多赛道产业机遇深度解析：北美AI缺电、PCB升级与可立克SST战略布局
近期，北美AI产业发展与电力供应的矛盾、PCB技术迭代带来的价值重构，以及可立克在SST（固态变压器）与AI电源领域的明确规划，共同构成了当前市场关注的核心投资主线。本文将围绕“北美AI缺电下的电力设备出海”“PCB产业链价值量与测试进展”“可立克SST与AI电源业务调研更新”三大板块展开深度梳理，挖掘各赛道的核心逻辑与业绩弹性。
一、北美AI缺电：电力设备需求爆发，出海企业迎订单红利
北美AI数据中心建设正面临“电力短缺”与“高压配电设备产能不足”的双重制约，微软CEO公开提及的电力瓶颈问题，进一步印证了产业链机遇的紧迫性。从需求端到供给端，电力设备出海企业已显现明确的订单弹性与盈利优势。
（一）需求端：AI数据中心驱动高压配电需求“量价齐升”
1. 用电规模与设备等级双突破
北美智算中心单机柜功率达50-100kW（传统数据中心仅10-20kW），整体用电负荷呈指数级增长；同时，其降压变电站等级需匹配高功率需求，普遍提升至230kV、345kV（高于普通工业110kV等级），直接拉动高压变压器、开关柜等设备需求。
2. 海外产能缺口创造订单外溢机会
日立能源、GEV、伊顿等海外电气装备巨头近期动态显示，北美电网与数据中心设备需求已超出其现有产能：
- 日立能源：明确表示美国电网业务需求“无法满足”，正紧急扩产，且数据中心订单持续增长；
- GEV：Q3电气化新增订单同环比大幅增长，核心驱动力包括数据中心电力需求与基础设施改造；
- 伊顿：数据中心相关订单储备（Pipeline）同比增长超31%，多笔大交易处于谈判阶段。
（二）供给端：国内出海企业订单与盈利双优
国内电力设备企业凭借“技术认证完备+成本优势显著”，已成为北美产能缺口的核心补充力量，头部企业订单与收入结构持续优化：
- 思源电气：出海先发优势显著，2025年H1海外收入占比约30%；北美市场订单从2024年的1亿元跃升至2025年的2-3亿元，且北美市场盈利水平高于国内及其他海外市场；11月3日常州思源东芝变压器二期高压厂房投产，进一步提升高压设备产能，为订单交付提供支撑。
- 伊戈尔：数据中心与配电变压器双轮驱动北美业务：①数据中心变压器订单预期从2026年8亿元上调至9亿元，增量全部来自美国，且已通过西门子审厂，订单储备充足；②配电变压器出口旺盛，2025年北美出口收入预计1.5亿元，2026年有望翻倍至3亿元，整体配电出口收入同步从5亿元增至8亿元。
- 其他标的：金盘股份北美业务占比高，SST业务推进积极；特变电工作为输变电龙头，美国市场历史业绩丰富，2025年全年业绩预计60亿元以上，当前估值仅20倍左右，安全边际充足；四方股份SST客户接洽持续推进，主业订单预计2026年保持15%-20%增速。
二、PCB产业链：技术迭代重构价值，正交背板与1.6T光模块成核心战场
PCB作为AI服务器与光模块的核心部件，正经历“技术升级驱动价值量提升”与“测试进展决定份额分配”的双重变革，正交背板与1.6T光模块PCB成为当前最具弹性的细分赛道。
（一）GB300 PCB：核心板价值量明确，品类延伸打开增量空间
1. 计算/交换板价值量测算
单个AI服务器计算抽屉含2块“18个OAM”板（对应大陆Banaca Board），单价800美元/块，单抽屉计算板价值1600美元；交换板单价280美元/块。按一个机柜含18个计算抽屉+9个交换抽屉测算，仅核心计算板与交换板合计价值约20万元人民币，且未包含网卡板、电源板等其他PCB，实际单机柜PCB价值量更高。
2. 品类丰富度提升长期空间
随着AI服务器功能升级，PCB品类从核心计算/交换板向电源管理板、信号传输板等延伸，且对板材性能（如高频、高速、低损耗）要求提升，进一步推高单机柜PCB整体价值量。
（二）正交背板：技术门槛最高，测试进展决定份额格局
正交背板是AI服务器PCB的“技术高地”，依赖台积电Cowop技术（取消载板、芯片直连PCB），其测试进展直接决定企业市场份额，当前各企业进度分化明显：
1. 测试阶段与核心依赖
正交背板测试分三阶段：板材测试→电性能测试→台积电Cowop依赖测试，其中第三阶段进度完全依赖台积电Cowop技术推进，若技术延迟则背板落地将受阻。
2. 企业进度分化
- 领先梯队：胜宏科技通过第二阶段测试，预计11月底完成第三阶段；欣兴通过第二阶段，进度稍慢于胜宏；
- 追赶梯队：景旺电子未通过第二阶段，需从第一阶段重启，进度滞后数月；方正电子持续跟进；
- 未参与/淘汰风险：深南电路未参与本次测试；东山精密可能被淘汰；
- 战略明确者：鹏鼎控股、沪电股份对正交背板信心最高，其中鹏鼎控股放弃CPX中板（传统CoWoS封装过渡方案），全力押注正交背板，判断其“价值高、门槛高、筹备时间充足”。
3. 价值量与版本规划
正交背板分78层（26×3）与104层（26×4）两个版本，CCL（覆铜板）供应商包括台光电子、生益科技等；104层背板单价约10万元/平方米，单机柜需4块，价值量远超传统机柜PCB；且Rubin Ultra技术迭代后，PCB价值量预计提升4.5-5倍，核心来自背板贡献与计算/交换板层数、工艺升级。
（三）光模块PCB：1.6T成需求核心，认证壁垒决定份额
光模块PCB随光模块速率升级呈现“技术分化”，800G工艺成熟、竞争激烈，1.6T价值量高、认证壁垒高，成为当前需求核心：
1. 技术分化与认证要求
- 800G光模块PCB：工艺成熟，供应商数量多，价值量持续下降；
- 1.6T光模块PCB：价值量显著高于800G，且需通过英伟达认证（未经认证的产能宣传不具备可信度），当前仅英伟达有明确需求，认证壁垒构建企业竞争护城河。
2. 份额分布与需求规模
- 份额格局：1.6T光模块PCB当前份额为胜宏科技（30%）、深南电路（20%）、景旺电子（15%）、鹏鼎控股（15%）、沪电股份（10%）、生意电子（5%-10%），头部企业优势明显；
- 需求测算：Rubin单机柜需72×5个光模块（1:5配比），总需求2500-3000万个（存在上修可能）；仅英伟达9万柜计划就对应1800万个1.6T光模块，叠加谷歌、亚马逊（Training 3项目改用1.6T）需求，总需求超2000万个；
- 长期趋势：800G需求从6000万只降至4000万只，1.6T从2000万只升至4000万只，最终将形成1:1平衡，主网规模扩大是核心驱动。
3. 产能与行业风险提示
- 鹏鼎控股：2024年交付800G光模块PCB 90万只，价值2.9亿元；产能分布为淮安基地（70%）+泰国基地（30%），淮安基地正扩产（总面积从11.5万平米增至27万平米），2025年产能翻倍；
- 行业风险：2024年为PCB扩产大年（如鹏鼎控股新增80亿元扩产计划），需警惕2027年产能集中释放导致的供需失衡，2026年需提前预判拐点。
（四）光模块供应链企业动态
- 旭创科技：英伟达1.6T光模块核心供应商，2024年Q2已实现批量交付；
- 天孚通信：通过为迈络思供应光引擎，间接切入1.6T光模块供应链；
- 新易盛：认证进度滞后，800G认证比行业晚1-2年（2024年完成），1.6T认证预计2025年完成，需跟踪后续进展；
- 上游配套：仕佳光子等企业产能扩张明显，但财报受产品结构影响存在季度波动，需以年度视角评估业绩稳定性；
- 其他标的：思科交换机在AI时代份额表现不佳；博创科技直供谷歌MPO线材，但需求透明度较低。
（五）核心矛盾与结论
- 短期矛盾：PCB与光模块行业基本面强劲（需求爆发），但受大盘环境影响，部分标的波动较大；
- 长期逻辑：供不应求的核心趋势未变，需持续跟踪Cowop技术进展（影响正交背板落地）与产能扩张节奏（影响2027年供需）；
- 关键结论：正交背板是未来技术高地（高门槛、高价值），1.6T光模块PCB是当前需求核心（认证壁垒决定份额），同时需警惕2024-2025年扩产激进带来的2027年过剩风险。
三、可立克调研更新（11月4日）：SST与AI电源双轮驱动，业绩增长路径明确
可立克在SST（固态变压器）与AI服务器电源领域的布局逐步清晰，首次明确SST收入预期，AI电源业务预计实现翻倍增长，传统业务毛利率上行，2025-2027年利润增长路径明确。
（一）SST业务：技术壁垒构建护城河，2027年小批量出货可期
SST作为变压器的“终极解决方案”，凭借超98%的转换效率，有望逐步替代传统变压器，可立克在该领域的技术储备与市场规划具备先发优势：
1. 产品矩阵与技术壁垒
- 功率覆盖：小功率（0.5-1MW）、中功率（3-10MW）已布局，100MW以上功率等级在研；
- 电压等级：当前支持10kV，更高电压等级在研；
- 核心壁垒：IGBT定制化开发与磁性元器件“局部放电、畸形放电”研发，形成差异化竞争优势，技术门槛较高。
2. 收入预期与市场拓展
- 出货规划：首次明确2027年实现小批量出货500-1000台，单价区间为几十万至几百万元，按中位数750台、单台100万元测算，对应收入7.5亿元；
- 应用场景：不仅限于AI数据中心，未来将逐步向工业、电网等领域延伸，替代传统变压器，长期增长空间广阔；
- 利润弹性：若按15%净利率测算，2027年SST业务预计贡献1.13亿元利润，且后续每年有望保持50%以上增速。
（二）AI服务器电源业务：需求爆发驱动收入翻倍
AI服务器电源需求的快速增长，直接拉动可立克磁性元器件业务，2026年收入预计较当前工业电源体量翻倍：
- 需求测算：以2026年20GW AI服务器电源出货量计算，参考麦格米特15%份额、台达外购10%份额，可立克在该领域收入至少12亿元；
- 体量对比：当前公司工业电源收入约5.6亿元，AI电源业务收入将实现翻倍增长，且后续几年有望持续翻倍，成为核心增长引擎。
（三）传统业务与利润预测
- 传统磁性元器件：行业毛利率逐步上行，叠加公司加强成本管控，盈利能力持续改善；
- 利润预测：2025-2027年利润分别为3.42亿元、5.54亿元、10.26亿元，以2026年利润计算，当前PE仅17.81倍，估值与业绩增长匹配度较高。
四、风险提示
1. 北美电力设备需求落地不及预期（如AI数据中心建设放缓、政策审批延迟）；
2. 台积电Cowop技术进展滞后，导致正交背板商业化推迟；
3. PCB与SST行业产能扩张过快，引发2027年供需失衡；
4. 可立克SST技术研发与订单获取慢于预期，AI电源业务份额不及目标。