景津装备-投资价值分析

一、公司简介

景津装备股份有限公司，创立于1988年，是专业成套装备制造商，得益于各级党委、政府的关怀和支持，发展成为中国制造业单项冠军示范企业，压滤机国家标准主起草人，世界压滤机产销量第一，产品远销世界各地。景津多项国际发明专利，两项荣获国际发明展金奖和银奖。董事长姜桂廷荣获全国劳动模范。

精细、创新、诚信、责任是景津的企业精神，景津服务于全球数万个用户，积累了丰富的技术和经验，能够为用户提供整体解决方案和交钥匙运营服务。景津取得870多项国际PCT和国内授权专利，三年来推出新技术1050多项。

景津采用先进的制造装备和工艺，拥有各种型号的加工中心、不同形式的高精端加工设备、程控注塑机、高端密封件加工设备、高精冲剪钣金设备，建有高精度模具车间。引进德国从原料拉丝到滤布成型整套滤布生产线。

景津自主研发生产的成套装备有：适用于各种行业不同型号的压滤机、E-House（预装式变电站）、不同形式的高低压电气控制柜、节能柱塞泵、各种搅拌机、浓密机、不同形式的输送设备、不同材质的压力容器、各种材质的反应釜、陈化釜、Mvr蒸发器、各种防腐罐、溶解罐、搅拌罐等各种形式的工业罐体设备、无废气排放干化成套装备等，承接国内外定制业务。

二、财务分析

1. 资产负债表概况

公司近5年的总资产平均增速13.7%，增速平稳；2024年增速只有不足1%，增速波动较大；

流动比率1.4，账面现金流还行；一般要求大于1.5；

实际资产负债率12%，其中有息负债7%，负债率水平极低；

经营负债率占比37%，说明公司上下游的议价能力非常强；

所有者权益平均增速11%，略低于总资产平均增速；

总体上看，公司的资产质量很高，负债率极低，有息负债率极低，经营负债率较高，议价能力很强；流动比率较好，账面现金流正常；

2. 准货币资金

准货币资金占比20%，算作及格；

3. 应收票据

应收票据占比3%，占比不高；

4. 应收账款

应收账款占比14%，占比偏高；

大部分是1年以内，绝大部分都在2年以内；

从计提比例上看，还是比较宽松的，需要注意利润质量；

5. 存货

存货占比41%，占比很高；

6. 人均薪酬

人均薪酬15万，中等；

7. 应付预收和应收预付

差额长期为正数，公司的产品议价能力较强；

8. 固定资产

固定资产占比27%，轻资产公司；

9. 毛利率

毛利率占比30%，毛利率不错；

10. 净利率

净利率14%，净利率水平还是不错的；

11. 费用率

费用率占比34%，成本管控佳；

12. 主营利润率

主营利润率19%，主业盈利能力很好；

13. 投资成长潜力

投资成长潜力稳健；

14. 营业收入增长率

营业收入增长率波动较大，平均值14%；

15. 季度增长率

季度增速波动同样巨大，2023年第二季度开始增速放缓；

从最新的季报来看，依然在持续下滑，需要观察；

16. 分红率

分红率近5年平均值为62%，股东回报很好；

17. 归属于母公司股东的净利润增长率

扣非净利润增速2020-2023年都在20%以上，增速很快；2024年为-15%，出现了负增长；

18. 净资产收益率

净资产收益率平均值20%，盈利能力非常好；

19. 净利润现金比率

净利润现金比率波动很大，2023年只有27%，其他年份是正常的；

20. 现金收入比

现金收入比平均值74%，收入质量相对一般；

21. 现金流

现金流大部分都是正数，没有问题；

22. 研发情况

研发费用占比3%，占比不高；

23. 销售费用率

销售费用率占比5%，对公业务明显；

24. 分红融资比

分红融资比5.5，时间比0.9，非常优秀；

25. 海外收入占比

绝大部分都是国内收入；

三、核心竞争力分析

1. 全球龙头地位：连续 20 年产销量世界第一

市场份额：全球压滤机市场占有率8.7%，新能源过滤设备领域40%，国内市场28%，稳居行业首位

覆盖广度：产品遍布123 个国家和地区，服务客户超万家，国际市场覆盖能力极强

行业影响力：参与压滤机行业标准制定，是行业技术发展的引领者

2. 技术创新壁垒：创新是核心竞争力

专利与技术积累

拥有884 项国内专利+36 项国际发明专利（截至 2025 年 6 月），累计870 + 项国际 PCT 和国内授权专利

近三年推出1050 项新技术、380 项新产品，每年研发投入占收入约4%

三大核心技术

压滤机过滤系统技术：高效节水技术使客户能耗降低30%，应用于锂电池行业

污泥深度脱水技术：自主研发太阳能污泥干燥系统可将含水率降至20%

智能控制技术：智能压滤系统集成中空喷丝模块，滤速较传统设备提升40%

产品性能优势

节能高效：设备帮助客户降低投资成本30%（土建、管道等），运行成本30-50%（水电、人工等）

定制化能力：可根据不同行业需求（矿物加工、环保、新能源等）提供个性化解决方案

3. 全产业链制造优势：95% 自制率构筑成本护城河

垂直整合

一台压滤机2.3 万个零部件，自制率高达93-95%，从滤板注塑到滤布织造全流程自主可控

拥有完整产业链：从铸造、机加工到自动控制，实现全流程质量管控

智能制造体系

德州总部智能工厂采用MES 系统实现全流程数字化管控，生产效率提升22%，能耗降低15%

注塑机自动化改造后效率提升40%，设备故障预测准确率达95%，停机时间缩短30%

滤板生产线应用工业机器人实现自动化生产，精度和稳定性大幅提升

成本优势

通过规模化生产和垂直整合，生产成本比国际同行低30% 以上

智能过滤设备价格控制在国际同类产品的60%，同时保持技术领先

4. 产品与解决方案优势："好用不贵" 的产品理念

产品矩阵

压滤机整机（2024 年收入43.38 亿元，占总收入 **80%** 以上）：隔膜压滤机、板框压滤机等全系列产品

配套装备（2024 年收入增长92%）：输送泵、滤布等，完善一站式解决方案

应用场景优势

新能源领域：锂电池材料提纯和回收设备，已成为核心增长点

环保领域：市政污泥处理（含水率可降至5-40%），助力 "双碳" 目标

矿产资源：金属矿、非金属矿的固液分离，提高资源利用率

5. 客户资源与品牌价值

高端客户集群

服务国内外大型企业集团和政府重点项目，订单稳定性高

与新能源、环保等领域龙头企业建立长期合作关系，客户粘性强

品牌影响力

"景津" 已成为中国压滤机行业第一品牌，国际市场认可度高

产品以 "好用不贵" 的性价比优势赢得国际市场，是中国制造的优质代表

6. 数字化转型与智能制造：构建未来竞争力

AI 应用：在生产监控、质量检测和设备维护中引入 AI 技术，实现预测性维护和质量优化

柔性制造：通过数字化系统实现小批量、多品种的快速切换，响应客户定制需求

全链路管控：从订单管理到售后服务的全流程数字化，提高运营效率20%+

四、估值分析

最低市盈率10倍，当前市盈率15.5倍，处于底部区域；

历史最低市净率1.8倍，当前2PB，处于底部区域；

综上，当前估值处于底部区域，需要等待业绩拐点，值得关注；

五、总结

1. 公司的资产质量很高，负债率极低，有息负债率极低，经营负债率较高，议价能力很强；流动比率较好，账面现金流正常；

2. 准货币资金占比20%，算作及格；

3. 应收票据占比3%，占比不高；

4. 应收账款占比14%，占比偏高；

5. 存货占比41%，占比很高；

6. 差额长期为正数，公司的产品议价能力较强；

7. 固定资产占比27%，轻资产公司；

8. 毛利率占比30%，毛利率不错；净利率14%，净利率水平还是不错的；费用率占比34%，成本管控佳；

9. 主营利润率19%，主业盈利能力很好；

10. 投资成长潜力稳健；

11. 分红率近5年平均值为62%，股东回报很好；

12. 净资产收益率平均值20%，盈利能力非常好；净利润现金比率波动很大，2023年只有27%，其他年份是正常的；现金收入比平均值74%，收入质量相对一般；

13. 现金流大部分都是正数，没有问题；

14. 研发费用占比3%，占比不高；销售费用率占比5%，对公业务明显；

15. 分红融资比5.5，时间比0.9，非常优秀；

整体上看，公司的盈利能力很强，净现比及格，现金流较好，行业议价能力不错；负债率很低，轻资产公司，分红非常慷慨大方，且上市后没有进行再融资，属于中上等的好公司，净利润的80%可以实作自由现金流；

六、风险提示

1. 行业需求周期性波动风险（高风险）

核心逻辑

公司下游客户覆盖新能源（锂电池材料、回收）、环保（污泥处理）、矿产加工、化工等强周期性行业，需求受宏观经济、行业政策及下游库存周期直接影响：

新能源行业波动：占收入约 24.63% 的新能源客户（如锂电池企业）面临产能过剩、去库存压力，2025 年前三季度行业需求疲软直接导致公司营收同比下滑 10.70%，净利润降幅达 47.90%；若未来新能源行业投资增速放缓，将持续影响订单量。

环保政策变动：公司环保领域收入依赖市政污泥处理、工业废水治理等政策驱动型需求，若地方政府环保投入缩减或政策执行力度减弱，相关订单可能减少。

矿产 / 化工行业周期：大宗商品价格波动影响矿产开采、化工生产积极性，进而减少对压滤机等分离设备的采购需求。

2. 市场竞争加剧风险（中高风险）

核心逻辑

国际巨头挤压：国际过滤设备龙头（如安德里茨、颇尔）凭借品牌溢价和技术积累，在高端市场（如精密过滤、海外大型项目）与公司竞争，且逐步加大中国市场本土化布局，可能引发价格战或高端订单流失。

国内同行追赶：国内中小企业通过低成本模仿、低价竞争抢占中低端市场，导致行业竞争加剧；部分企业逐步加大研发投入，缩小与景津在技术上的差距，公司成本优势（较国际同行低 30%）面临挑战。

跨界竞争威胁：随着新能源、环保领域需求升级，部分工程机械、环保设备企业跨界进入过滤设备领域，进一步分流市场份额。

3. 原材料价格波动与成本压力风险（中风险）

核心逻辑

公司产品生产需大量消耗钢材、塑料、滤布等原材料（占生产成本的 60% 以上），且 95% 的自制率导致原材料价格波动对成本影响直接且显著：

价格波动风险：钢材、塑料等大宗商品价格受宏观经济、供需关系影响波动较大，若价格大幅上涨（如 2021 年钢材价格同比涨幅超 50%），公司成本端压力增加，而产品价格调整存在滞后性，可能导致毛利率下滑。

成本转嫁能力有限：中低端市场竞争激烈，公司难以将全部成本上涨压力转嫁给客户；高端市场虽有定价权，但需平衡市场份额与利润，成本转嫁空间受限。

风险提示：以上只是个人思考，一家之言，万万不可作为买卖依据。投资路上必须坚持独立思考，独立判断，自负盈亏，切记切记。