东方材料，目前股价16.05，谨慎！

东方材料（603110.SH）就是“传统油墨+蹭算力”的双面玩家：油墨主业营收下滑、净利只剩百万级；算力故事喊得响，实际收入占比不到 10%，且只有 2 家客户，深度绑定商汤、六安移动，议价能力弱；股价 15 元对应 2025E PE 约 90 倍、PB 3.6 倍，估值已透支所有“AI 概念”红利。一旦商汤缩减租量或行业降价，业绩和情绪将双杀。

下面用四段大白话说清逻辑。

1. 业绩：传统业务萎缩，净利靠“非经常性”硬撑

2025 中报营收 1.74 亿元，同比 -5.1%；归母净利仅 0.01 亿元（100 万级别），同比 -88%，扣非后几乎为零 。

油墨+胶粘剂合计占营收 87%，下游食品、药品包装需求疲软，毛利率 20% 出头，不够覆盖销售+财务费用，主业基本不挣钱。

2024 全年净利 0.52 亿元看似大增 163%，实则 0.49 亿来自“处置资产+政府补助”，扣非仅 0.03 元/股，非经常性红利吃完就现原形 。

2. 算力故事：收入占比 <10%，只有 2 家客户

2024 算力营收 2732 万元，占总收入 6.3%；公司自曝 2025 年占比仍 不超过 10% 。

客户仅 六安移动 + 商汤科技 两家，商汤采用“租入再转租”模式，公司毛利被中间成本吃掉一大块，实际毛利率 30% 出头，低于行业平均 40%+ 。

与 DeepSeek 仅“上架模型”无正式合作协议，对业绩无实质贡献 ；算力订单可随客户预算随时缩减，缺乏长期锁价合同。

3. 现金流与治理：应收高企，董事长刚辞职

应收+存货合计 超 2 亿元，占营收 60%；经营现金流 2024 年 -0.3 亿元，靠催收才转正，质量脆弱 。

资产负债率 43%，有息负债 5.5 亿，货币资金仅 1.8 亿，偿债高峰 2026 年到来，利息费用 1500 万/年，吃掉 15% 净利。

2025 年 7 月，实控人许广彬突然辞任董事长，距其 2021 年 7.6 亿元入主不到 4 年，减持窗口已打开，市场担忧后续股权变动 。

4. 估值与筹码：概念溢价高，减持已在路上

股价 15 元对应 2025E PE 约 90 倍、PB 3.6 倍，处于 2017 年以来 80% 分位；上一轮业绩低点（2022）PB 最低 1.8 倍，仍有 50% 下杀空间。

2025 年 8–9 月，大股东通过大宗交易减持 1.2%，套现约 1.1 亿元，高位精准收割；散户户数半年 +28%，筹码明显分散。