下滑。核心原因在于：公司的坏账准备增加及投资收益下降，叠加研发、销售费用增长，挤压了利润空间。作为行业龙头，其净利润下滑不仅反映自身经营压力，也折射出行业整体面临的增长瓶颈。
1.2 华厦眼科：稳健增长但增速承压
归母净利润4.34亿元，同比增长3.04%，虽保持正增长，与上年持平，公司凭借屈光业务的稳健增长，仍维持了盈利的稳定性，属于“稳中有忧”的格局。
1.3 普瑞眼科：利润规模偏小，增长基础薄弱
归母净利润1634.91万元，同比增长3.21%，增速略高于华厦眼科，但净利润规模仅为何氏的30%，反映出其盈利基础仍较薄弱。但是公司研发费用同比增长了65.77%，可能是为了后续业务发展发力做准备。
1.4 何氏眼科：232%增速创上市新高，盈利爆发力凸显
前三季度归母净利润5439.53万元，同比激增232.18%，增速不仅创公司上市以来增速新高，更是在四家企业中遥遥领先。这一爆发式增长，核心源于两大驱动：一是业务结构优化，高毛利的屈光手术与视光业务营收；二是成本控制见效，通过优化供应链、缩减非核心费用，销售费用率同比下降6.86%，管理费用率下降7.89%，推动利润率从去年同期的5.47%提升至9.55%，整体盈利效率大幅改善。
2、 扣非净利润：头部企业增长停滞，行业分化明显
2.1爱尔眼科：扣非增长近乎停滞，核心业务承压
扣非净利润31.19亿元，同比仅增长0.20%，近乎停滞，与营收7.25%的增速形成“剪刀差”，反映出其核心业务的盈利效率在下降。一方面，非主营业务带来的利润变动较大，包括其他收益（大额政府补贴）、投资收益、公允价值变动收益存在大幅下滑；另一方面，香港地区和美国业务拓展不及预期，可以从半年报中看出海外业务中主要是欧洲和东南亚贡献利润，而香港和美国地区的利润均为亏损，未能形成新的盈利增长点，核心业务增长陷入瓶颈。
2.2华厦眼科：非经常性损益对利润影响较大
主业增速低于归母净利润，反映政府补助等非经常性损益对利润的修饰作用，主业盈利韧性不足。
2.3普瑞眼科：扣非净利润改善明显
扣非净利润2466.98万元，同比增长34.71%，有一定改善，且主要依赖单店客流提升，缺乏规模化扩张的支撑，难以形成持续增长动能。
2.4何氏眼科：主营业务韧性较高
前三季度扣非净利润4242.87万元，同比增长186.89%，增速较归母净利润略低但仍处高位，说明其盈利增长主要由主营业务驱动，而其他等偶发因素。这一数据背后，是屈光和视光核心业务支撑，印证了其高毛利业务的扩张能力，盈利质量远超同行。
（3） 现金流与运营健康
经营活动现金流是企业“造血能力”的直接体现，四家企业中，爱尔眼科则凭借规模优势维持稳健，何氏眼科以较高的增速彰显运营韧性，华厦眼科增长相对平稳。
1、 爱尔眼科：绝对值高但增速放缓，规模效应仍在
经营活动现金流净额50.78亿元，同比增长18.14%，绝对值在四家企业中遥遥领先，体现出龙头企业强大的“造血能力”。但18.14%的增速低于其营收增速（7.25%），反映出随着规模扩大，现金流增速与营收增速的匹配度在下降，主要因收购医院股权的资金投入增加，拖累了现金流效率。
2、 华厦眼科：增长平稳，现金流与营收匹配
经营活动现金流净额6.98亿元，同比增长3.61%，增速与营收增速（2.83%）基本匹配，反映出其运营节奏相对平稳，但3.61%的增速较低，说明在现金流管理与回款效率上仍有提升空间。
3、 普瑞眼科：第二季度经营活动现金流净额同比缩减较多
经营活动现金流净额4.14亿元，同比减少0.08%，略低于营收增长情况，从单季度来看，主要是第二季度经营活动现金净额同比缩减较多，反而第三季度该数据有所缓和。
4、 何氏眼科：现金流增长23.63%，盈利有现金支撑
前三季度经营活动现金流净额1.70亿元，同比增长23.63%，增速高于爱尔眼科（18.14%）与华厦眼科（3.61%）。这一数据的意义在于：一是反映回款能力提升，应收账款周转天数从去年同期的45天缩短至38天，主要因视光业务预收款增加（合同负债同比+40.63%）；二是印证盈利质量，1.70亿元的现金流净额与5439万元的净利润相比，现金流覆盖率达312%，说明盈利并非纸面利润，而是有真实的现金流入支撑，运营健康度大幅提升。
（二） 何氏眼科：四家眼科公司中的“小黑马”
目前何氏眼科在四家眼科公司当中市值规模最小，但成长潜力较强，除了财务表现的改善以外，具体有以下几个方面表现：
1. 股权激励。绑定核心团队，锚定长期增长。2025年9月，何氏眼科推出限制性股票激励计划，拟向240名核心技术与管理人才授予637万股，授予价格13元/股（较当前股价折价约38%），有效期长达60个月。此次激励覆盖人数占员工总数的15%，激励力度在行业内处于较高水平，以加盟模式实现地域扩张，为未来的发展探索轻资产的模式。
2. 国际化技术并购。抢占再生医疗制高点何氏眼科以4000万元超募资金收购日本医道医疗70.65%股权，是国内眼科企业首次切入日本再生医疗领域。标的公司与东京大学、顺天堂大学深度合作，在干细胞治疗视网膜疾病等领域拥有成熟技术储备，而国内同类技术仍处于临床试验阶段。此次收购不仅能快速获取国际领先技术，更能借助日本成熟的再生医疗监管体系实现技术转化，未来可通过“日本研发+中国落地”的模式抢占市场先机。同时，公司同步与赞比亚、马来西亚等国签订合作协议，构建“技术引进+国际输出”的双循环格局，这种国际化布局在同行中具有稀缺性。
3. 加盟模式。打开下沉市场成长天花板国内眼科市场下沉空间巨大，三四线城市视光服务渗透率有限，但重资产扩张模式难以覆盖。何氏眼科加盟模式精准切入这一痛点，2024年西南启动会后现场迅速签约6家，展现出强劲的市场需求。与传统眼镜店相比，何氏加盟店以“医疗级服务”为核心，可提供角膜塑形镜验配、视功能训练等高毛利项目；与直营医院相比，加盟模式将单店投入周期较短，资金周转较高。根据10月24日的公司官方信息显示，何氏眼科在近期又新签署了12家加盟门店。从省份来看，新增浙江、广东、河北、山西、新疆等地加盟商，目前已覆盖18省、33市，拓展增速快马加鞭。
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备注：以上仅分析2025三季报情况，信息均来自公司公告和公开信息梳理分析，不作为投资建议。