英搏尔（300681.SZ）投资价值深度研报
一、公司核心概况
英搏尔2005年成立于珠海，2017年登陆创业板，是国内新能源动力系统领军企业，专注于电驱、电源两大核心总成研发与制造，为新能源汽车、低空飞行器等领域提供定制化动力解决方案。公司深耕行业二十年，构建了珠海、山东两大百万台套级生产基地，研发人员占比超34%，2023年研发投入达1.46亿元，形成从核心器件到系统集成的全链条技术能力。通过“双百战略”实现器件100%国产化与100%车规级突破，同时以“集成芯”技术为支点，成功切入eVTOL电推进赛道，形成“新能源汽车主业稳增+低空经济新业爆发”的双增长格局。
二、行业环境与发展机遇
（一）政策护航国产化与电动化浪潮
国家“双碳”战略与《十四五汽车产业发展规划》持续加码，推动新能源汽车产业链自主可控，为国产电控企业提供政策红利。2025年新修订的《新能源汽车电控系统安全技术规范》抬高行业门槛，加速中小企业出清，头部企业集中度提升。同时，低空经济被纳入新质生产力范畴，欧洲EASA、中国民航局相继完善eVTOL适航标准，为电推进系统供应商打开合规化市场空间。
（二）多赛道需求爆发打开增长天花板
- 新能源汽车电控：2025年全球市场规模突破1500亿元，中国占比近50%，800V高压平台车型占比达35%，碳化硅电控模块渗透率超20%，带动高端产品需求升级。商用车换电模式普及与乘用车集成化趋势，催生定制化电控方案增量。
- 低空经济eVTOL：全球eVTOL产业从技术验证迈向商业落地，欧洲超轻型飞机市场需求放量，国内亿航智能等企业机型取证进程加速，电推进系统作为核心部件，迎来百亿级市场爆发期。
- 海外市场拓展：欧洲车企电控外包比例达40%，公司通过国际合作切入全球供应链，打开第二增长曲线。
三、核心业务与竞争优势
（一）业务结构：双主业协同，新赛道突破
- 新能源汽车业务：核心产品涵盖20-50kW乘用车控制器、50-240kW多合一总成控制器及6.6kW车载电源二合一产品，已进入吉利、上汽、长安、小鹏等主流车企供应链。2024年实现全国产化器件突破，2025年高功率多合一控制器将完成100%国产化，毛利率稳步提升至17%以上。
- eVTOL电推进业务：凭借“集成芯”技术优势，成为德国VOLOCOPTER核心供应商，为其VoloXPro机型提供电推进系统；与亿航智能深度合作，实现EH216-S机型电机/电调小批量交付，VT35机型样机落地，同时拓展亿维特、广汽高域等客户，技术兼容多种机型需求。
（二）核心竞争壁垒
1. 技术壁垒：自主研发的“集成芯”技术实现电机与电控深度集成，具备高效能、轻量化优势；攻克功能安全（ASIL B/C级）与信息安全技术，软件开发遵循AUTOSAR架构，全国产化方案打破进口器件封锁。
2. 客户壁垒：深度绑定国内主流车企与全球eVTOL头部企业，客户认证周期长、粘性强，同时通过VOLOCOPTER合作获得欧洲市场“通行证”，加速全球化布局。
3. 产能与供应链壁垒：两大生产基地具备规模化交付能力，国产化供应链体系保障保供稳定性，相较于依赖进口器件的竞争对手，成本控制与交付效率优势显著。
四、财务表现与关键指标
业绩呈现高速增长态势，2025年前三季度实现营收23.58亿元，同比增长46.7%；归母净利润1.49亿元，同比激增191.18%，净利润率提升至6.32%，较2024年同期的3.18%实现翻倍增长。盈利质量持续优化，得益于国产化带来的成本下降与高毛利产品放量，2023年毛利率从年中的11.68%提升至全年17.06%。营运能力稳步改善，规模化生产摊薄单位成本，配合大客户订单的稳定交付，现金流状况持续向好，为研发投入与产能扩张提供坚实支撑。
五、估值分析与目标价
参考新能源汽车电控行业头部企业估值水平（2025年平均PE 45-55倍），结合公司业务升级逻辑与增长弹性，给予差异化估值：
- 短期（2025年）：预计净利润2.2-2.5亿元，对应40-45倍PE，合理市值88-112.5亿元，目标价28-36元。
- 中期（2026年）：eVTOL业务进入量产阶段，预计净利润3.8-4.2亿元，给予50-55倍PE，合理市值190-231亿元，目标价60-72元。
- 长期（2030年）：受益于双赛道持续放量，预计净利润12-15亿元，给予35-40倍PE，合理市值420-600亿元，目标价130-180元。
上行催化：eVTOL机型取证加速、车企800V平台订单放量、海外市场拓展超预期；下行风险：新能源汽车销量波动、适航认证进度不及预期、行业价格竞争加剧。
六、风险提示
- 市场竞争风险：新能源汽车电控行业CR5达62%，头部企业竞争白热化，可能引发价格战压缩利润空间。
- 技术迭代风险：800V平台与碳化硅技术普及速度超预期，若研发投入不足可能导致产品竞争力下滑。
- 适航认证风险：eVTOL适航取证流程复杂，若VOLOCOPTER、亿航智能等客户机型取证延迟，将影响新业务放量节奏。
- 供应链风险：虽已实现全国产化，但核心器件供应商产能波动可能影响交付稳定性。
七、投资建议
公司作为国产电控龙头，凭借全国产化优势与“集成芯”技术壁垒，在新能源汽车行业集中度提升中持续受益；同时抢先布局eVTOL电推进赛道，成为全球顶尖企业供应商，打开第二增长曲线。当前市值对应2025年PE不足30倍，显著低于行业平均水平，估值修复空间明确。
评级：买入
- 短期关注：2025年四季度高功率多合一控制器量产进度、eVTOL小批量交付情况；
- 长期布局：低空经济商业化落地、海外市场订单扩张带来的估值重估机遇。