粤电力的国企改革新思路
从广东电力发展股份有限公司（以下简称 “粤电力”）发布的类 REITs 发行公告来看，其通过资产证券化盘活存量资产的操作，折射出中国国企改革在 “盘活国有资产、提升资本效率” 领域的新思路，而这些思路对国企后期利润的改善具有多维度的积极意义。
一、国企改革在国有资产盘活领域的新思路 粤电力此次发行能源基础设施投资资产支持专项计划（类 REITs），是国企改革中 “存量资产证券化”“市场化资本运作”“混合所有制深化” 等新思路的具体实践，核心在于通过创新工具让沉淀的国有资产 “流动起来”，实现 “保值增值” 与 “效率提升” 的双重目标。具体可总结为三大思路：
1. 以资产证券化为核心，激活基础设施类存量资产的流动性 传统国企中，能源、交通等基础设施资产多以固定资产形式存在，虽能产生稳定现金流，但流动性差、资金占用大，难以快速变现或再投资。粤电力此次以东莞宁洲厂址替代电源项目（总装机容量 2484MW）为底层资产发行类 REITs，通过结构化设计将固定资产转化为标准化证券（规模 38.01 亿元，期限 29 年），本质是将资产的 “未来现金流” 提前变现。 这种模式打破了 “重资产持有” 的传统运营逻辑，让原本沉淀的基础设施资产具备了流动性 —— 优先级证券由市场投资者认购，次级证券由公司自持（不超过 100 万元），既实现了资金回收，又通过自持部分保持对资产的适度控制。这一思路为其他国企（尤其是重资产行业）提供了范本：通过证券化让存量资产 “活起来”，而非单纯依赖银行贷款或股权融资。
2. 以结构化交易为纽带，引入社会资本参与，深化混合所有制改革 粤电力的交易结构设计（设立有限合伙企业、引入外部机构）体现了国企改革中 “引入社会资本、优化股权结构” 的思路。具体而言： 公司与广东粤电领航能源有限公司（暂名）、中国康富国际租赁股份有限公司（康富租赁）共同设立有限合伙企业，公司作为有限合伙人出资不超过 9.5 亿元； 通过非公开协议转让将滨海湾能源公司 100% 股权转让给有限合伙企业，并调整股债结构。 这一过程中，社会资本（如康富租赁）通过参与合伙企业间接进入基础设施项目，形成 “国有资本 + 社会资本” 的混合持股模式。不同于传统的 “股权转让”，这种结构化设计既避免了国有资产直接流失风险，又通过市场化机构的参与引入了更高效的管理机制（如风险控制、运营效率提升），实现了 “国有资本主导 + 社会资本赋能” 的双赢。
3. 以 “控制与盘活平衡” 为原则，通过精细化条款保障国有资产安全 国企改革中，“盘活资产” 与 “保持控制权” 的平衡是核心难题。粤电力通过多重条款实现了这一平衡： 作为 “运营保障机构” 提供不超过 43 亿元的运营支持及履约支持，确保项目正常运营； 作为 “优先收购权人”，对底层资产股权、债权及证券份额享有优先收购权，保障资产在需要时可收回； 子公司滨海湾能源公司可通过委托贷款（不超过 13 亿元）将沉淀资金回流至母公司，既盘活子公司资金，又增强母公司现金流。 这种 “放活而不失控” 的设计，既释放了资产的市场价值，又通过制度条款守住了国有资产的安全底线，为国企在改革中 “敢盘活、能盘活” 提供了可复制的风险控制框架。
二、国有资产盘活新思路对后期利润的有利影响 粤电力的操作通过 “降成本、提效率、增现金流” 三大路径，直接或间接提升后期利润，具体影响体现在四个方面：
1. 降低财务成本，直接增厚利润 公告明确提到，此次发行可 “节省利息支出成本，降低资产负债率”。传统模式下，国企持有重资产往往依赖长期贷款，利息支出较高；而类 REITs 通过证券化融资，将 “债务融资” 转化为 “资产证券化融资”，且优先级证券利率由市场定价（可能低于传统贷款利率）。此外，通过转让子公司股权回收资金，可用于偿还高息负债，进一步减少利息支出。 例如，若此次 38.01 亿元融资能替代同等规模的银行贷款（假设利率下降 1 个百分点），每年可减少利息支出约 3800 万元，直接转化为净利润。
2. 提升资产周转率，间接提高资本回报率 存量资产的流动性提升后，资金可用于再投资高收益项目，形成 “资产盘活 — 资金回收 — 新投资 — 利润增长” 的良性循环。粤电力通过类 REITs 回收的资金，可投向新能源（如风电、光伏）等更具增长潜力的领域，而原有基础设施项目仍能通过运营产生稳定现金流（作为证券兑付来源）。 从财务指标看，资产周转率（营业收入 / 平均资产总额）将因资产流动性提升而提高，在同等营收下，资本回报率（ROE）随之上升，进而推动利润规模扩大。
3. 优化现金流结构，增强抗风险能力与利润稳定性 类 REITs 将基础设施的 “长期稳定现金流” 转化为 “即期可支配资金”，同时通过委托贷款（不超过 13 亿元）让子公司沉淀资金回流，显著改善公司现金流状况。现金流充裕后，企业可更灵活地应对市场波动（如原材料价格上涨、电价调整），减少因资金链紧张导致的运营中断风险，保障利润的稳定性。 此外，结构化融资（股债结合）降低了对单一融资渠道的依赖，减少了 “融资成本波动” 对利润的冲击。
4. 引入市场化机制，倒逼运营效率提升，长期改善利润质量 社会资本的参与（如康富租赁通过合伙企业介入）将推动项目运营更趋市场化 —— 投资者对收益的要求会倒逼企业优化成本控制（如降低运维费用）、提升发电效率（如提高利用小时数），从而增加项目的经营性现金流（公告明确还款来源包括 “项目公司经营性现金流或可分配利润”）。
长期来看，这种 “市场化倒逼机制” 将提升国有资产的运营效率，从 “粗放式持有” 转向 “精细化管理”，利润质量（如扣非净利润占比）将持续改善。
总结
粤电力通过类 REITs 盘活存量资产的操作，是国企改革中 “以市场化工具激活国有资产、以结构化设计平衡效率与安全” 的典型实践。这一思路不仅为国企提供了 “轻资产化” 转型的路径，更通过 “降成本、提效率、稳现金流” 直接或间接增厚利润，为国企在高质量发展阶段实现 “保值增值” 与 “利润增长” 的双重目标提供了可借鉴的范本。随着此类改革的深化，国有资产的 “流动性红利”“效率红利” 将逐步释放，成为国企利润增长的新动力。