佳先

佳先股份，北交所唯一规模化量产高端光刻胶核心单体（PHOST，纯度99.99%） 的稀缺标的。

短期看产能扩产+订单兑现+客户验证三重催化

中长期看受益国产替代+政策红利+估值重塑

2026年是业绩与估值双升关键拐点，后市具备高弹性与高成长空间。

聚焦看点：

北交所唯一量产高端光刻胶单体（PHOST，纯度99.99%），稀缺性强，替代日本信越/东京应化，国产替代情绪溢价高
产能/订单/验证三重催化密集：一期500吨满产、Q1末技改扩至1000吨、2月二期开工；徐州博康大额订单落地，中芯国际/华虹验证加速，2026年或批量供货
日本因素+光刻机制裁：东京应化/信越产能受损，国内晶圆厂库存仅3–6个月，上游单体需求紧急，短期催化加速国产替代进程
估值切换：从化工（10–15倍PE）向半导体材料（30–50倍PE）切换，当前27亿市值，弹性空间大
国资背景：蚌埠国资委实控，安徽国资赋能，国企改革+对日反制主题

一、稀缺性护城河：北交所半导体材料“独苗”

核心工艺壁垒：99.99%纯度PHOST，打破日企垄断，成本低30%
量产稀缺性：国内唯一规模化量产，北交所独拥国资+量产+客户验证优势
赛道高潜力：KrF/EUV光刻胶核心原料，国产化率不足5%，空间巨大

二、产能与订单：从“爬坡”到“爆发”，业绩拐点明确

2026年产能阶梯扩张：一期500吨满产满销订单超1.1亿元，技改Q1末翻倍至1000吨，二期1000吨2月开工四季度试产。
客户验证与产品拓展并行：获徐州博康大额订单、进入中芯国际/华虹验证，英特美10余项在研产品拓宽管线。

三、政策与行业：国产替代“强催化”，红利持续释放

国家重点：国家大基金三期（3440亿元）重点支持光刻胶等半导体材料，科技部目标2025年KrF/ArF光刻胶国产化率提升。
日本因素：东京应化、信越化学产能受损，国内晶圆厂库存仅3-6个月，加速国产替代进程。
安徽政策：将半导体材料列为“十四五”核心方向，给予税收、用地、资金支持，公司作为蚌埠国资委间接控股企业，获国资赋能。

四、传统业务+多元增长

PVC环保助剂：行业龙头（产能占比35%），137项专利，2025年前三季度营收4.09亿元，为光刻胶业务提供现金流支撑
• 生物可降解材料：年产1.5万吨功能助剂项目一期竣工，2025年起贡献收益，受益“禁塑令”政策
• 固态电池材料：布局钛酸正丁酯、锆酸正丁酯，用于硅负极和固态电池，打开新能源领域空间

五、估值重塑：从“化工”到“半导体”，弹性巨大
当前估值（2026年1月20日）：市值27.56亿元，PE（TTM）为负（传统业务拖累），若光刻胶业务单独估值，按40倍PS（半导体材料行业均值），对应市值120亿元，弹性超3倍。
估值切换逻辑：随着2026年光刻胶业务营收占比提升（预计超20%），公司将从“化工助剂”估值（10-15倍PE）切换至“半导体材料”估值（30-50倍PE），迎来估值双击。