喧囂市況中的「悶局」贏家 —— 重估香港電訊 (6823)
喧囂市況中的「悶局」贏家 —— 重估香港電訊 (6823)
踏入 2026 年，港股與美股彷彿吃了興奮劑，AI 概念與電力設備股（Power Equipment）雞犬升天。這種由流動性與宏觀敘事（Narrative）推動的升浪，雖然令人血脈賁張，但作為價值投資者，筆者反而嗅到一絲危險的氣息。當市場將「完美定價」（Priced for Perfection）賦予那些幾十倍 PE 的熱門股時，真正的機會往往藏在那些被遺忘的角落。
今天想談的，是一隻極度「沈悶」、甚至被視為缺乏想像力的股票 —— 香港電訊 (6823.HK)。
當成長股變貴，「收息」便有了防守價值
投資者往往有一種錯覺，認為回報必須來自盈利的爆發式增長。然而，在環球經濟增長放緩、通脹與赤字陰霾揮之不去的 2026 年，「確定性」本身就是一種稀缺資產。
香港電訊目前的股息率（Dividend Yield）約處於 6.8% 至 7% 的水平。若我們比較一下 10 年期美債息率（假設回落至 3.5%-4% 區間），兩者之間的息差（Spread）高達 300 點子以上。這在歷史上是一個極具吸引力的「安全邊際」（Margin of Safety）。換言之，即使股價不升，單靠股息回報已足以跑贏大部分定存與通脹。
業務：護城河比想像中深
很多人認為電訊業是「夕陽行業」，缺乏增長動力。這種看法未免過於表面。細看 6823 的基本面，其「現金牛」特質依然穩固：
漫遊收入全面復甦：經歷了幾年的調整，跨境旅遊與商務活動已完全正常化，這部分的高毛利收入已重回正軌。
5G 與企業方案 (Enterprise Solutions)：這是市場經常忽略的一環。隨著 AI 應用落地，企業對數據傳輸、雲端服務及網絡安全的需求只增不減。香港電訊在本地企業市場（B2B）的壟斷地位，使其能從這波 AI 浪潮中分一杯羹，雖然不像 NVDA 那樣性感，但勝在細水長流。
定價權：在通脹環境下，電訊服務屬於剛需，轉嫁成本的能力（Pricing Power）相對較強。
減息週期的潛在受惠者
投資公用股，不能不看負債。香港電訊的資產負債表上確實背負不少債務，這在過去兩年高息環境下是壓抑股價的主因。然而，隨著聯儲局在 2025 年啟動減息週期，融資成本的下降將直接轉化為盈利的釋放（Bottom-line expansion）。這是一個簡單的數學題：利息支出減少 = 可分派現金流增加。
值博率分析：悶聲發大財
在目前的價位（約 HK$9.00 - HK$10.00 水平），市場對它的預期極低。這正是價值投資者最喜歡的劇本。
下行風險：除非香港經濟出現災難性崩潰，否則其現金流足以支撐目前的派息水平。股價再大跌的空間有限。
上行空間：一旦市場資金從高估值的 AI 股中獲利了結，尋找避險港灣（Safe Haven），這類高息、低啤令（Low P/E）的資產將會迎來估值修復（Re-rating）。
總結：組合中的「定海神針」
筆者並非建議大家全倉買入電訊股，畢竟它缺乏爆發力。但在 2026 年這個充滿變數、地緣政治與估值泡沫並存的年份，在投資組合中配置 20%-30% 的這類「類債券」資產，是極佳的防守策略。
如果說買 AI 股是為了「發達」，那麼買香港電訊就是為了「保命」。在投資的長跑中，有時候，不輸，就是贏。
(利申：筆者持有相關股份，投資涉及風險，本文不構成投資建議。)