百融的RaaS模式，正在修改AI的发牌规则
真正的高手，从不在牌桌上拼命，而是修改发牌的规则。资本市场始终充斥着万物皆周期，AI赛道的剧本，曾几何时无数次的演绎在新能源和互联网赛道：当大模型在拼命的卷参数，像极了动力电池拼能量密度和电压范围，带来的就是产能过剩之后的利润摊薄，进而全行业盛极而衰；AI应用的token调用量争榜像极了当年软件公司拼命卷ARPU和MAU，最终能从PS估值转向PE估值的公司不剩几家，因为盈利始终是难以跨越的拐点。因为只要交付的是产品，就相当于让用户不停的在对比性价比。
如果在一个已经被固定好的叙事框架中不停的博弈，最终虽然能给用户创造些许便利，但并不为企业和客户产生增量价值。问你一个问题，你会为别人的付出而感动付费吗？我的答案是，人的本质都是利己的，人，只会为自己的产出做投入；人，只会对自己的结果做付费。所以没有企业会因为AI大模型参数付费，没有用户会像当年买完软件不知道如何使用再做投入，人们只会问一个问题：AI到底能给我创造什么价值？
百融智能（原百融云创6608.HK$百融云-W(06608)$）给出了自己的答案：RaaS（Result as a Service，结果即服务）的商业模式。简单明了，客户需要用AI实现什么结果，百融提供相应的AI“硅基员工”去实现，最终和客户形成利益共同体，把彼此的盈利都做大。否则，AI时代永远也无法走出软件时代的一朝天子一朝臣。
财务报表，是由商业模式决定的。过去，软件公司把工具卖给客户，客户自己想办法用出结果。用好了是客户本事，用不好是客户问题。这是一种典型的“买卖关系”，而非“共生关系”。百融智能在2025年做了一件颠覆性的事：把计价模式从“按调用次数付费”改成了“按经营结果付费”。
百融为此设计了三种计价模式：按任务结算、按岗位薪酬制分成、按价值创造分成。这三种模式层层递进，最高阶的模式下，百融和客户直接变成了“利益共同体”——客户业绩增长，百融收入增长，也就带来了EPS的系统性重构，因为硅基员工对应的是单位资产的产出比和ROE抬高。
这不是技术公司能做出来的事，这是只有“敢跟客户绑在一条船上”的公司才能做出来的事。而百融敢这么做，是因为它在上一轮周期里，已经积累了两个核心资产：峰值时累计输出20万+硅基员工，核心客户留存率高达98%。
98%的留存率，放在B端服务领域是个“不正常”的数字。因为企业更换服务商是常态，能留住90%以上客户的，要么是微信这种基础设施，要么是让客户“成瘾”的产品，百融属于后者。金融机构、零售巨头、互联网平台们每天要处理海量的用户画像、非结构化信息、营销诉求。它们发现一件事：用百融的硅基员工，比养一支人工团队更划算、更稳定、更高效。 而且，一旦用上了，就回不去了——就像用惯了智能手机的人，不可能再回去用诺基亚。
这种“成瘾性”，本质上是因为百融的AI产品足够“通人性”。无论是VoiceAgent让C端用户听着像真人语音外呼，还是硅基员工能像人类一样运行工作流，百融都做到了一个核心目标：让C端和B端都感觉——“像人一样”。
这峰值时累计推出的20万硅基员工，覆盖了企业两大核心场景：CX（客户体验）与EX（员工体验）。比如百盈（营销服），是一个能自主完成智能营销、产品推荐、客户回访的“超级销售员”；百智（分析师），是一个能处理非结构化信息、生成深度报告、辅助决策判断的知识引擎；百鉴（法商财税）、百才（招聘）都是已经成为企业内部不可或缺的硅基员工。
年报发布后，市场最关心的问题是：百融为什么要把70%的利润砸进研发？这个问题，其实可以换个问法：百融看到了什么，是别人没看到的？
答案或许是是：企业级AI的终局，不是“卖工具”，而是“卖劳动力”。 这是一个巨大的认知差。如果AI只是工具，那客户永远可以换一家更便宜的工具；如果AI是劳动力，那客户一旦用上，就形成了“用工依赖”。98%的留存率，正是这种依赖的体现。
百融把70%利润投入三个方向：人才、模型、算力底座。因为这三点，决定了硅基员工能不能“像人一样”工作，能不能真正解决企业KPI。这不是成本，这是构建护城河的必经之路。 就像特斯拉早期把全部利润砸进超级工厂和FSD，当时也被市场质疑，但现在回头看，那些质疑的人大多已经下车了。
翻看百融25年年报中的措辞，2026年将会是公司AI战略从能力建设期迈向价值兑现期的关键年份，百融的目标是以成熟场景规模化盈利、创新场景前瞻性布局为双轮驱动，依托 8000+机构客户经验、十余年数据与行业know-how筑牢护城河，全力建立Agentic AI行业领先地位。行业端聚焦金融保险高潜力细分，发力3000万坐席规模的联络中心硅基替代，打造法商财税专家Agent平台填补中小企业全球化服务空白；技术与生态端开放核心能力赋能多行业，联动顶级资本打造AI产业基金、孵化生态伙伴，构建完整的企业级智能体生态圈。长期来看，百融的目标似乎是想要成为中国的Anthropic，凭借RaaS模式，也就是结果即服务的模式，扎根万亿级硅基劳动力市场，抢抓Agentic AI的黄金窗口，两年内确立行业领航地位。
百融与Anthropic的核心价值是非常相似的，二者都戳破了企业级AI的竞争本质：最终比的不是故事、不是参数，而是模型、产品、平台的打通能力，以及可信、可持续的系统落地能力。百融从未将通用模型简单封装为场景应用，而是围绕岗位与业务流程，把专家经验持续沉淀到硅基员工与底层模型，深耕推理链路、运行时平台与成本效率，将AI从“会回答的模型”，升级成了可上线、稳运行、持续优化、大规模投产的企业级生产系统。
这套核心能力，最终变成了定义标准、赢下基准、规模化投产三个硬核竞争壁垒，且全部获得权威验证：首先是定义了企业级实时交互标准：将语音智能体升级为端到端大模型架构，实现200ms级响应、98%以上理解准确率；更推出CoDeTT评测基准与SMR语义错配率指标，把交互评测从“动作对错”升级为“决策意图诊断”，直接定义行业比赛规则。其次是破解系统持续优化与风控难题：打造Training-Free闭环，实现坏例回流、可验证优化、可回滚治理，让系统自主迭代且不失控；自研CLAR技术将专有名词识别错误率降低80%，让AI更懂业务、更少出错。最后是实现低成本规模化复制：多模态文档理解登顶国际基准，小模型错误率较通用大模型下降42%-53%、成本仅有几十分之一；算力利用率提升30%、硅基员工开发周期从2个月压缩至2周，完成系统能力的大规模落地。
历史总是踩着相似的韵脚。博通、美光、腾讯都曾经历过这种“高投入但延迟产出”的阶段。只不过资本市场对于百融这种收入虽稳定但拿出7成利润“巨额比例投入”的AI公司更加苛刻。
资本市场有一个残酷的规律：能用旧估值体系看懂的公司，往往没有超额收益；真正能带来超额收益的，都是那些“暂时看不懂”的公司。百融现在正处在这样一个时刻。市场看到的是净利润下滑，但从历史周期中走过来的投资人看到的是：公司正在用7成短期利润，换一个可能重塑估值体系的未来。
这个未来，百融自己叫做“企业级硅基员工领跑者”。它的商业模式是RaaS，它的资产是峰值时20万+硅基员工，它的壁垒是98%的留存率，它的终局是——企业客户不再问“这个AI工具多少钱”，而是问“招一个硅基员工要花多少薪酬”。
当这一天到来的时候，资本市场给百融的估值方式，会从PE转向PS，从“软件公司”转向“劳动力平台”。而那个时候再回头看，或许2025年的一次性投入，是对估值牢笼“深蹲起跳”前的一次蓄力，或许也就是——周期的馈赠，好的资产会要想有好的价格，周期规律导致的短期困境不是敌人而是喜讯。
历史总是踩着相似的韵脚。2000年互联网泡沫破灭后，活下来的那批公司，后来成了巨头；2019年特斯拉被做空最凶的时候，恰恰是它起飞的前夜。现在的百融，正站在同样的节点上——市场在用短期利润的标尺丈量一个需要长期视角才能看懂的赛道。说到底，资本市场最终奖励的不是追逐风口的人，而是那些能解决真实商业问题、构建长期壁垒的公司。
百融的RaaS模式，本质上是在回答一个最朴素的问题：企业买AI，到底买的是什么？不是代码、不是模型、不是API调用次数，而是——结果。当一家AI企业把计价方式从“工具”改为“结果”，把交付物从“软件”变成“劳动力”，百融智能就已经从“AI工具商”变成了“企业级硅基员工交付者”。
周期的剧本从不骗人。每一次产业变革，财富最终都会二次分配给那些敢于在“斩杀线”上坚持的人。百融选择在2025年拉满弓弦，Agent和RaaS商业模式的箭靶，就在那里。
来源：新市场闲谈