百济神州半年报解读

昨晚晚上百济神州发布了半年报，美股百济出现巨震，从盘前的323（+5%）到盘中的287（-6.5%），最后收盘-2.8%。这种剧烈波动的走势，说明市场对这份财报有很大的分歧。作为百济A上市第一天就买入的长期股东，作为在百济H上多次对抗盈利颇丰的成功投资者，我秉着客观公正的立场来解读一下这份财报。
首先，我们要明确一下，百济神州是一个什么样的公司。
1、全球唯一美港A三地上市公司。
2、中国创新药融资第一名，累计融资超过700亿（在创新药这个领域，钱不是万能的，但是没有钱，是万万不能的）。
3、中国第一个10亿美元分子。
4、中国第一个20亿，30亿，40亿美元分子（按照目前的销售节奏，预计泽布替尼明年将成为中国第一个百亿美元分子）。
5、中国唯一一个可以在美国卖药的公司（100%权益），前无古人，后难有来者。
好了，再来梳理一下百济神州的Q2业绩
1、营收13亿美元，+42%。
2、百悦泽（泽布替尼）全球收入达9.5亿美元，同比增长49%。有人说，看同比不公平，去年才多少基数。那好，我们来看环比，Q1是7.92亿美元，环比增长20%，没话说了吧？值得一提的是，泽布替尼的市场份额已经提升至美国BTK抑制剂领域首位，这可以说是实至名归，BIC卖的最好，没一点问题。至于很多人担心的Pirtobrutinib威胁，这玩意头对头伊布替尼都打不过，怎么和泽布打？这就相当于，你连慕容复都打不过哦哟，你还要来挑战乔峰，这不是搞笑吗？
3、百泽安（替雷利珠单抗） 2025年第二季度销售额为1.94亿美元，同比增长22%。国内PD1老大，但受制于国内的支付能力（PD1价格是美国的1/20），也就只能做到这个规模了。
再来看一下全年展望：百济神州2025年全年总收入指引为50亿美元至53亿美元，去年是38.1亿美元，我们取51.5亿美元的中值，35%增速。至于什么BCL2和16673这种未来的大爆款，我都懒得给你们科普，和你们说你们也不懂。
最后，今年让我一直愤愤不平的一个事情，百济神州跑输恒生医药ETF，我来分析一下。
先上数据，截止8月6日收盘：
百济神州A年度涨幅52.5%。
百济神州H年度涨幅67.3%。
恒生医药ETF年度涨幅90.3%。
百济神州H跑输恒生医药ETF23%，百济神州A跑输恒生医药ETF37.8%。
我自己想的原因大概有这么几个：
1、今年创新药的主线细分是BD，就是卖儿子，百济神州独立自主在美国卖药，所有利润都到自己口袋里，不符合今年BD的大潮。我在想，如果百济神州把泽布替尼100亿美元BD出去，是不是股价直接翻倍？毕竟这是一个已经稳定年销40亿美元的BIC。
2、百济神州市值最大，基本面最好，在创新药牛市缺乏弹性。这倒是合理的，牛市里面喜欢炒小炒差，市值越大，基本面越好，越没有想象力，越得不到资金关照。
3、百济神州在医药股熊市里跌幅最小，仅仅只下跌了73.5%，相比于其他创新药动辄90%甚至95%的跌幅，百济神州跌的少因此弹的少，这倒也挺合理。
我个人对百济神州的展望：
1、牛市还在继续，创新药作为本轮牛市第一主线，会直接决定本轮牛市的高度，牛市不止，创新药不息。
2、BD大潮还在源源不断，百济神州跑输恒生医药ETF，跑输其它BD友商，是事实，短期，这种跑输可能很难扭转。市场还没认识到，在美国100%权益卖药有多难，并且没有给这种“稀缺性”充分定价。市场迟早会认识到它的错误，并在股价上给予百济神州一点补偿。
3、百济神州半年报和全年展望封杀了下跌空间，就算不涨，百济神州今年大概率不会跌破170元这个“熊市反弹高点”。
总结：看好百济，看好创新药，如果出现超预期的下跌，会慢慢接回前面高抛的仓位，再赚一次。$恒生医药ETF(SZ159892)$ $百济神州(06160)$