恒宝股份，目前价格23.20，谨慎！

恒宝股份（002104.SZ）就是“传统卡片卖不动、毛利率年年降、赚的四成靠炒股、老板趁反弹连夜套现”的典型弱势股，估值仍贵，趋势向下。

1. 基本盘萎缩：银行卡都“虚拟化”了，实体卡越卖越少

公司78%收入靠金融IC卡、磁条卡，但国内银行卡发卡量已连续3年负增长，银行主推“数字银行卡”，实体卡需求每年掉10%+

2025H1核心“制卡类”营收3.36亿元，同比-8.8%，Q2单季-21.9%，量价一起缩

第二大业务“模块类”同样-5.2%，传统两大现金奶牛同步熄火，新业务还没影子

2. 利润水分大：毛利创新低，四成净利靠“炒股”

2025H1整体毛利率28.91%，同比-5.5个百分点，创四年新低；其中制卡毛利-6.5个百分点，海外毛利-9.8个百分点

扣非净利2258万元，同比-50%，而“投资收益+公允价值变动”合计1416万元，占归母净利40%——主营业务真实造血只剩六成

两家主要子公司继续亏损，新设的“数字安全平台”仍在投入期，短期看不到贡献

3. 现金流与负债：账上钱越来越少，还要大额投厂房

经营现金流2023、2024连续两年为负，2025H1再-0.4亿元；同时公司在建工程“恒宝合肥基地”还需投入约5亿元，资金缺口靠银行贷款

资产负债率已升至45%以上，货币资金从2021年的14亿降到2025H1的9亿，而短期借款+应付债券合计超10亿，偿债高峰即将到来

4. 估值&筹码：200多倍PE，老板率先跑路

股价24元对应2025E PE约254倍、PB 7.9倍，远超同业平均（PE 75倍、PB 3.7倍），估值毫无安全边际

2025年4-6月董事长钱京减持971万股，套现1亿元；7月董事高强继续减持，管理层集体“用脚投票”

技术形态跌破25元关键支撑，主力资金连续两日流出18亿元，筹码松散，短线情绪已坏

一句话总结

恒宝股份主业天花板清晰、毛利率持续下滑、利润靠非经常性收益垫背，管理层大额减持+估值泡沫，形成“基本面+筹码”双杀。看空，目标价先看18元（对应历史低位区间），止损位28元。