【深度覆盖】海天国际 (1882.HK)：注塑机龙头，政策周期共振下的低估修复机会
【深度覆盖】海天国际 (1882.HK)：注塑机龙头，政策周期共振下的低估修复机会
评级：买入 (Buy) | 目标价：HKD 32.00
当前股价：HKD 24.18 | 上行空间：+32.4%
发布日期：2026年2月1日
1. 核心投资逻辑 (Investment Summary)
海天国际作为全球注塑机绝对龙头，正处于政策红利、设备更换周期与海外布局多重共振期。市场此前对需求复苏节奏的担忧已过度计入当前低估值，随着2026年设备更新政策落地与下游订单回暖，公司盈利与估值有望双升。
三大核心驱动：
第一，政策与周期强共振。中国2026年延续大规模设备更新与以旧换新行动，注塑机作为制造业核心母机，直接受益于8-10年自然更新周期。汽车、家电、消费电子等下游正加速设备迭代，海天作为龙头订单优先。
第二，海外产能释放，关税风险实质化解。墨西哥工厂2025年已开业达产，越南基地持续扩张，非中国产地占比快速提升。公司可灵活供应北美及欧洲市场，订单稳定性显著增强。
第三，高股息+税制Alpha叠加安全边际。公司净现金充裕，分红传统优秀，股息率持续吸引；同时作为13%增值税销项重资产企业，上游服务税率调整带来可观进项抵扣，净利率有额外提升空间。
2. 财务分析与预测 (Financial Analysis)
2.1 近期业绩回顾：稳健底盘
2025年公司在复杂外部环境下保持韧性，净利润预计35亿元左右，营收小幅波动但毛利率稳定。下半年起海外贡献与高端机型占比提升，已带动订单逐步复苏。四季度北美与东南亚需求好于预期，为2026年奠定基础。
2.2 2026-2027年盈利展望
我们维持乐观预测，主要基于政策拉动下游补库、海外产能放量以及汇率中性环境。
2025年营收约180亿元，归母净利润约35亿元。2026年预计营收增长至195亿元以上，归母净利润约39-40亿元，同比增长12%左右；2027年营收进一步升至210亿元左右，净利润约43-44亿元，同比增长10%以上。对应市盈率逐步回落至10倍以下，股息率有望接近4.5%-5%，估值修复空间充足。
驱动包括设备更新政策直接刺激国内需求，下游新能源车与消费电子内饰订单加速，以及墨西哥/越南基地贡献增量利润。
3. 业务拆解 (Segment Deep Dive)
3.1 大型机与高端系列：核心增长极
大型注塑机（汽车、家居）与全电动/高端系列占比持续提升，毛利率显著高于传统机型。2026年新能源车轻量化内饰需求爆发，该板块预计贡献主要增量。
3.2 海外业务：第二曲线加速
海外营收占比已超40%，墨西哥与越南工厂达产后，北美与东南亚本地化供应能力大幅增强。公司避开关税壁垒，同时享受当地政策支持，订单与盈利稳定性领先同行。
3.3 服务与后市场：隐性现金流
配件、服务与数字化解决方案贡献稳定高毛利，抗周期能力强。随着存量设备进入更新期，后市场业务将成为重要利润补充。
4. 估值与建议 (Valuation & Recommendation)
当前2026年预测市盈率约10倍，显著低于历史中枢15倍，也低于国际可比公司（如 Engel、Arburg 母公司估值区间）。PB约1.6倍，处于历史低分位，股息率3%+并有上行潜力。随着政策落地与订单验证，“周期折价”与“地缘折价”将逐步消除，估值有望回归13-15倍合理中枢。
我们给予2026年14倍市盈率，对应目标价32港元。当前价格安全边际极高，建议买入并持有。
5. 风险提示 (Key Risks)
下游需求复苏不及预期，可能延缓补库节奏；原材料价格或汇率大幅波动，影响成本与汇兑；海外工厂爬坡慢于计划，或推迟产能释放；政策执行力度低于预期。
总结 (Bottom Line)
海天国际不再只是“注塑机代工厂”，而是具备全球供应能力、高端化转型成功与丰厚分红回报的工业龙头。在2026年政策周期与需求复苏共振下，公司是港股稀缺的“低估+高息+真成长”标的，值得中长期配置。
(数据来源：公司公告、Bloomberg、Wind、市场调研)