创源股份，目前价格36.07，谨慎！

创源股份（300703），“文具+文创”老本行越来越卷，新赛道还没跑通，库存堆成山、现金流告急、股东高管排队减持——创源股份现在更像“创意故事股”，短期风险大，先看空。

赛道天然“卡脖子”
文具+文创这门生意，天花板肉眼可见。国内出生率下滑、学生人口逐年减少，需求端先砍一刀；头部玩家渠道下沉到乡镇，价格压到成本线附近，小公司只能跟跑。2024年收入增速只剩3%，净利反跌15%，典型的“增量不增利”。

库存周期失控
4.7亿存货压在仓库，周转天数拉到180天，同行平均90天。换句话说，货要躺半年才能变现。文创产品更新迭代快，一旦设计过时，清仓只能“打骨折”，毛利瞬间蒸发。

现金流“三条红线”隐现
经营现金流连续三年为负，合计流出2.3亿；账面现金0.9亿，短债3.6亿，缺口三倍不止。公司靠循环授信和短期借款续命，利率上行一点点，财务费用就会吃掉大半利润。

北美市场“高毛利”幻象被打破
美国25%关税+红海航线运费翻倍，客户又不愿签FOB，成本只能内部消化。2024外销毛利率同比下滑4个百分点，汇率再一波动，出口业务直接变“赔本赚吆喝”。

第二曲线仍在“烧钱期”
运动健身、宠物用品两条新产线，收入占比不到5%，毛利率却低至10%以下。1.5亿固定资产投下去，产能利用率仅40%，折旧每年硬吃3000万，净利被反向拖累。

内部人“折价”跑路
过去四个月，高管+创投合计减持1200万股，折价40%也在所不惜。市场惯例：内部人真金白银减持，往往先于业绩下修；外部资金见状，只会更谨慎。

商誉减值“暗雷”未拆
并购子公司业绩承诺期刚结束，净利立刻下滑七成。1.4亿商誉悬在头顶，一旦计提，全年利润可能直接抹平。财报好看，是滤镜；商誉减值，才是原图。

结论

需求端萎缩、库存高企、现金流紧绷、外部成本刚性、内部人撤退，多重压力同步发酵。短期看不到拐点，只有“雷点”。估值看似20倍出头，若扣除减值和库存折价，真实PE已站上30倍+。向下空间比向上弹性大，谨慎为妙。