宁波精达-投资价值分析
一、公司简介
宁波精达成形装备股份有限公司（股票代码：603088）是一家成立于 1990 年的国家级高新技术企业、国家创新型示范企业，专注于成形装备制造，于 2014 年 11 月 11 日在上交所主板上市。
核心业务与产品
公司是全球空调换热器设备最大供应商和高速冲床技术创新者，形成了 "换热器装备 + 精密压力机 + 微通道装备" 三足鼎立的业务格局。
1️⃣ 换热器装备（占主营收入约 45%）
空调换热器设备：GC 系列空调翅片高速冲床、胀管机、发夹型智能弯管机等
冷冻 / 冷链换热器设备：各类专用成形设备
汽车微通道换热器设备：高速翅片机、芯体组装机、扁管校直切断生产线等
市场地位：自 2008 年起国内市场占有率稳居行业第一，全球市占率超 50%
2️⃣ 精密压力机（占主营收入约 41%）
高速精密冲床：GD 系列电机定转子冲床、GK 系列精密冲床、CGA 系列超精密高速冲床
伺服压力机：SMC/SL 系列单 / 双点伺服压力机，适用于汽车和家电精密冲压
热成形设备：汽车超高强钢热成形和复合材料成形成套装备
应用领域：汽车、家电、电机、新能源电池壳体等精密冲压加工
3️⃣ 精密模具与微通道技术（新增业务）
2025 年 5 月收购无锡微研（100% 股权），新增精密模具、精密冲压件、微孔电火花机床业务
微通道技术：拓展至数据中心液冷散热、机器人轻量化等新兴领域
技术实力与创新优势
研发体系：拥有185 项专利（含 104 项发明专利），起草并主导制定5 项国家行业标准
研发团队：600 余名员工中30% 以上为技术人员，设有企业研究院和省级工程技术中心
技术认证：通过 ISO9001、职业健康安全和环境管理体系认证，主要产品获 CE 认证
制造能力：拥有 200 余亩厂房，200 多台国际知名品牌高精尖数控加工设备，包括三坐标测量仪等先进检测设备
市场布局与客户资源
全球布局：
产品远销60 余个国家和地区，海外销售额约 2 亿元
在美国设立销售服务中心，在印度、埃及设服务团队，英国设研发中心
核心客户：
其他领域：信质集团、维谛（数据中心液冷领域）等国际知名企业
发展战略与最新动态
1️⃣ 战略定位
目标成为 "全球领先的定制化成形技术及装备服务商"，从单一设备制造商向"装备 + 模具 + 服务" 一体化解决方案提供商转型
构建 "工业母机 + 新能源" 双轮驱动格局，重点布局新能源汽车、数据中心液冷、机器人轻量化等新兴领域
2️⃣ 最新战略动作
2023 年初控股权变更：宁波市国资委通过宁波通商集团以 10.85 亿元收购成形控股 100% 股权，实控人变更为宁波市国资委，为公司带来更强资源支持
2025 年 5 月完成无锡微研收购：强化精密模具领域协同，新增出口业务（无锡微研 2025 上半年订单出口占比超 50%）
新兴业务布局：数据中心液冷：利用微通道技术优势，已获北美客户维谛认证，有望切入全球 AI 制冷供应链机器人轻量化：开发专用成形装备，已获多家机器人制造商订单
核心竞争力总结
行业龙头地位：空调换热器装备市场占有率超 50%，精密压力机在电机铁芯等细分领域打破海外垄断
技术领先优势：拥有完整自主知识产权和多项行业标准话语权，技术研发持续投入
全产业链布局：通过并购无锡微研形成 "装备 + 模具 + 服务" 一体化解决方案能力
全球化视野：海外收入占比已达 20-40%，有效对冲国内市场波动
国资赋能：宁波市国资委控股后，在资金实力、产业协同和战略布局上获得更强支持
未来展望
宁波精达正处于从传统装备制造商向综合解决方案提供商的转型关键期，依托技术创新 + 资本运作 + 全球布局三轮驱动，公司有望在保持传统业务稳健增长的同时，在新能源汽车热管理、数据中心液冷、机器人轻量化等新兴领域打开第二增长曲线，逐步实现 "全球领先的定制化成形技术及装备服务商" 的战略目标。
二、财务分析
1. 资产负债表概况
公司近5年的总资产平均增速11.3%，处于中低速增长中；2024年出现明显下滑；
流动比率1.8，现金流覆盖能力很好；
实际资产负债率9%，没有有息负债，负债率水平极低；
经营负债占比34%，行业议价能力很好；
所有者权益平均增速7.6%，小幅低于总资产增速；
综上来看，公司的资产质量非常高，负债率极低，流动比率很好，没有有息负债，且大部分都是经营负债，行业议价能力很好；
2. 准货币资金
准货币资金占比27%，账面现金流较为充裕；
3. 应收票据
应收票据占比3.3%，占比不大；
4. 应收账款
应收账款占比16%，占比较高；
1年以内金额占比69%；绝大部分都在2年以内；
坏账计提比例很严格，利润质量还不错；
5. 存货
存货占比47%，存货占比很高；
宁波精达 (603088) 存货占比高主要由以下因素导致：
1. 行业特性与产品属性决定
1.1 定制化产品生产周期长
主要产品为换热器装备和精密压力机，属于高端专用设备，生产周期普遍达3-6 个月
从原材料采购到装配调试、最终验收的完整周期长，导致在产品占比高
公司年报明确指出："因产品生产周期较长，可能会出现库存原材料、产成品等价格下跌的风险 "
1.2 设备结构复杂，零部件种类繁多
单台设备由数千种零部件组成，包括铸件、电器件、锻件、焊接件、钣金件等
需提前储备大量不同类型的原材料和零部件，形成较高的原材料库存
2. 订单驱动型备货策略
2.1 订单持续增长，主动备货应对
2025 年前三季度订单同比增长23%，换热器新订单增长61.9%
合同负债从 2024 年末的 2.81 亿元增至 2025 年 Q3 的 3.88 亿元，增幅38.11%
存货同步增长：从 2024 年末 3.90 亿元增至 2025 年 Q3 的 5.37 亿元，增幅37.84%，与订单增长高度匹配
公司表示："存货的显著增长印证了公司正积极备战下游订单"
2.2 战略备货与订单储备
对标准型产品和通用零部件实施 **"安全库存 + 订单备货"** 双轨策略
对关键零部件采用滚动备货，确保供应链稳定，即使在极端情况下也能如期交货
"对于标准型产品，公司保持合理的存货库存量，结合销售及生产订单对标准型产品的原材料及标准部件进行采购"
3. 验收周期延长导致库存积压
3.1 客户验收周期拉长
2025 年业绩下滑主因之一是 **"部分国内客户海外建厂验收周期延长"**
国内企业出海订单需在海外工厂完成验收，周期显著长于国内项目
订单验收受客户建厂进度、海外政策、物流运输等多重外部因素影响，导致发出商品长期无法确认收入
3.2 存货结构特征
存货中发出商品和在产品占比较高，这两类存货合计占比通常超过 60%
2025 年半年报显示，公司 "存货增加主要为在产品和发出商品"
这些存货已完工或部分完工，但尚未完成最终验收，无法及时结转为收入
4. 供应链管理策略
4.1 集中采购优势
实施规模化集中采购降低成本，导致短期内原材料库存增加
"采购部根据原材料需求清单编制外购件采购计划，从合格供应方名录中选择供应商进行采购"
大宗原材料和关键零部件的批量采购形成一定规模的安全库存
4.2 供应商管理模式
与核心供应商建立长期合作关系，通过批量订货获得更优惠价格和交货期
为确保关键零部件供应稳定性，对部分独家供应的零部件维持较高安全库存
5. 财务与业务结构特点
5.1 轻资产运营模式下的存货占比相对更高
公司为轻资产结构，固定资产占比仅约 17%，总资产规模相对较小
在总资产较小的情况下，存货的绝对金额相对更显著，导致存货占总资产比例升高
存货占总资产约28-30%，占流动资产约36%，但考虑到行业特性和订单情况，这一比例在行业内属于合理范围
5.2 存货周转效率与行业特性匹配
2024 年存货周转率为1.16 次，低于行业均值 1.73 次，这恰恰反映了专用设备制造业的特点
周转率低是因为产品价值高、生产周期长，而非库存积压问题
总结：存货高占比是优势而非风险
宁波精达的高存货占比是由行业特性、订单增长、生产周期长等因素共同决定的，体现了公司业务的健康增长和订单的充足性。存货增长与合同负债增长高度一致，说明公司正积极为未来业绩增长做准备。
需要关注的风险点主要是订单验收周期延长可能导致的存货跌价风险，但考虑到公司产品的专用性和技术领先性，以及下游空调、数据中心等行业的持续景气度，这一风险总体可控。
6. 人均薪酬
人均薪酬20万，薪资水平还行；
7. 有息负债
有息负债为0，很优秀；
8. 应付预收和应收预付
差额长期为正数，公司的行业议价能力不错；
9. 固定资产
固定资产占比12%，属于轻资产公司；
10. 毛利率
毛利率42%，毛利率水平很高；
11. 净利率
净利率20%，净利率水平也很好；
12. 费用率
费用率42%，成本管控很好；
13. 主营利润率
主营利润率24%，主业盈利能力非常好；
14. 投资成长潜力
投资成长潜力稳健；
15. 营业收入增长率
营业收入增长率平均值17%，处于中速增长中；
16. 季度增长率
季度增长率波动较大，主要与产品交付周期相关；
17. 分红率
分红率水平长期都比较高，2024年高达77%，回报股东意识充足；
18. 经营活动类型
经营活动类型全部正常；
19. 归属于母公司股东的净利润增长率
扣非平均净利润增速28%，但年度之间波动很大；
20. 净资产收益率
ROE波动也较大，也说明了公司的盈利具有明显的周期性；
2022-2024年ROE均高达20%以上，盈利能力优秀；
21. 净利润现金比率
近5年的平均净利润现金比率129%，净利润现金含量极高；
2024年出现明显下滑，只有70%，现金含量成色稍微不足；
22. 现金收入比
现金收入比平均值78%，收入质量略显不足；
23. 现金流
现金流全部为正数，优秀；
24. 研发情况
研发费用4%，占比不高；
25. 人均创收和人均创利
人均创收和人均创利一般；
26. 销售费用率
销售费用率占比8%，占比不高；
27. 分红融资比
分红融资比1.2，时间比0.1，表现不佳；
28. 海外收入占比
海外收入占比33%，占比较高；
三、核心竞争力分析
1. 技术壁垒与创新实力
① 专利与标准主导权
拥有121 项专利，其中发明专利占比高，起草并主导5 项国家标准和11 项行业标准，奠定行业话语权宁波精达成形装备股份有限公司
在空调换热器领域，主导制定 "换热器专用胀管机"、"发夹型弯管机" 等核心设备标准，成为行业技术标杆
② 微通道技术全球领先
自主研发微通道成型设备精度达 **±5 微米 **，较进口设备成本降低40%，热交换面积提升300%
全球首创≤1mm 微通道换热器，适配 AI 数据中心高密度散热需求，制冷效率较传统方案提升30%以上，成本降低15-20%
③ 研发体系完善
拥有企业研究院 + 省级工程技术中心 + 汽车复合材料实验室三位一体研发平台，技术人员占比30%+，聘有行业专家和外籍技术人才宁波精达成形装备股份有限公司
形成 "整合国际团队 (英国飞马逊)→合资技术提升 (德国肖拉)→自主创新" 的技术发展路径，构筑高壁垒护城河
2. 市场地位与客户资源
① 行业龙头地位
空调换热器装备领域：国内市占率超 50%，是格力、美的、松下等头部企业核心供应商，全球客户覆盖78 个国家和地区
精密压力机领域：在电机定转子高速冲床和新能源汽车电池壳成型设备细分市场领先，成功实现进口替代
② 优质客户矩阵
国际巨头：日本电装、大金、松下、日立、德国马勒、法莱奥、维谛技术 (数据中心液冷龙头)宁波精达成形装备股份有限公司
国内龙头：格力、美的、奥克斯等，客户复购率高，形成长期战略合作关系宁波精达成形装备股份有限公司
3. 产业链整合与战略并购
① 无锡微研并购协同（2025 年 5 月完成）
以3.6 亿元收购精密模具领先企业，实现 "设备 + 模具" 一体化解决方案，提升客户粘性
协同效应已显：客户交叉销售率从 0 提升至18%，预计全年贡献协同收入≥2 亿元，联合交付周期缩短20%，毛利率提升3-4 个百分点
无锡微研模具技术已进入维谛技术供应链，为公司打开北美数据中心市场
② 全球布局优势
在德国设立精达肖拉 (控股 90%)，获取欧洲高端制造技术资源，拓展欧洲市场
在美国建立销售服务中心，贴近北美客户，海外收入占比持续提升宁波精达成形装备股份有限公司
4. 微通道技术开辟第二增长曲线
① AI 数据中心液冷革命
随着 AI 算力密度提升，传统风冷无法满足需求，微通道液冷成为主流趋势，市场规模预计 2030 年达200 亿元，年复合增长率10.8%
公司已开发 AI 数据中心专用微通道液冷板，进入样品测试阶段，有望成为新的业绩爆发点
② 新能源汽车热管理系统
微通道技术应用于新能源车电池热管理，全球市场规模预计 2026 年超200 亿元，公司已获头部零部件厂商测试订单
适配 4680 大圆柱电池壳体成型的高速生产线，填补国内空白，已获订单
5. 财务表现与稳健性
① 盈利能力（2024 年全年）
营收：8.18 亿元(+15.38%)，净利润：1.65 亿元(+3.37%)，毛利率：38-40%，ROE：12-15%，体现较强的盈利能力和抗周期能力
② 订单与现金流
2025 年上半年订单创历史新高，尤其海外订单增长60%+，微通道产品线近三年营收年均增长65%，毛利率稳定在52%+
经营现金流稳健，2024 年达1.18 亿元，为研发投入和产能扩张提供资金保障
四、估值分析
公司的净利润增速全部为正，可以采用市盈率估值；
历史最低市盈率16倍，当前估值43倍，处于高估位置；
需要看下是否是因为短期业绩下滑，导致的市盈率虚高；
2025年前三季度，业绩下滑36%，这是造成当前估值看起来高估的主要原因；
再结合市销率验证；
历史最低市销率3.4倍，当前市销率6.63，处于偏高的位置；
综上，当前估值偏高，需要等待；
入场时机：等待业绩拐点信号 (连续两季度营收 / 利润环比改善)应收账款周转率回升、现金流转正毛利率企稳或回升；
宁波精达当前处于业绩下滑、风险集中释放期，投资需谨慎。
五、总结
宁波精达资产质量优异，负债率仅 9% 且无有息负债，行业议价能力强，轻资产运营灵活。
盈利能力突出，毛利率 42%、净利率 20%，ROE 连续超 20%，分红率高。现金流整体为正，净利润现金含量高，海外收入占比 33%。
但业绩周期性波动明显，应收账款占比偏高，2024 年现金流成色减弱，研发投入较低，人均效能一般，需关注存货验收周期延长带来的潜在风险。
六、风险提示
1. 市场与经营风险
1.1 下游需求波动风险
空调换热器装备 (占收入 37.23%) 受房地产市场低迷影响，需求持续疲软
精密压力机 (占收入 34.17%) 受汽车行业周期波动和国际贸易摩擦影响，订单验收延迟
1.2 市场竞争加剧
国内外竞争对手增多，产品同质化严重，价格战导致毛利率进一步受压
国际巨头 (如德国舒勒、日本会田) 凭借技术和品牌优势抢占高端市场，挤压国内企业生存空间
1.3 存货风险
2025Q3 存货5.37 亿元，同比 **+27.89%**，存货周转率下降，存在跌价风险
存货减值损失增加，2025Q3 计提928 万元，同比 **-694%**
1.4 费用高企
2025Q3 整体费用率同比 **+1.32 个百分点 **，其中管理费用率 **+6.99 个百分点 **，销售费用率 **+2.72 个百分点 **，大幅侵蚀利润
2. 技术与创新风险
2.1 技术迭代风险
微通道技术虽领先，但替代技术(如石墨烯相变材料) 实验室效率已达微通道的1.8 倍，商业化后可能颠覆现有技术路线
技术研发投入不足，核心技术突破有限，产品同质化严重，只能通过价格战竞争
2.2 研发人才流失
高端技术人才流动风险增加，影响技术研发持续性和创新能力
技术工人短缺，制约产能扩张和产品质量提升
3. 政策与外部环境风险
3.1 国际贸易摩擦
美国对中国高端装备的贸易限制可能扩展至微通道领域，影响约 **15%** 的海外市场计划
欧盟碳边境税 (CBAM) 实施后，铝材成本可能增加8-12%，挤压微通道产品 **5-7%** 的利润空间
3.2 原材料价格波动
钢材、铝材等主要原材料价格大幅波动，直接影响生产成本和毛利率，2025 年 Q3 毛利率下滑部分源于此
人力成本持续上升，进一步压缩盈利空间
3.3 汇率风险
海外业务占比提升 (美国、德国子公司)，人民币汇率波动导致结算风险增加，影响海外收入和利润
4. 战略风险
4.1 新业务落地不及预期
微通道技术在数据中心和新能源汽车热管理领域的商业化进度可能延迟，短期难以贡献大规模利润
无锡微研并购 (2025 年 5 月完成) 的协同效应尚未充分显现，整合期间管理成本增加
4.2 商誉减值风险
收购无锡微研形成的商誉，若业绩未达预期，存在减值风险，进一步拖累业绩值损失增加，2025Q3 计提928 万元，同比 **-694%**；