時代電氣 (3898.HK) 研究報告
[EQUITY RESEARCH] 時代電氣 (3898.HK)
評級：買入 (BUY) | 目標價：HK$50.00
投資概要與前景
時代電氣目前正處於一個穩健增長的甜蜜期，雙輪驅動格局越來越清晰：一方面軌道交通裝備業務提供堅實的業績底盤，另一方面功率半導體尤其是IGBT和SiC模塊正進入快速放量階段。2026年是關鍵節點，高鐵大修週期疊加新線投運，將帶來穩定的訂單流入；而更值得關注的是公司8英寸SiC產線的進展，良率已逐步爬坡至較高水平，成功切入國內主流新能源車企和儲能逆變器供應鏈，部分模塊甚至開始進入歐洲Tier 1廠商的驗證清單。這意味著半導體業務的利潤貢獻將從2025年的輔助角色，轉向2026年的核心驅動，預計該分部收入增速可達30%以上，毛利率也會明顯提升。
公司整體來看，國產替代邏輯依然強勁，在電動車800V高壓平台和光伏儲能需求爆發的背景下，SiC滲透率加速提升將直接受益時代電氣的先發優勢。軌道交通側，隨著中國鐵路「十四五」收官和新一輪投資啟動，相關裝備更新需求確定性很高。綜合預測，2026年收入端穩健增長15%-20%，淨利潤增速則可能更高，受益於半導體高毛利拉動。
最新市場數據顯示，截至2026年2月初，股價在HK$42左右震盪，對應2026年預測市盈率約13-14倍，顯著低於行業可比公司（特別是半導體 peers 的20倍以上）。分析師共識目標價已上移至45-46港元區間，但我們認為這還未充分計入SiC放量的上行空間，因此給予更高定價。
估值與操作建議
當前股價約HK$42，距離52週高點46.88已有回落空間，主要受短期宏觀波動和市場情緒影響。但基本面並無明顯惡化，相反半導體訂單能見度正在提升。建議進場區間在HK$40-43，這裡有較強支撐，也是近期南向資金低吸的密集區域。一旦股價重返44以上，可考慮加倉，目標先看HK$48，潛力可到HK$50（對應半導體業務權重提升後的PE重定價至16-18倍）。短期催化劑主要是3月底的2025年全年業績發布，若能確認SiC良率和訂單細節，股價有望快速修復。
Due Diligence 檢查
我們對公司做了較全面的盡職調查，重點放在治理、財務穩健性和供應鏈風險上。作為中車集團旗下核心上市公司，治理結構相對規範，董事會獨立性較好，ISS管治評分維持在中上水平，沒有明顯利益輸送問題。財務方面極為保守，現金流充沛，淨現金頭寸充足，派息政策穩定（歷史派息率40-50%），防守屬性突出。與母公司的關聯交易主要集中在零部件供應，定價公允且透明。
機構持倉方面，母公司及關聯方持股穩定在50%以上，公眾流通部分中國際機構（如Vanguard）和內地資管公司佔比逐步提升，近期南水流入跡象明顯，顯示大資金對國產替代主題的認可。應收帳款周轉正常，下游鐵路局和車企回款紀律良好，壞賬風險很低。供應鏈端，SiC襯底和外延片已實現較高自給率，抗原材料波動能力強。整體盡調沒有發現重大負面因素，基本面支撐遠強於當前股價反映的悲觀預期。
總體而言，時代電氣是港股中國產替代主題中最穩健的標的之一，兼具防守性和成長性。短期可能還有波動，但2026年的業績兌現路徑清晰，適合中長期持有。這不是純概念炒作，而是有實實在在的訂單和技術壁壘支撐的機會。
（以上為個人研究觀點，僅供參考，非投資建議。市場有風險，請自行判斷。）