【個股深度研究】大新金融 (0440.HK)：深藏價值的「0.4倍 PB」機遇
日期： 2026年1月18日
評級： 買入 (BUY)
現價： HK$37.30
**目標價：** **HK$46.50** (+24.6% 潛在升幅)
1. 投資概要 (Executive Summary)
大新金融 (0440) 近期突破 52 週新高，我們認為這是市場對其「極度低估」的理性修正。目前的股價僅相當於 0.4倍 市賬率 (P/B)，處於過去十年的估值底部。
我們的核心觀點是：市場過度聚焦於其子公司大新銀行 (2356) 的保守表現，卻忽略了母公司 (0440) 旗下全資擁有的保險業務正迎來強勁復甦，加上控股結構中存在的巨大折讓，為投資者提供了極具吸引力的安全邊際。
2. 估值分析：被嚴重低估的資產
A. 歷史市賬率 (Historical P/B Band)
每股帳面資產淨值 (NAV/Share)： 約 HK$93.50。
目前市賬率 (P/B)： 僅約 0.40倍。
分析： 歷史數據顯示，0.5倍至 0.6倍是其常態估值區間。目前的 0.4倍意味著投資者正以 4 折 的價格買入其資產。只要估值輕微修復至 0.5倍，股價已有顯著上升空間。
B. 「剩餘價值」模型 (Stub Value) —— 買銀行，送保險
這是一個簡單而有力的套利邏輯：
持有 74% 大新銀行 (2356) 的市值：
HK$150億 (2356市值) × 74% = **HK$111億**
大新金融 (0440) 目前市值：
HK$119億
隱含的「非銀行業務」價值：
$119億 - $111億 = **HK$8億**
結論： 市場目前的定價，相當於僅用 8 億港元，就打包出售了大新金融旗下的全資保險公司 (大新保險) 以及集團持有的淨現金。考慮到保險業務年賺數億的盈利能力，這 8 億元的估值極其低廉，近乎「免費贈送」。
3. 業務前景深度分析 (Business Outlook)
A. 保險業務：被忽視的增長引擎 (The Hidden Gem)
大新保險 (一般保險) 是 0440 獨有的資產，也是其股價表現優於子公司的關鍵。
旅遊保險的「長尾效應」： 隨著 2025-2026 年全球旅遊常態化，港人外遊頻率雖較「報復式消費」期平穩，但保費單價已有所提升。大新在旅遊保險市場擁有穩固份額，這部分業務現金流極佳。
中小企保險機遇： 配合集團專注中小企 (SME) 的策略，大新保險積極拓展「中小企綜合保」，涵蓋勞保、火險等。隨著香港經濟溫和增長 (預測 2.4%)，中小企開戶與投保需求同步回升。
成本優勢： 利用自家銀行的分行網絡進行銷售 (Bancassurance)，無需向外支付昂貴佣金，令其利潤率優於純保險公司。
B. 銀行業務 (2356)：減息週期的雙刃劍
作為集團的核心資產，銀行業務在 2026 年面臨轉折點：
淨息差 (NIM) 展望： 市場預期美國聯儲局將於 2026 年啟動減息。雖然這通常會收窄銀行的息差 (利潤受壓)，但對於大新這類中小型銀行，資金成本 (定期存款利息支出) 的下降速度往往快於貸款利息的下調，這可能有助於緩衝息差壓力。
貸款增長： 減息有利於借貸需求回暖。大新銀行一直深耕大灣區及本地中小企貸款，若融資成本下降，這部分貸款量有望以「以量補價」的方式增長。
資產質素監控： 這是目前最大的風險點。雖然商業房地產 (CRE) 的壞帳撥備在上升，但只要香港樓市在 2026 年能企穩，撥備壓力有望見頂。投資者需密切留意 3 月份業績中的「信貸減值」數據。
4. 目標價與操作建議
目標價推算 (Target Price)：
基於 0.5倍 目標市賬率 (Target P/B) 作為估值回歸的基準。
目標價：HK$46.50
投資策略：
買入區間： HK$36.80 - HK$37.50 (利用突破後的整固期吸納)
策略心態： 這是一隻**「攻守兼備」**的股票。
守： 享受約 6.4% 的高股息，回報遠勝定期存款。
攻： 博取估值修復 (從 0.4倍 升至 0.5倍) 帶來的 25% 資本增值，以及潛在的私有化憧憬。
總結： 即使不考慮任何隱藏資產，單憑「0.4倍 PB」以及「白送保險業務」這兩個邏輯，0440 在目前的港股市場中已極具值博率。