$连城数控(BJ835368)$
连城数控（835368.BJ）投资价值
BMP 框架分析
（数据截至 2025-08-22）
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一、Business（业务质量，权重 40%）
维度 关键事实 得分
市场空间 2025-2027 年全球光伏设备市场 CAGR≈25%，硅片大尺寸化+BC/TOPCon/HJT 技术迭代带来 2,000 亿级设备更新需求；半导体级长晶设备国产化率<5%，远期空间>200 亿元。 9/10
竞争地位 • 硅片长晶炉市占率≈50%，隆基、中环、双良等核心客户粘性高；
• 2024 年开始向电池片设备（硼扩散、PECVD）、组件设备（划焊一体机）延伸，技术参数对标捷佳伟创、奥特维；
• 半导体 12 英寸单晶炉已获中芯绍兴、士兰微小批量订单。 8/10
盈利模式 “设备+耗材+服务”三条曲线：设备毛利率 34%，耗材（银粉、异形焊带）毛利率 28%，2024E 综合服务收入占比 18%，平滑单一设备周期。 8/10
技术护城河 长晶热场、超导磁场、大尺寸低氧单晶工艺 300+ 专利；迭代速度 6-9 个月领先行业 12 个月。 9/10
小结：34/40，业务质量优秀，赛道高景气且具备明显技术壁垒。
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二、Management（管理质量，权重 30%）
维度 关键事实 得分
核心团队 创始人李春安（隆基联合创始人）&钟宝申战略统筹，技术团队平均从业 15 年；董事长亲自带队半导体事业部，研发人员 900+，占比 24%。 8/10
资本配置 • 2024 年回购 1.5 亿元，回购均价 42 元（现价 39.9 元），传递低估信号；
• 资本开支聚焦：60% 用于半导体级长晶炉扩产，30% 用于银粉产能，方向聚焦不撒胡椒面。 8/10
公司治理 股权结构稳定，李春安家族及一致行动人持股 28.6%；北交所信息披露透明，董事会 9 人中独董 3 人；审计机构为立信。 8/10
小结：24/30，管理层产业背景深厚、资本配置审慎。
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三、Price（估值水平，权重 30%）
指标 数值 市场对比
市值 93 亿元（2025-08-22 收盘） －
盈利 2024E/2025E 归母净利 8.2/9.8 亿元 [^33^] －
估值 • 2024E PE 11×，PB 1.6×，均处于历史 20% 分位 [^29^]；
• 可比公司平均 PE 14×（晶盛机电 14×、高测 12×、奥特维 16×）；
• DCF（WACC 9%，永续 2%）合理股权价值 110–120 亿元，对应股价 47–52 元，较现价溢价 18–30%。
安全边际 净现金 15.7 亿元，占市值 17%；极端 SOTP 估值下限 85 亿元，下行空间有限。
小结：27/30，估值低于行业中枢且具备资产底。
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BMP 综合打分
维度 权重 得分
Business 40% 34
Management 30% 24
Price 30% 27
总分 100% 85/100
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结论与策略
1. 核心逻辑
光伏设备景气延续 + 半导体长晶设备国产替代 + 估值历史低位，具备“业绩+估值”双升条件。
2. 催化与观测点
• 半导体 12 英寸单晶炉批量订单（>10 台）确认；
• 2025Q3 异形焊带月出货量突破 300 吨；
• 经营性现金流由负转正（预计 2025Q4）。
3. 风险提示
• 光伏产能过剩导致下游资本开支收缩；
• 半导体设备验证周期长，放量节奏低于预期；
• 北交所流动性折价扩大。
4. 策略建议
• 成长型投资者：现价 39–41 元区间逢低布局，止损位 35 元（对应 PB 1.3×）。
• 稳健型投资者：等待半导体订单落地+现金流改善后右侧加仓。