ST重整股票除权前后，各利益方心态

结论先说：

1. 除权后最想“逼”股价涨的不是原股东，而是“手里全是股票、没有现金”的债务人（即原大股东/实控人）。

2. 他们真正盯的并不是“账面”偿债价格，而是“除权后成本”与“二级市场价”之间的缺口——缺口越大，越要在二级市场做预期管理、放利好、拉股价。

3. 2025年已落地案例中，这一缺口普遍仍高达 1.5～4 倍；产业/财务投资人因为锁定期+成本极低，反而希望股价慢涨，与债务人形成“多空对赌”。

一、为什么“债务人”才是除权后最盼涨的人？

1. 清偿方式决定持仓结构

‑ 2025 年所有完成重整的公司，对大额普通债权 100% 采用“股票清偿”，没有现金。

‑ 结果：原实控人（债务人）及其一致行动人虽然股份被稀释，但仍持有相当数量老股；同时他们还要承担业绩对赌义务，如果股价长期低于偿债价，债权人可以要求追加股份或现金补偿——实质是“空头寸”暴露在股价里。

2. 除权后他们“无现金、全股票”，唯一解套路径就是拉升二级市场价。

例：ST东易 除权后债务人仍控股 28%，但承诺 2026-2028 累计净利≥9 亿元，差额现金补足；股价越高，所需补偿股份越少。

二、他们到底在盯什么价格？

1. 不是偿债价，而是“除权后自己真实持仓成本”

计算公式：

除权价＝（股权登记日收盘价－现金清偿部分/股）／（1＋转增比例）

债务人老股成本≈除权价；债权人新股成本＝偿债价。

因此债务人唯一关心的是“后面市场价别跌破除权价”，否则自己老股浮亏、对赌压力同步放大。

三、产业/财务投资人怎么想？

1. 成本极低且锁定 24-36 个月，他们希望股价“慢牛”而不是急拉。

2025 年样本显示：产业投资人入股价平均 0.34×登记日价，财务投资人 0.45×登记日价。

2. 股价越早拉升，越可能触发债权人提前抛售，反而增加锁定期满后的抛压，因此产业资本往往“利好细水长流”，与债务人“急拉”诉求形成对冲。

四、小结

1. 除权后真正“多头”是债务人——他们零现金、全股票，还背对赌；

2. 他们盯的是“除权价”与“市场价”的缺口，而不是纸面偿债价；

3. 2025 年已落地个案，该缺口仍高达 1.5～6 倍，足以驱动债务人不断释放利好、引入资产、做高股价；

4. 产业/财务投资人成本只有市价三折左右，且锁定期长，天然希望股价“慢涨”，双方博弈将决定重整股未来一年的波动节奏。$*ST金刚(SZ300093)$ $*ST东易(SZ002713)$ $ST中迪(SZ000609)$