利民股份，目前价格17.47，谨慎！

利民股份（002734.SZ）2025 年中报利润暴增 7 倍，全是“农药涨价+低基数”的一次性红利，并不是公司突然变厉害；涨价窗口正在关闭，库存和应收却历史新高，现金流靠催账才转正；股价 20 倍 PE、2.5 倍 PB 已把最乐观预期打满，一旦产品价格回落就是戴维斯双杀。

下面用四段大白话说清逻辑。

1. 利润暴涨：靠涨价，不靠销量

2025H1 归母净利 2.69 亿，同比 +747%，主要是百菌清、代森锰锌价格从 1.8 万/吨飙到 2.9 万/吨；销量几乎没增，涨价贡献占利润增量的 80% 以上。

涨价原因：南美多雨+渠道低库存，但天气恢复正常后，价格已开始松动，5 月至今回落 6%，高基数下明年利润直接负增长。

公司自己也说“需关注销售价格波动对盈利的影响”，等于提前给市场打预防针。

2. 现金流：表面转正，实则“催账+去库存”

2025H1 经营现金流 0.91 亿元，去年同期还是 -1.14 亿元，看似改善，实际是加紧催收应收账款+减少采购，质量一般。

应收账款 23.9 亿，占营收 98%，历史新高；库存 18.4 亿，比 2023 年还多 30%，一旦跌价将大额减值。

货币资金 5.5 亿，受限比例高达 40%；有息负债 8 亿，短期借款占 70%，利息费用 2400 万/年，吃掉 10% 净利。

3. 行业：涨价周期尾声，产能还在扩张

全球农药进入去库存尾声，2025 年行业新增产能 20% 以上，国内几家龙头都在扩产，供大于求将在 2026 年集中体现。

公司草铵膦、精草铵膦新装置已投产，折旧+财务费用每年新增 6000 万，如果价格回落，利润将被双倍挤压。

出口占比 35%，南美一旦气候正常+关税上调，量价同时下滑的风险极高。

4. 估值与筹码：周期顶部给成长股价格，股东忙减持

2025E 一致预期净利 5 亿元，对应 PE 20 倍、PB 2.5 倍，处于历史 70% 分位；上一轮涨价尾声（2018 年）PE 最低跌到 12 倍，仍有 30% 下杀空间。

2024–2025 年大股东已累计减持 2.3% 股份，套现 4 亿元，高位精准收割；散户人数半年 +38%，筹码大幅分散。

一句话总结

利民股份的利润 80% 靠产品涨价，涨价不可持续；库存、应收、负债均历史新高，现金流脆弱；周期股却给成长股估值，就是最大的风险。