$中银航空租赁(02588)$ $中国飞机租赁(01848)$

第一眼看这似乎是一个非常美妙的、完全不愁租客的收租型行业——公司预定下单的飞机还没生产出来，就已经排满了租期，公司旗下飞机出租率常年保持99%以上，相比空置率动辄30-50%的写字楼资产，简直不知道要高到哪里去了，有几栋写字楼敢说自己大楼还没建好就能把办公室全部租出去呢？

但仔细想想，这个行业实际上根本没有收租型资产的类永续和真实折旧小于财务折旧的特征。优质的收租型资产之所以会周期性地被市场给予高估值，是因为隐含了超高复购（近乎100%）、一次投资永久使用的永续特征，以及财务折旧框架下的良好现金流。从这个角度说，航空租赁公司既无永续特征，因为飞机的使用年限极其有限，且财务折旧和真实折旧也大体上匹配，很难创造超预期的现金流。

所以这个行业本质上还是一个可以借用高杠杆的、超高单价的、周转极慢的商品贸易型行业——买很多飞机，卖掉飞机使用权，寄希望于使用权的总和卖价大于飞机购买成本，实质上拼的是效率。这个行业不同公司的效率差来自于哪里？从各家的报表来看，效率并不来源于客户获取能力，而是来自于资金成本。资金成本也成了各家在长周期维度上拉开经营表现的最核心原因。