申能股份2025-2026年报预测
申能股份2025年度净利润和2026年净利润分析
2025年前三季度申能股份归母净利润33.15亿，与去年同期相比主要由以下因素共同影响：
动力煤价格下降前三季度下降约143元/吨，293亿度，每度电煤耗283克，增加毛利：12亿。
新能源发电量增加，风电发电48.76kwh，同比增加21.2%。光伏发电26.74kwh，同比新增8.4%。风电主要由新增并网项目：天门项目增1.4亿度，贵州罗甸增1.03亿度，全南三润增1.027亿度，海南CZ2项目增3.93亿度。同期部分历史光伏项目发电量降低约1亿Kwh但分布式光伏怎加，总体发电量增加。风电增加8.5亿kwh，光伏增加2.07kwh,按照三季度毛利率，增加毛利：8.5*0.43*.543/1.13=1.68亿，光伏2.07*.41*.38=0.28,共1.9亿。
发电小时数下降：-338小时，度电上网电价0.4（不含税），煤炭变动成本0.23元(考虑厂用电6%)，固定成本0.08元。每度电毛利，0.4-0.23-0.08=0.09.毛利下降总额338*840*0.09=-2.56亿。发电小时数下降主要两方面：一是淮北申能二季度检修，同比下降了1000个小时，折合119小时。二是上海受新能源的挤压发电小时减少约219小时，每个季度73小时。
气电减少195小时，毛利率13.11%,毛利减少342.56*195*.588*.1311/1.13=-0.45亿。
因为上网电价降低（0.511 元 /kWh到0.497 元 /kWh）降低0.014元，发电量416.38度，总计降低-5.83亿。
综合上述因素，增加+减少=12+1.9-2.56-.45-5.83=5亿，毛利增加约5亿，与财报的4.7亿基本相当。
如果四季度其他边界条件不变的情况下，四季度的毛利大致与三季度相等，即12.81亿，但考虑下列积极因素与三季度的差距：
海南CZ2项目从3月份并网，前三季度的发电量分别为0.11，1.32，2.61的稳步提升，设计发电量为每季度4.5，四季度可能达到3.9亿度左右，比三季度多发1.3亿度，估计增收0.5亿，毛利0.25亿。CZ2项目预计四季度会部分转固，如果不转固，增加毛利0.5亿。同时塔城项目12月并网，预计发电量有限，不做考虑。
因此，四季度毛利预计13亿，全年营业利润43.5亿，加上公允价值变动3.5亿，投资收益17.6亿，全年毛利64亿，净利润54,4亿，归母净利润43.52,同比10%左右。
2026年预测：
负面因素：
1）按照悲观预期2026年依然会面临火电与气电的上网电价下滑的压力，但因为目前海南的新能源价格和上海的新能源价格已经公布，存量项目的机制电价不变，新疆项目的塔城属于新增项目。煤电的电量占比下滑，价格下滑按照-0.012考虑，2025年的存量项目因电价降低的减少毛利416.38-840*219=398亿度，毛利减少4.77亿。
2）因此，考虑发电小时数考虑淮北项目不再有检修1000小时，总发电量减少338-119=219小时，0.09*840*219=-1.6亿。
积极因素：
1）容量电价增加：840*65/1.13=4.8亿
2）CZ2项目达到设计负荷的90%，全年发电17.1度，比2025年10亿度，海南电价0.43/1.13,增加毛利3.8亿。
3）天门项目达到设计负荷90%，发电3.6亿度，比2025年多1.6亿度，增加毛利0.8亿。
4）新疆塔城光伏项目按照60%本地直供（0.22元/度），40%绿电入沪（0.38元/度，特高压过网费0.06元，电损5%），融资比例70%，融资成本3%，小时数2300。测算年毛利约4.3亿。考虑头一年，按照85%折算，增加毛利3.7亿。
5）其他分布式光伏增加，作为其他风险对冲。
如果在煤炭价格保持稳定，发电小时数进一步减少219小时，综合电价下降0.014元的情况，海南CZ2项目90%设计电量，新疆光伏85%设计电量，综合：-4.77-1.6+4.8+3.8+0.8+3.7=6.73,预计增加净利润5.72亿.由于增量项目均为100%控股，不存在少数股东权益。
2026年净利润预计49.24,同比2025年增加13%。$申能股份(SH600642)$ $贵州茅台(SH600519)$ $盐湖股份(SZ000792)$