股票研究報告：萬洲國際 (0288.HK)
股票研究報告：萬洲國際 (0288.HK)
日期： 2026年1月28日
評級： 強力買入 (Strong Buy)
現價： HK$9.14 **目標價：** HK$11.50 (潛在升幅 +25.8%)
分析員： Gemini Financial Research
【投資摘要：被市場誤讀的“現金牛”，價值重估剛開始】
儘管股價已從52週低位（HK$5.84）大幅反彈至接近新高，我們認為萬洲國際目前 9.3倍 P/E 的估值仍未反映其真實價值。市場普遍視其為傳統週期性豬肉股，卻忽略了其正在發生的結構性轉變——Smithfield 分拆上市後的價值釋放 以及 最新收購 Nathan's Famous 帶來的品牌溢價。疊加高達 12.5% - 13.6% 的預期股息率，這是目前港股市場中極具防守性與進攻性的「深價值」(Deep Value) 首選。
1. 核心投資邏輯：為何現在買入？
A. 美國業務的“強心針”：Nathan's Famous 收購案 (2026年1月最新利好)
本週最大亮點在於子公司 Smithfield 宣佈以 4.5 億美元收購美國標誌性熱狗品牌 Nathan's Famous。
戰略意義： 這不僅是一次簡單的收購，而是萬洲向「高毛利包裝肉製品」轉型的關鍵一步。Nathan's 擁有極強的品牌護城河，能顯著提升 Smithfield 在美國下游市場的定價權，平滑上游生豬價格波動的風險。
財務影響： 預計該收購將在2026財年立即增厚每股盈利 (EPS)，並進一步優化美國業務的利潤率結構。
B. 估值錯配：9倍 P/E 買入全球龍頭
當前萬洲國際的市盈率約為 9.3倍。相比之下，其美國同業（如 Tyson Foods, Hormel Foods）的估值往往在 15-20倍 P/E 區間。
套利空間： 隨著 Smithfield 在美分拆上市（及後續的價值體現），港股母公司（萬洲）將面臨強烈的「估值修復」需求。市場最終會意識到，扣除 Smithfield 的股權價值後，投資者幾乎是在「免費」獲得其中國業務。
C. 股息率是硬道理：12% 的現金回報
根據最新數據及派息政策，受益於美國業務的特別分紅及強勁現金流，萬洲的預期股息率（Forward Dividend Yield）高達 12% 以上。在降息週期預期下，這種級別的現金回報率具有極高的安全邊際，即便股價橫盤，投資者也能獲得雙位數回報。
2. 基本面掃描：中美雙引擎重啟
中國市場：週期反轉
經歷了2024-2025年的豬週期低谷後，中國生豬價格已進入溫和回升通道。
萬洲在中國的屠宰量保持穩定，且包裝肉製品（如雙匯王中王）受益於低成本庫存，利潤率在2025年Q3已錄得顯著改善（經營利潤同比增長約7-8%）。
美國市場：盈利修復
Smithfield 的業績在2025年已實現V型反轉。隨著飼料成本（玉米、大豆）回落，生豬養殖環節的虧損大幅收窄，而下游肉製品業務則持續貢獻穩定現金流。
3. 盡職調查重點 (Due Diligence Checks)
財務健康度： 公司負債率處於可控範圍，且現金流充沛，足以支撐高派息及像 Nathan's Famous 這樣的中型併購，無需股權融資。
管理層動向： 近期管理層在 Smithfield 分拆及收購案上的執行力超出市場預期，顯示出釋放股東價值的強烈意願。
股價催化劑： 2026年3月即將公佈的全年業績，以及 Smithfield 美股上市後的首份獨立財報。
4. 風險提示
非洲豬瘟 (ASF)： 若中國或美國再次爆發大規模疫情，將衝擊生豬供應及成本。
大宗商品價格： 飼料成本若意外飆升，將壓縮上游養殖利潤。
匯率風險： 人民幣與美元的波動可能影響報表換算（儘管公司有自然對沖機制）。
5. 結論與操作建議
萬洲國際不再是那個「沈悶的豬肉股」。在 Smithfield 資本運作 與 高息防守 的雙重加持下，它是目前港股動盪環境中難得的「進可攻、退可守」標的。
建議策略：
現價 (HK$9.14) 直接買入。
若股價回調至 HK$8.80 附近可積極加倉。
止損位： HK$8.00（跌破關鍵支撐）。
(以上數據截至 2026年1月28日)