广大特材，目前价格24.79，谨慎！

广大特材（688186.SH）就是“订单故事好听、利润薄的像纸、负债高、现金流紧”的典型周期股——2025 中报看似净利大增，其实是原材料降价+低基数的一次性红利；风电抢装尾声、核电订单落地慢，存货和应收却节节高，一旦钢价反弹或需求放缓，利润立刻变脸。现价 26 元对应 30 倍 PE、2 倍 PB，周期顶部估值没便宜可占，看空，第一目标 20 元（历史中枢），止损 28 元。

下面用四段大白话说清逻辑。

1. 业绩：利润暴增靠“天时”，不是本事

2025Q1 净利 0.74 亿元，同比 +1488%，听着吓人，实际毛利率才 19.3%，比 2021 年高峰 28% 仍低 9 个点 。

原因：废钢、镍、钼等原料价格 2024 年大跌，公司趁机低价锁货，成本红利占利润增量的 80% 以上；同期营收只增 25%，说明“量增价跌”，完全靠原材料赏饭。

中报预告虽继续预增，但机构一致预期 2025 全年净利 2.2 亿元，对应 PE 30 倍，已把“低价原料”线性外推，没给周期反复留安全边际。

2. 现金流：账面赚钱，口袋没钱

2025Q1 经营现金流 -0.9 亿元，连续三个季度为负；应收账款 8.7 亿元、存货 14 亿元，两项合计占营收 98%，钱都压在仓库和客户的口袋里 。

公司为了抢风电铸件订单，主动给整机厂垫资 6 个月账期，一旦风电装机不及预期，坏账+减值双杀在所难免。

有息负债 29 亿元，资产负债率 66%，利息费用每年 1.1 亿，占净利一半，加息或钢价下跌都会直接吞噬利润。

3. 行业：风电抢装尾声，核电故事远水不解渴

国内 2024 年风电招标 68GW，但 2025 年行业指引下调至 55GW，铸件需求同步缩水；公司 5 万吨产能刚投产，开机率已从 90% 降到 70%，量缩价跌风险大。

核电、核聚变材料（CLAM 钢）确实拿到 60 吨订单 ，可单价虽高、总量小，年收入贡献不足 1 亿元，对 40 亿营收杯水车薪。

半导体、军工高温合金仍在验证期，批量供货至少 2026 年后，无法对冲风电下滑。

4. 筹码与估值：散户接棒、机构出逃、周期顶部估值

股东户数 2025 年 5 月 9353 户，半年增加 48%，筹码明显分散；近 20 日主力净流出 1.2 亿元，机构借高开低走持续减仓 。

当前 26 元对应 PE 28 倍、PB 2 倍，处于 2021 年以来 70% 分位；上一轮风电抢装尾声（2019 年）公司 PE 最低跌到 12 倍，周期下行估值腰斩先例清晰可见。

技术位：19.8–20 元是 2020–2023 年大箱体中枢，跌破即触发趋势资金第二浪止损，下方空间直接看到 16–17 元。

一句话总结

广大特材的利润 80% 靠原料降价，现金流和应收却越来越紧张；风电需求见顶，核电、军工故事短期兑现不了，周期顶部给出成长股估值就是最大的风险。