华胜天成，目前股价19.12，谨慎！

华胜天成（600410.SH）就是“算力故事动听、盈利靠炒股”的典型：2025 年中报净利 1.4 亿元看似扭亏，其中 2–2.5 亿来自所投股票公允价值变动，扣非仍亏 6500–9500 万元；主业毛利率仅 12%，现金流年年靠催账；股价 19–21 元对应 PE 80+ 倍、PB 5 倍，估值已提前兑现“AI 算力”全部红利。一旦所持泰凌微股价回落或题材退潮，业绩和情绪将双杀。

下面用四段大白话说清逻辑。

1. 盈利：纸面扭亏，靠“炒股”不靠算力

2025H1 归母净利 1.4 亿元，同比扭亏，但扣非净亏 0.83 亿元，真实主业仍失血；非经常性收益主要来自 所投泰凌微股票公允价值变动 2–2.5 亿元，若泰凌微股价回调，利润立刻变脸。

毛利率 12.1%，低于 IT 服务同业平均 20%；费用率 14%，三费吃光毛利，主业造血能力极弱。

机构一致预期 2025 全年净利 2–2.2 亿元，对应 PE 80–90 倍、PB 5 倍，比云计算龙头贵 2–3 倍，估值全靠“算力+AI”情绪硬撑。

2. 现金流与负债：账面赚钱，口袋没钱

2025H1 经营现金流 -0.19 元/股，连续三季度为负；应收账款 18.6 亿元、存货 9.4 亿元，两项合计占营收 124%，资金全压在客户和库存。

资产负债率 43%，有息负债约 30 亿元，货币资金仅 8 亿且 40% 受限；财务费用 1200+ 万元/年，吃掉 10% 净利，偿债高峰 2026 年到来。

为抢算力订单，主动给政府/国企垫资 6–9 个月账期，一旦项目验收延迟，坏账+减值双杀在所难免。

3. 算力故事：订单能见度低，竞争激烈

公司喊“智能算力中心+AI 行业模型”，但 2024 算力收入占比 <15%，且多为一次性集成项目，无长期锁价合同；2025 年行业新建机柜 20 万架，供给>需求，租金下滑 10–15%。

客户集中度低，前五大客户占比不足 25%，议价能力弱；与华为、曙光等同质竞争，价格战一触即发。

研发费用率仅 5%，低于同业龙头 10%+，技术领先性缺乏说服力；算力故事更多是“集成+外包”，并无核心芯片或平台壁垒。

4. 筹码与资金：散户接棒、主力出逃、技术高位死叉

股东户数 2025H1 12.3 万户，半年+35%，筹码快速分散；8–9 月主力连续 7 个交易日净流出，累计-25 亿元，游资对倒出货痕迹明显。

技术位：21–22 元为 2020 年密集成交区+成交密集峰，跌破 19 元即触发趋势止损，下方缺口 14–15 元，缩量反弹即是卖点。

融资余额 11.9 亿元，两融占比流通市值 5%+，处于历史高位，多杀多风险大。

一句话总结

华胜天成盈利靠“炒股”、主业仍亏，现金流紧张+负债高企；算力故事缺乏长期订单与成本优势，估值却享受AI龙头溢价，PE 80+、PB 5倍，一旦泰凌微股价回落或题材退潮，业绩与情绪将双杀。