宏发股份-投资价值分析

一、公司简介

宏发股份（全称：宏发科技股份有限公司）是全球继电器行业绝对龙头，市场份额连续多年位居全球第一，2024 年超40%。公司深耕继电器领域四十余年，形成全产业链布局与全球化竞争优势，是国内少数在电子元器件领域实现全球领先的民族企业。

宏发股份的上市主体（600885）本身早在1996 年 2 月 5 日就已在上海证券交易所挂牌上市，2012 年的交易属于重大资产重组借壳，而非首次公开发行（IPO）上市。

1. 历史沿革：从福建小厂到全球龙头

初创期（1984-1987）：从福建厦门小厂起步，初期发展方向不明，曾濒临倒闭

转型期（1987）：调整领导班子，明确 **"以继电器为主营、以出口为导向"** 战略，提出 "以质取胜" 方针，走上快速发展轨道

扩张期（1990-2012）：1990 年成立宏发科技股份有限公司，2002 年开启全球化布局，先后在欧洲、美国设立子公司

上市期（2012 至今）：通过重大资产重组登陆上交所，2017 年起继电器规模连年位居世界第一，2024 年全球市占率突破 40%

2. 主营业务与产品矩阵

2.1 核心业务：继电器（占营收超 80%）

产品覆盖160 多个系列、40,000 多种常用规格，年生产能力超 10 亿只

六大核心品类： 功率继电器：应用于家电、工业控制等领域 汽车继电器：适配传统燃油车与新能源汽车，市占率全球领先 信号继电器：用于通信、医疗设备等高精度场景 工业继电器：适配工业自动化、机器人等领域 电力继电器：服务智能电网建设 新能源继电器（高压直流）：单价为普通继电器 20 倍以上，是近年主要增长点，适配新能源汽车与储能系统

2.2 多元化业务

电气产品：低压电器、高低压成套设备等

其他产品：连接器、电容器、精密零件及自动化设备等

应用领域：工业、能源、交通、信息、生活电器、医疗等多领域全覆盖

3. 核心竞争优势

3.1 🏆 全球龙头地位稳固

继电器全球市占率超 40%，远超第二名（约 15%），形成寡头垄断优势

国家级企业技术中心，国内继电器行业唯一同时拥有博士后工作站和院士专家工作站的企业

制造业单项冠军示范企业、国家技术创新示范企业等多项荣誉

3.2 🔧 全产业链布局，成本优势显著

形成从模具设计、零部件制造到自动化设备研发的全产业链闭环

零部件自制率提升至55.7%，大幅降低生产成本，增强抗风险能力

自动化生产水平高，人均效率领先行业 30%+

3.3 🌍 全球化布局，海外市场占比超 50%

三大研发生产基地，近 30 家制造型企业，近 10 家经营型企业

欧洲、美国、东南亚等海外产能布局，海外工厂加工费比国内高 30-50%

自主品牌出口全球 100 + 国家和地区，客户涵盖西门子、ABB、宁德时代、比亚迪等国际巨头

3.4 🧪 技术创新驱动，前瞻布局新赛道

研发投入持续增长，2025 年前三季度研发投入6.27 亿元，同比增长 17.2%

掌握继电器核心技术，专利数量行业领先，参与多项国家标准制定

布局新能源汽车高压直流继电器、储能继电器等高端产品，技术壁垒高，产品溢价明显

总结：宏发股份凭借全球龙头地位、全产业链优势、技术创新能力和稳健财务表现，成为继电器领域的 "隐形冠军"。公司不仅在传统领域具备强大竞争力，更在新能源赛道展现出巨大增长潜力，是兼具周期属性与成长属性的优质制造企业，适合长期价值投资者关注。

二、财务分析

1. 资产负债表概况

公司近5年的总资产平均增速15%，增速较快；

流动比率2.7，流动比率很高；

实际资产负债率28%，负债率较低；

所有者权益平均增速14%，和总资产增速基本一致；

总体来看，宏发股份的资产质量很好，负债率低，流动比率高，增长情况良好；

2. 准货币资金

准货币资金占比20%，占比不高；

3. 应收票据

应收票据占比12%，占比健康；

4. 应收账款

应收账款占比23%，占比较高；

金额绝大部分都在1年以内，没有问题；

5. 存货

存货占比25%，存货占比较高；

6. 人均薪酬

人均薪酬18万，薪酬水平较好；

7. 有息负债

主要是短期借款和债券；

8. 应付预收和应收预付

差额长期为负数，议价能力一般；

9. 固定资产

固定资产占比27%，轻资产公司；

10. 毛利率

毛利率36%，长期比较稳定；

11. 净利率

净利率15%，长期也比较稳定；

12. 费用率

费用率55%，费用率偏高，成本管控有待加强；

13. 主营利润率

主营利润率16%，主业盈利能力较好；

14. 投资成长潜力

投资成长潜力稳健；

15. 营业收入增长率

营业收入增长率平均值15%，2024年为9%，增速出现显著放缓；

16. 季度增长率

季度增速波动较大，但大部分都是正增长；

17. 分红率

分红率32%，长期分红比率稳定；

18. 经营活动类型

类型不太健康，需要经常性的筹资；

19. 归属于母公司股东的净利润增长率

归属于母公司股东的净利润增长率平均值18%，都是正增长，难能可贵；

20. 净资产收益率

平均净资产收益率12.8%，盈利能力表现一般；

21. 净利润现金比率

净利润现金比率平均值92%，但年度间波动巨大，2020-2021年只有60%多点；

22. 现金收入比

现金收入比平均值95%，收入质量不错；

23. 现金流

现金流大部分年份是负数，表现一般；

24. 研发情况

研发费率5%，占比不高；

25. 人均创收和人均创利

人均创收和人均创利一般；

26. 销售费用率

销售费用率4%，占比不高；

27. 分红融资比

分红融资比安装105%来算，这个时间跨度下来，分红融资比是非常低的，表现一般；

宏发股份自 2012 年借壳上市以来，连续 11 年现金分红，累计分红金额占合并报表累计归母净利润的 30.67%，体现了公司对股东回报的重视中国证券报。公司分红政策稳定，2017 年后股利支付率常年保持在 30% 以上，与行业相比处于中等偏上水平。

28. 海外收入占比

海外收入占比31%，占比不高；

三、核心竞争力分析

1. 全球市场绝对领先地位

1.1 综合市场份额稳居全球第一

宏发股份连续8 年蝉联全球继电器市场份额第一，综合市占率约32%，显著领先竞争对手（欧姆龙 7%、泰科电子 10%）

年出货量超30 亿只，覆盖 160 余系列、4 万种规格产品，满足全场景应用需求

2025 年前三季度营收129.14 亿元，净利润19.47 亿元，行业排名第二，盈利能力持续领先

1.2 细分领域形成垄断级优势

2. 技术研发的核心壁垒

2.1 顶尖研发平台与人才储备

拥有国内继电器行业首家国家级企业技术中心、院士工作站、博士后工作站，以及亚洲最大的继电器检测中心（投资 1.5 亿元）上海证券报

研发人员超1500 人，占员工总数 10%，专业覆盖材料、工艺、自动化等全领域

研发投入占比约5%，2024 年申请专利497 项（同比增长 48%），其中发明专利 197 项（占比 40%）

2.2 关键技术全球领先

液冷密封技术：与阿里、台达联合开发适配浸没式液冷方案的继电器，护航 AI 数据中心，填补行业空白

银合金触点技术：自主研发的银合金触点成本比外购低18%，可按客户需求调整成分，提升产品寿命与稳定性

自动化生产技术：模具加工精度达微米级，自动化生产线实现夜班无人化运行，产品不良率低至0.15ppm（百万分之一），远优于行业均值

标准制定权：主导两项国际标准获批，主持或参与制定 8 项国家标准，掌握行业话语权上海证券报

3. 全产业链垂直整合的 "护城河"

3.1 自主可控的生产体系

1998 年成立精合公司，开启核心设备与模具自主研发之路，实现 "模具开发 — 零件冲压 — 自动化设备 — 成品组装" 全流程自主可控

核心零部件自制率达85%，带来 15%-20% 的成本优势，保障供应链稳定，避免 "卡脖子" 风险

触点、簧片等核心部件年产量超300 亿件，模具换模周期从行业常规的 15 天缩至3 天，快速响应客户定制化需求

3.2 垂直整合的竞争壁垒

行业内单纯仿制产品或许不难，但要完整复制这套 "低成本、高质量" 的生产体系，需5-10 年持续投入，形成难以逾越的进入壁垒

自动化设备自制率达90%，降低设备采购成本，同时根据生产需求定制化开发，提升生产效率 30%+

自主研发的检测设备确保产品 100% 全检，实现质量问题 "早发现、早解决"，维护品牌声誉

4. 极致的质量管控能力

4.1 质量方针与体系保障

坚持 "以市场为导向，以质取胜"的经营方针，" 追求以完美的质量为顾客提供满意的产品和服务 " 的质量方针上海证券报

通过 ISO9001、IATF16949、ISO14001 等国际认证，完成国内外认证项目386 项（2024 年同比增长 12%）上海证券报

建立从原材料入库到成品出库的全流程质量追溯系统，确保产品可追溯、可召回

4.2 质量表现行业标杆

产品不良率低至0.15ppm，达到国际顶尖水平，远优于行业平均水平（1-5ppm）

在新能源汽车等高端领域，产品寿命达10 万次 +，满足极端环境下的长期稳定运行需求

检测中心拥有三大核心产品测试实验室、四大公共服务实验室，具备全项目检测能力，避免质量隐患

5. 客户资源深度绑定与全球化布局

5.1 高端客户资源壁垒

与全球 **2000+** 知名企业建立长期合作关系，包括： 汽车领域：特斯拉、比亚迪、大众、宝马、奔驰等主流车企，获 IATF16949 认证 新能源领域：宁德时代、阳光电源、华为、阿里等，适配储能、光伏、液冷数据中心场景 家电领域：美的、格力、海尔等头部品牌，合作关系不断巩固

客户粘性高，汽车、电力等领域客户认证周期长（1-3 年），更换成本高，形成 "客户锁定" 效应

5.2 全球化生产与营销网络

在全球布局50 余家子公司（含境外企业），厂房面积逾 100 万平方米，覆盖亚洲、欧洲、美洲、非洲市场

北美业务收入占比约 10%，欧洲、东南亚市场快速增长，海外产能占比达 30%，降低贸易摩擦风险

建立本地化营销团队，快速响应客户需求，提供技术支持与售后服务，提升客户满意度

6. 商业模式创新与协同效应

6.1 模块化解决方案提升附加值

从单纯销售继电器向提供 "核心继电器 + 其他电气元件" 的模块化解决方案转型，如 PDU/BDU（电动汽车电池管理系统）

2025 年前三季度 PDU/BDU 销售收入2.67 亿元，同比增长128%，成为新的增长点

模块化产品提升客户粘性，同时提高产品附加值，毛利率提升 5-8pct

6.2 多业务协同发展

七大核心事业部协同运作，覆盖继电器、低压电器、连接器等领域，实现技术、客户、渠道共享

非继电器业务（如低压电器、电容器）快速增长，2025 年上半年收入占比达 15%，成为公司新的增长引擎

与高校、科研机构合作，推动技术创新与成果转化，如与厦门大学联合开发新型触点材料，提升产品性能

核心竞争力总结：系统性壁垒难以复制

宏发股份的核心竞争力并非单一优势，而是由市场地位、技术研发、垂直整合、质量控制、客户资源五大要素有机结合形成的 "系统性壁垒"：

技术 + 规模 + 质量的组合优势，使产品同时具备 "高技术含量、低成本、高可靠性" 三大特性，难以被单一竞争对手超越

全产业链自主可控，保障供应链稳定，降低成本，快速响应客户需求，形成差异化竞争优势

全球布局 + 高端客户资源，构建 "国内 + 国际" 双循环发展格局，提升抗风险能力

持续创新能力，推动产品向高压直流、液冷、模块化等高端领域升级，保持行业领先地位

对投资者而言，宏发股份的核心竞争力将持续支撑其在继电器行业的龙头地位，受益于新能源汽车、储能、AI 数据中心等领域的快速发展，未来 3-5 年有望保持 **15%-20%** 的年均增长，是具备长期投资价值的 "隐形冠军" 企业。

四、估值分析

宏发股份的净利润增速比较稳定，采用市盈率估值；

宏发股份历史底部区域为20-25倍，当前26倍，结合未来业绩增速情况，当前依然处于底部区域；

五、总结

宏发股份近五年资产质量优良、成长态势稳健，整体财务结构扎实但经营现金流与成本管控存在明显短板。

资产端，总资产年均增速 15%，所有者权益增速 14% 与之匹配，资产负债率仅 28%、流动比率达 2.7，偿债能力充足，且固定资产占比 27% 属轻资产运营模式；

准货币资金占比 20%、应收票据占比 12% 处于健康区间，应收账款（23%）与存货（25%）占比较高但应收账款多为 1 年以内，无实质性坏账隐患。

盈利端毛利率 36%、净利率 15% 长期稳定，主营利润率 16% 彰显主业盈利能力，归属于母公司股东的净利润年均增长 18% 且持续为正，海外收入占比 31%，但费用率高达 55%，成本管控有待加强，研发费率 5%、人均创收创利表现一般，销售费用率 4% 占比偏低。

成长与分红方面，营业收入年均增长 15% 但 2024 年放缓至 9%，季度增速波动较大，投资成长潜力稳健；自 2012 年借壳上市以来连续 11 年现金分红，累计分红占合并报表累计归母净利润 30.67%，2017 年后股利支付率稳定在 30% 以上，分红率 32% 处于行业中等偏上水平，仅分红融资比表现一般。

现金流与经营层面存在明显不足，净利润现金比率年均 92% 但年度波动巨大，现金收入比 95% 保障收入质量，然大部分年份现金流为负，经营活动需经常性筹资，应付预收与应收预付差额长期为负，议价能力一般，有息负债以短期借款和债券为主，整体经营现金流健康度欠佳。

总体而言，宏发股份凭借扎实的资产底子、稳定的盈利水平和规范的分红政策，构筑了较强的经营安全边际，契合其全球继电器龙头的行业地位。但经营现金流偏弱、成本管控不足、议价能力一般等短板，叠加营收增速放缓的压力，一定程度上制约了其盈利质量与增长潜力。未来若能优化现金流管理、提升费用管控效率，同时依托新能源、储能等下游需求红利巩固主业优势，公司有望在保持稳健经营的基础上，实现盈利质量与成长动能的双重提升。

六、风险提示

1. 技术迭代风险：固态继电器的颠覆性挑战

以固态继电器 (SSR)为代表的无触点技术路线，正逐步侵蚀传统电磁继电器市场，可能对宏发股份的核心业务构成长期颠覆性威胁。

2. 原材料价格波动风险：铜银成本占比高企

继电器产品原材料中铜、银占比达 57%，这些大宗商品价格波动剧烈，直接影响公司盈利能力。

3. 行业竞争加剧风险：价格战与份额争夺

国际竞争：欧姆龙、松下、泰科等国际巨头加速在中国市场布局，通过技术优势与品牌溢价抢占高端市场

国内竞争：正泰电器、德力西等本土企业快速崛起，在中低端市场发起价格战，压缩行业整体利润空间

跨界竞争：半导体厂商 (如英飞凌)、连接器企业 (如立讯精密) 开始涉足继电器领域，进一步加剧竞争

4. 国际贸易摩擦风险：关税壁垒与供应链重构

宏发股份海外市场占比达30%+，国际贸易摩擦与地缘政治冲突可能对公司出口业务与海外运营造成双重冲击。

对投资者而言，宏发股份的投资风险与收益并存。短期需重点关注原材料价格波动与毛利率下滑风险，中期需警惕行业竞争加剧与下游需求不及预期风险，长期需跟踪技术迭代与重资产扩张风险。若公司能有效应对上述风险，凭借其全球龙头地位与系统性竞争壁垒，有望保持 **15%-20%** 的年均增长，具备长期投资价值；反之，若风险持续发酵，可能导致业绩增速放缓，估值承压。

风险提示：以上只是个人思考，一家之言，万万不可作为买卖依据。投资路上必须坚持独立思考，独立判断，自负盈亏，切记切记。