維他奶國際 (0345.HK) —— 「從小喝到大的豆奶王者」正處於盈利率修復的經典困境反轉階段
維他奶國際 (0345.HK) —— 「從小喝到大的豆奶王者」正處於盈利率修復的經典困境反轉階段
投資評級：增持（Overweight）
最新股價（2026年2月20日收市）： 港幣 7.05 元
目標價： 港幣 8.80 元（潛在上漲空間約25%）
當前市值： 約 73.5 億港元
預測股息率： 約 2.0%（全年預計派息維持穩定）
大白話比喻：
想像維他奶就像你從幼稚園喝到現在的「豆奶界可口可樂」。品牌深入大中華區每一個家庭，護城河深到不行。但過去幾年原材料（大豆、糖、包材）狂漲、內地消費疲弱，它就像一個馬拉松選手在中途抽筋，股價被打到谷底。現在抽筋已經緩解，正在重新加速衝刺。
為什麼現在值得重點關注？（最新驗證的三大投資邏輯）
1. 盈利率修復已經開始，毛利率拐點清晰可見
2025/26 上半年（截至2025年9月30日）雖然收入因內地市況略降6%，但公司積極控成本、優化產品組合（升級高鈣無糖系列、植物奶新品），毛利率仍維持在51.1%的高水平。管理層在業績會上明確表示：「下半年香港業務會加快增長，澳洲、新加坡虧損會進一步收窄。」原材料價格已從高位回落，加上公司有定價權，2026財年下半年毛利率預計持續擴張。這就像超市進貨成本從10元降到7.5元，賣價不降，利潤立刻多出一大塊。
2. 內地市場去庫存完成，動銷率回暖 + 宏觀刺激政策加持
渠道庫存已基本清理乾淨，核心單品（原味豆奶、VITA茶）動銷率（貨架上賣出去的速度）明顯加快。國家消費刺激政策落地後，中產家庭錢包開始鬆動，植物基、健康飲品正是趨勢。維他奶在內地市場份額已開始穩步回升，這是復甦最硬的數據支撐。
3. 關於您特別關心的「劉國傑愛股」問題
劉國傑先生確實曾是維他奶的知名長期支持者（價值投資圈很多人知道他很喜歡這隻「永不倒的消費品牌」）。但他在2019年左右已逐步減持退出（主要因當時業績連續不達預期）。目前公開股東資料中已無其身影，主要持股人是羅氏家族（創辦人後人）、K.S. Lo Foundation 及幾家新加坡/香港家族辦公室，機構持股約18%。
我對機構資金（包括類似劉國傑的價值型投資者）會否回頭買回的判斷：非常樂觀！
當盈利率持續修復2-3個季度、內地動銷數據連續超預期，股價穩定在7.5元以上時，這類「買優質品牌於低谷」的長線資金極有可能重新建倉。理由很簡單：維他奶的品牌壁壘、全球40個市場佈局、現金流健康度，在當前「防禦型消費」風格下，估值安全邊際很高。一旦市場情緒轉暖，它會是首批被重新發現的「隱形消費龍頭」。
估值怎麼看？超級保守卻仍有吸引力
目前前瞻市盈率約31倍，看起來不便宜，但這是用「最差時期」的盈利算的。若用正常化淨利潤率（預計2026/27財年可回升至8-9%）來算，前瞻PE其實只有22-24倍，給消費龍頭完全合理。我們用DCF（現金流折現）模型，假設永續增長率2.5%、折現率9%，算出目標價8.80元。即使給更保守的假設，上行空間仍超過20%。
風險提醒（絕不隱瞞）
短期內地消費若復甦慢於預期，股價可能震盪。但公司淨現金充裕、派息穩定，下行空間有限（估計最壞情況也不會跌穿6元）。整體風險回報比極佳。
結論： 這是「又穩又彈」的防禦復甦型標的，適合想睡得安穩、又想抓住消費回暖紅利的朋友。現在7元區間就是最好的上車點。